广发证券：维持华润啤酒买入评级 目标价70.81港元

广发证券发布研究报告称，维持华润啤酒（00291）“买入”评级，考虑到其未来仍将在体量以及业绩弹性上保持一定的领先优势，予22年40倍PE估值，对应合理价值70.81港元/股。预计21-23年收入为356.23/389.69/421.67亿元，同比增长9.72%/9.39%/8.21%；归母净利润为45.45/48.20/62.23亿元，同比增长117.03%/6.07%/29.09%；EPS为1.4/1.49/1.92元/股，对应34/32/25倍PE。

广发证券主要观点如下：

产品结构升级叠加管理费用下滑，21年业绩略超预期。

据公司2021年正面盈利预告披露，预计2021年全年实现归母净利润44-47亿元，同比增长110%-124%，全年业绩略超预期。公司21年业绩的高增长主要受益于：1）公司就出让其拥有的一块土地收取初始税后补偿收益约人民币13亿元；2）产品结构升级叠加直接提价，带动公司毛利提升；3）21年关厂节奏有所放缓，固定资产减值亏损和一次性确认员工补偿及安置费用下降，导致管理费用率下降。预计21年公司销售费用率略有提升，主要因市场推广费用及员工成本上升所致。

受益于提价，22年公司业绩有望加速增长。

长期来看，该行看好在行业竞争格局改善的背景下，华润优秀的管理团队能够带领公司实现高端化变革。根据该行前期发布的报告《受益于提价，22年啤酒龙头业绩有望加速增长》，提价后龙头酒企业绩往往加速提升，受益直接提价和需求回暖，22年该行认为公司业绩有望加速增长。

风险提示：结构升级低于预期，原材料成本压力，疫情反复。

责任编辑：李双双