央行工作论文：珍惜正常货币政策空间，加大减税降负力度

原标题：央行工作论文：珍惜正常货币政策空间，加大减税降负力度

中国人民银行7月1日最新发布的2020年5号工作论文，提出M2/GDP水平主要与一国金融结构、经济效率、价格水平、税收负担、储蓄率等因素相关的理论假说，并以41个国家的跨国面板数据为样本，对M2/GDP的影响因素进行实证研究。结果表明，经济效率提升能够抑制M2/GDP过快上升，以间接融资为主的金融结构、税收负担以及价格水平则与M2/GDP显著正相关；金融发展水平与M2/GDP水平不具可替代性，M2/GDP是多因素共同作用的结果。

这篇题为《金融结构、经济效率与M2/GDP 的关系——基于跨国面板数据的实证研究》的央行工作论文的作者中，李宏瑾现任职于中国人民银行研究局，任羽菲为中国人民银行金融研究所博士后。中国人民银行工作论文发表人民银行系统工作人员的研究成果，以利于开展学术交流与研讨。论文内容仅代表作者个人学术观点，不代表人民银行。

为何关注M2/GDP水平？论文指出，目前央行仍高度关注货币数量，广义货币（M2）和社会融资规模存量增速与名义GDP 增速基本匹配成为货币调控方式转型过渡期间货币政策的重要目标和决策依据。M2/GDP影响因素研究，仍具有非常重要的现实意义。

研究结论包括如下几个方面：

以全要素生产率作为一国经济效率的衡量，经济效率对一国M2/GDP具有显著的负向影响，M2/GDP一定程度上能够反映技术进步和经济效率；

在其他条件不变的情况下，以间接融资为主的经济体M2/GDP水平更高，这能够充分解释中日等间接融资为主的国家M2/GDP水平较高的现象；

本文实证结论同样验证了货币数量的现金余额说，即物价水平及资产价格的上涨能够显著拉动一国货币需求，价格变量对M2/GDP有显著的正向影响；

税收负担可通过税盾效应强化微观主体负债倾向，从宏观上来看将推高经济体整体杠杆率，由于货币与债务分别对应于银行的负债和资产，因而税收负担推高银行体系债务，进而导致M2/GDP升高；

在关注融资结构的前提下，由于储蓄率与融资结构具有较强相关性，储蓄率对M2/GDP的边际解释能力较弱，变量系数不显著；

论文认为，金融发展水平能够部分解释M2/GDP水平，但二者不具有可替代性，简单将M2/GDP看作金融深化的结果并不准确，同时正如本文理论假说，M2/GDP是多因素共同作用的结果，以金融发展来解释M2/GDP的变化仍并不全面，需要综合考虑经济效率、融资结构等因素。

工作论文最后指出，未来我国M2/GDP也将趋向收敛，因此给出了两方面的政策建议。

今后，一方面，应进一步深化供给侧结构性改革，切实发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，从根本上提升经济运行效率；深化金融供给侧结构性改革，大力发展资本市场和直接融资比重，增强金融服务实体经济的能力；珍惜正常货币政策空间，坚守币值稳定目标，坚持稳健货币政策；加大减税降负力度，改进税制税负结构，真正优化营商环境。

另一方面，随着货币数量作为中间目标的可测性、可控性及与产出物价等最终目标相关性明显下降，应保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，健全基准利率和市场化利率体系，稳妥推进利率并轨，完善货币政策工具体系，畅通货币政策利率传导机制，顺利实现货币政策调控方式由数量型向价格型转型。

责任编辑：霍琦