大摩：商品今年继续跑赢股票？这是五大结构性逻辑！

来源：华尔街见闻

大宗商品去年的强劲表现令人瞩目，其甚至跑赢股票（彭博大宗商品指数上涨27%，而摩根士丹利资本国际世界指数上涨22%）。这在过去的十年中，仅是发生的第二次。

另一次是2016年，当时的油价从2014/15年的历史性抛售中反弹。不过更往前看，从1971年到2010年的40年间，商品在整整一半的时间里跑赢了股票。

展望未来，摩根士丹利分析认为，以下五大看多因素将使得大宗商品再次跑赢股市的可能性更大。

1、对通胀保护的需求可能仍然看多

从历史上看，大宗商品一直是有效的通胀对冲工具。在某种程度上这是个“循环参照”：大宗商品价格是通胀篮子的组成，同时，当通胀回升时，大宗商品的投资需求通常会上升。这就创造了一个正反馈循环。

尽管如此，大宗商品仍然可以在对冲通胀风险方面发挥重要作用。通胀是否会“持续更高”的可能性显然存在，同时，摩根士丹利认为，投资者对大宗商品的配置仍远低于历史平均水平。

由于未来十年的通胀不太可能像过去十年那样低迷，因此通胀对冲的需求将会继续支持大宗商品。

2、能源转型对大宗商品的贡献总体正面

能源转型几乎影响到每一种大宗商品，其会随着时间的推移导致更紧密的供需平衡。 一方面，能源转型创造了巨大的新需求，尤其是对金属的需求。 例如，太阳能光伏需要大量的铝、铜、硅和银。 风力发电需要铜、钢和锌。 氢需要铂和铱。 电动汽车需要更多。

与此同时，能源转型也给石油和天然气需求的前景带来了巨大的不确定性。 这已经影响到对这些商品的投资，可能会限制未来几年的供应。目前的石油和天然气投资水平已经与国际能源署的“2050年前净零”情景相一致，即石油和天然气需求预计到2030年将分别下降30%和10%。但短期实际石油和天然气需求没有出现下滑，导致这两个市场都处于持续紧张状态。

对冲地缘政治风险

地缘政治事件对大宗商品供应的影响往往远大于需求。虽然这类事件往往对股市不利，但它们往往会提振大宗商品价格。 例如，考虑到俄罗斯和乌克兰的情况，由于俄罗斯在全球钯、天然气、黄金、石油、铂和煤炭供应中的重要作用，（俄罗斯占全球每种商品供应的10%或更多）。因而摩根士丹利认为，这将继续支持投资者对大宗商品的需求。

重新开放支持需求

尽管许多市场的需求已经恢复到新冠肺炎前的水平，但并非所有领域，例如航空燃油需求仍比2019年水平低约30%。到2023年底，这些领域的正常化，为石油需求提供强劲的支持。

同时，新冠肺炎后的财政刺激计划力度很大。全球各国政府总共宣布了约11万亿美元的支出措施和另外约6万亿美元的流动性支持。 加起来，这占全球GDP的约18%（尽管这些支出将在几年内分散）。这些项目也可能创造高于趋势的商品需求。

投资不足的支持

在过去5年多的时间里，资本大多流向了经济的结构性增长部分。石油和天然气以及金属和采矿行业都经历了一段严重的过度投资和资本配置不佳的时期，投资者面临着降低资本支出和增加股东分配的压力。另外，由于ESG的担忧，资源行业的资本成本越来越高。因此，在这几个领域，过度投资已经转变为投资不足。包括石油、天然气，以及其他领域。例如，相对于当前的需求，动力煤和锂市场的投资也显得缺乏。

鉴于这种前景，大宗商品跑赢的趋势可能会继续。摩根士丹利认为，石油价格上涨将尤其引人注目，其已将布伦特原油价格预测上调至每桶100美元。铝、镍、铁矿石和糖的前景也很强劲。

当然，并非所有商品都是牛市。某些商品价格的上涨空间已经被侵蚀从而趋向于看跌。包括天然气，焦煤和碳信用市场。

责任编辑：陈修龙