国盛策略：科技成长是中长期主线 三季度科创板牛市有望开启

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原标题：【国盛策略&行业】三重驱动，科技再起——7月配置建议&金股推荐

来源：尧望后势

核心观点

策略观点：短期冲击勿扰，三季度科技行情将开启

疫情反复与海外波动冲击有限，A股主要矛盾在于结构而不在仓位。尽管近期内外疫情与海外波动有重新抬头迹象，但一方面疫情中心由欧美向经济影响力较低的区域转移；另一方面，外资增配中国资产的趋势不会轻易改变，对于A股资金面冲击有限。在充裕的增量资金与资本市场改革预期动下，A股指数级别风险不大，核心矛盾不在于仓位而在于结构。

当前，三重驱动力正推动行情回归科技主线：首先，近期海外释放出缓和的信号，短期内有望缓解外部环境对科技板块的制约；其次，下半年科技成长板块景气度有望边际改善。1、疫情中心已由美国、欧洲等转移到对需求负面影响相对小一些的区域，欧美核心经济体“爬坑式”复苏仍将延续；2、8、9月消费电子旺季即将到来；3、5G建设加速；4、新能源车国内消费已在修复，欧洲销量同比也有望在下半年回暖。第三，近期科技创新政策持续加码，将进一步助力科技行情。

投资策略：科技成长是中长期主线，三季度科创板牛市有望开启。1、三季度科创板牛市有望开启，成为行情主线。2、科技成长：关注国产替代、新能源产业链、新基建、消费电子。3、对于绝对投资者，医药和消费板块并未泡沫化，重视其中长期配置价值。

7月金股组合：

三七互娱：国内游戏流量运营龙头，买量+传奇奇迹类游戏的模式带动业绩高增，《荣耀大天使》有望近期上线带来催化；

卫宁健康：医疗信息化龙头，推出Wenix中台云架构产品，在医院信息化领域将加快转云步伐，实现订单项目制到订阅付费商业模式的转变；

华西股份：索尔思入驻，国产高端光芯片生力军；

精研科技：MIM龙头，MIM工艺加速切入可穿戴领域，传动及散热两大相关事业部成立，精密制造平台型企业成型，20-21年有望继续跨越式增长；

晶澳科技：Q3组件环节排产率高，行业逐步回暖，下半年需求望超预期；

鸿路钢构：公司为钢结构制造加工龙头，规模效应突出，成本优势显著，产能储备雄厚，未来优势有望不断扩大，业绩预计持续较快增长；

科斯伍德：全封闭业务新校区落地，招生增长可期；

捷昌驱动：北美需求韧性好于预期，关税豁免迎盈利拐点；

和顺石油：看好公司未来在站点快速扩张下带来的持续成长性；

宏大爆破：两型军贸导弹定型、订单可期，依托特有的混改机制正向军工平台跨越式发展；

南都物业：国内领先的第三方物业服务公司，目前估值低估。

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风险提示：1、肺炎疫情影响加剧；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。

报

告

正

文

7月策略配置建议

疫情反复与海外波动冲击有限，A股主要矛盾在于结构而不在仓位。尽管近期内外疫情与海外波动有重新抬头迹象，但一方面疫情中心由欧美向经济影响力较低的区域转移，对全球经济的拖累边际弱化；另一方面，外资增配中国资产的趋势不会轻易改变，对于A股资金面冲击有限。在充裕的增量资金与资本市场改革预期动下，A股指数级别风险不大，核心矛盾不在于仓位而在于结构。

当前，三重驱动力正推动行情回归科技主线：

首先，近期外部制约出现缓和信号。5月美国对华科技战升级以来，一度成为市场最主要的担忧。但近期，英国政府要求电信运营商确保充足的华为设备库存，德国电信也与华为签订5G合同。美国也对制裁政策进行修改，允许本国企业与华为合作，共同参与5G标准的制定。在此前国内投资者已做好最坏打算的基础之上，近期海外释放出缓和的信号，短期内有望缓解外部环境对科技板块的制约。

其次，下半年科技成长板块景气度有望边际改善。1、疫情中心已由美国、欧洲等转移到对需求负面影响相对小一些的区域，欧美核心经济体“爬坑式”复苏仍将延续；2、8、9月消费电子旺季即将到来。5G手机有望强势驱动，今年以来市场份额持续上升。后续随着苹果5G新机发布，有望再度带动产业链相关企业受益；3、5G建设加速。中兴通讯设计开发的7nm芯片已规模量产并在全球5G规模部署中实现商用，同时5nm芯片正在技术导入；4、新能源车国内消费已在修复，欧洲销量同比也有望在下半年回暖。

第三，近期科技创新政策持续加码，将进一步助力科技行情。6月8日证监会重启科技主题ETF批复。6月12日创业板注册制细则落地。6月19日上交所又宣布推出科创板50指数，同时宣布改革上证综指编制规则，将科创板企业纳入指数成分。有望推动相关科创企业获得市场资金增持。同时，6月18日央行调降14天逆回购利率20bp，时隔2个月再次降息也有望解除市场此前对于利率上行的担忧。

投资策略：科技成长是中长期主线，三季度科创板牛市有望开启。

1、三季度科创板牛市有望开启，成为行情主线。

2、科技成长：关注国产替代、新能源产业链、新基建、消费电子。

3、对于绝对投资者，医药和消费板块并未泡沫化，重视其中长期配置价值。

风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。

7月金股组合：

1、三七互娱（传媒）

当前时点仍首推游戏板块。此前游戏公司股价表现一般，主要原因在于市场担心伴随复工复产游戏玩家的在线时长将减少，并导致2020年剩余季度板块业绩会出现环比持续下滑。但是我们认为游戏板块各公司业绩具有较强韧性，单就2季度看，我们认为在1）海外业务带来增量2）新游戏上线带来增量流水和利润3）老游戏贡献稳定盈利能力的三重驱动下，Q2游戏公司业绩仍将维持高位，不太可能出现市场担忧的大幅环比下滑，三七互娱预告公司20H1归母净利润同比增长35.52%-45.2%，对应20Q2单季度盈利6.7-7.7亿元验证我们的观点，因此我们认为当下是配置游戏的良好时间点。

公司游戏运营能力不断增强，现金流持续改善。“量子”和“天机”系统投入使用使得公司投放推广效率、运营分析和客服效率大幅提升，提高人效和ROI。公司2019年在国内移动游戏发行市场的市场占有率进一步升至10.44%，预计在2020年发行三十余款精品游戏，涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类，结合公司的长线运营能力和对玩家的充分理解，公司投放能力不断增强，现金流持续改善，20Q1公司经营性现金流净额同比增长1009.88%至17.5亿元。

2020H2产品储备丰富，后续将进入大作密集上线期。《末日沙城》、《荣耀大天使》、《斗罗大陆3D》等新游戏预计将于下半年上线，为公司H2业绩提供充分支撑。同时2020H2预计将在海外市场发行《FinalOrder》、《希望》、《第五城市》等精品游戏，海外市场的打开为公司长期发展提供更广阔空间。

关注5G新趋势，加码布局云游戏。2020年1月公司与华为公司签订合作协议，未来双方将围绕5G网络、ARM安卓云游戏等领域开展深度合作。3月31日《永恒纪元》云游戏版本正式上线运营，此外公司部分已上线和在研游戏的云版本已在制作当中，预计年内将推出更多的自研云游戏。

投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为27.9/34.6/41.9亿元，同比增长32%/24%/21%，对应 EPS1.32 /1.64/1.99元，对应PE33/27/22X。维持“买入”评级。

风险提示：游戏内容不达预期，行业监管趋严。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年3月2日发布的《三七互娱：手游行业第三极，优质精品游戏开辟海外江山》完整版报告。

2、卫宁健康（计算机）

发布Winex中台产品，期待转云加速。公司发布数字化中台产品Winex，Winex是由业务中台、数据中台和技术中台组成的医疗数字化转型平台，为医疗服务提供共性的基础资源。同时提出“1+X”战略，即在“1”个中台的支撑下，全力打造更快速响应市场、更贴合用户需求、传统与创新融合的各类“X”场景化解决方案。Winex产品在中台架构上，为集团化、区域医疗、SaaS模式、超大型医院，提供大规模的分布式部署；推出WxP交付云平台，提供了支持中心、交付中心、运维平台、指控平台及运营平台，并且WiNEX的APP Store，更新每个产品的新版本、新功能，实现云端交付，实现数据化服务。

医疗信息化建设进程加速，公司市场份额龙头集中。政策连续推出支持“互联网+”医疗的制度确立和配套支持，医保局成立将加快医院信息化互联互通建设，全国医保局信息化与医疗大数据标准化的建设，同时在DRGs大势所趋下，医疗信息化的建设空间还将扩张，建设进程也将加快。随着WINEX产品的推出，进一步提高医院端信息化产品的产品化率，缩短交付周期，加速商业模式转型。订单保持快速增长，新增中标1，000万元以上项目41个，预收款余额为1.76亿元，同比增长-13.87%。

疫情推动“互联网+”医疗时代到来，公司领跑“互联网+医疗健康”板块。2019年纳里健康承建6个省级互联网医院监管平台，约占全国建成/在建省级互联网医院监管平台案例的1/3；累计接入国内医疗机构4，000余家，其中通过合作共建模式已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共89家；实现营业收入6，473.08万元，同比增长17.31%，净利润-1，501.88万元，同比下降52.28%。卫宁互联网单体报表实现营业收入1，899.01万元，同比增长0.78%，净利润-547.53万元，同比下降10，629.42%。卫宁科技实现营业收入1，725.28万元，同比增长40.02%，净利润-6，091.23万元，同比下降87.07%。“药联体”合作成员近8万家，用户分布于全国30个省市自治区；合作保险公司达60余家，管理保费金额超40亿元。2019年，钥世圈实现营业收入17，929.21万元，同比增长105.07%，净利润-916.24万元，同比增长1.18%。

投资建议：我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.89/9.25/12.58亿，考虑到国内医疗信息化市场相较美国仍处于初级阶段，卫宁作为龙头公司市场份额持续提供，美股公司Carena、VEEVA System等公司的ps基本都在30倍左右，公司成长空间巨大，维持“买入”评级。

风险提示：电子病历政策推动力度不达预期；医院信息化投入不达预期；关键假设可能存在误差的风险

具体分析详见2020年4月7日发布的《卫宁健康：2019经营性现金流高速增长，2020Q1订单快速恢复》报告。

3、华西股份（通信）

行业需求高景气+索尔思收入回暖+利润率复苏。利润弹性有望未来逐步释放，光通信投资逻辑下，边际变化最重要。索尔思有望从18-19年的经营不善中逐步走出。（管理层更换+新产品线导入+芯片自供占比提升）

高端光芯片国内曙光。光芯片是光模块行业最核心瓶颈，索尔思有望填补国内高端光芯片空白。之前光芯片集中于海外厂商诸如Oclaro、住友、三菱等厂商，国内厂商主要集中于低速率产品。

索尔思光电填补了国内无高速率激光器芯片生产能力的空白，在台湾新竹有InP激光器及相关组件，新的金坛晶圆厂也将逐步投入使用，总投资将超过5000万美元，将具备MOCVD晶圆生长、芯片封装以及OSA器件生产等能力，将成为索尔思未来对外销售芯片和TO等业务的重要支撑。

盈利预测：考虑索尔思并表，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.41亿元/4.55亿元/6.60亿元。对应估值为39/21/14倍。我们给予公司目标价17.9元，对应2021年35倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：光通信行业需求不及预期，收购存在不确定性。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年6月12日发布的报告《国盛通信| 华西股份000936：索尔思入驻，国产高端光芯片生力军》报告。

4、精研科技（电子）

1）公司研发投入、产能扩张加速，20Q3起有望迎来跨越式增长。2019年公司研发费用同比大幅增长45.5%，占营收比重提升至10%以上。产能方面，公司连续炉数量由2017年底9-10条扩增至2019年底17-18条。目前公告可转债进一步扩建MIM产能，我们认为产能扩充反映了公司对未来订单的积极应对与信心。

2）2020年MIM工艺手机单机价值量有望进一步提升。我们认为随着5G升级及多款新机型发布，手机厂商将普遍面临BOM表增加。我们预计MIM工艺凭借自身设计自由度高、量产能力强等特点，有望大幅降低复杂结构小件成本，完美契合手机厂商高速反馈+成本控制需求，手机单机价值量有望进一步提升，有望从摄像头支架、折叠屏铰链向其他高价值量领域延伸。

3）MIM工艺加速切入可穿戴领域，业务边界大幅扩张。按照目前部分应用于可穿戴部件的产品单价进行测算，我们预计可穿戴设备将大幅提升MIM加工市场空间。公司作为MIM工艺龙头厂商，有望深度受益可穿戴设备升级红利。

4）紧跟5G时代需求，成立传动及散热两大相关事业部，打造精密制造平台型企业。公司从2018年起开始陆续布局传动结构及散热业务，2019年正式成立两大相关事业部，散热方案顺利突破。我们预计随着这两大新业务陆续布局结果，精研科技作为精密制造平台型企业即将成型。

风险提示：行业下游需求不达预期、工艺推广进度不达预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年5月12日发布的《精研科技：精密制造平台型企业》完整版报告。

5、晶澳科技（电新）

竞价规模达到25.97GW，超出市场预期，度电补贴降至0.033元/kwh，组件价格已降至1.5元/w，竞价项目经济性强，大部分项目有望在年内完成。根据国家能源局公布的2020年光伏竞价项目结果，2020年被纳入国家竞价补贴范围的项目达到25.97GW，前期市场对国内竞价项目的预期在20GW左右，本次竞价结果超出市场预期。从本次的补贴强度来看，本次加权平均度电补贴强度约为0.033元/kwh，相比2019年的0.065元/kwh降低0.032元/kwh。随着产业链成本的下降，目前高效PERC组件价格已降至1.5元/w，竞价项目经济性强。项目延迟一季度并网会降低0.01元/kwh补贴，延长两季度并网会取消补贴资格。考虑到今年度电补贴强度低，国内项目有望大部分在年内并网。

国内外需求复苏，产业链价格维持稳定。根据solarzoom统计，4月国内光伏出口达到5.46GW，同比减少5%，5月光伏组件出口环比上升9%。考虑到4、5月正逢海外疫情高峰（金麒麟分析师），出口数据表现超出市场预期。随着竞价项目清单公布，竞价项目有望开始启动。今年全国新能源消纳监测预警中心表示2020年全国新增光伏消纳能力48.45GW，全年需求有望稳步增长。随着海外需求逐步复苏，全年需求有望超预期。从7月产业链价格来看，7月隆基股份和通威股份的硅片和电池片定价相比6月维持稳定，行业需求逐步复苏。

组件龙头完成一体化布局，集中度有望持续提升。晶澳科技为全球组件龙头，公司完成从硅片到组件一体化布局，预计到2020年底，公司组件产能将超过16GW，且硅片和电池片产能占组件产能80%，巩固公司行业领先地位。从今年全五月出口数据来看，前七大厂商出口数据市占比已经达到63.3%，相较去年全年有有明显提升。晶澳科技排名一直位列前茅。长期来看，在龙头企业品牌、可融资性和资金实力的背景下，组件厂商集中度有望继续提升，竞争格局继续优化。

晶澳科技业绩有望稳定增长，当前估值较低，建议关注。预计公司2020年实现收入252.80亿元，实现归属母公司净利润13.41，对应2020年PE18倍左右。从同比公司来看，光伏龙头企业估值中枢在20~25倍左右，晶澳科技估值相对较低，建议关注。

风险提示：全球需求不及预期，组件降价幅度超预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年6月29日发布的报告《国内竞价项目落地，全年需求有望超预期》报告。

6、鸿路钢构（建筑）

1）装配式建筑行业刚从前两年的政策引导培育期进入到初步成长期，未来渗透率仍有较大提升空间，行业需求端还具有较大成长空间；

2）公司目前在制造环节的竞争优势和品牌优势初步建立，未来在钢结构制造环节的市占率还有较大提升空间；

3）公司的规模成本优势将随着规模的扩大而持续增强，同时，精细化管理能力及其形成的壁垒还在不断被市场认识过程中；

4）就估值而言，近年来诸多的案例已经充分说明并不能简单用PEG=1来划定公司市盈率的上限，中长期成长空间大、竞争优势及其壁垒明确的公司往往能获得市场的持续认可，大幅突破这一水平。

因此，我们认为行业和公司仍处于成长初期，公司的竞争优势还将随着成长不断强化，估值虽已从最初的明显低估经历了明显的修复，但未来仍存较大的潜在扩张空间。预测20/21/22年公司归母净利分别为6.5/8.1/9.8亿元，EPS分别为1.25/1.54/1.87元（19-22年CAGR为20.5%），当前PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能利用率不及预期风险；钢材价格波动风险；竞争增加风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年12月31日发布的《鸿路钢构：钢构制造龙头快速成长，规模优势将持续强化》完整版报告。

7、科斯伍德（教育）

公司3月9日全资收购龙门教育后，股权结构和公司治理结构更为明晰。股权结构方面，考虑定向可转债全部转股，则公司董事长吴贤良持股28.3%，为第一大股东及实控人；原龙门教育创始人及管理团队持股19.9%。公司管理方面，上市公司董事长负责整体经营战略决策以及教育产业全国范围延伸，原龙门教育管理团队负责教研方向把握、西安全封闭校区日常运营以及及外延扩张和师资支撑。我们认为完成收购后的治理结构对于公司长期发展非常重要，公司并购龙门教育后公司治理结构清晰是我们推荐科斯伍德的第一点理由。

龙门教育自身具备极高的竞争壁垒。龙门教育业务架构呈现一体两翼发展，全封闭中高考补习培训业务为核心，2019年收入占比达到59.2%。K12课外培训和教辅软件销售为全封闭业务提供市场拓展及技术支持。我们认为全封闭培训业务竞争壁垒包括三点：

其一是精确的细分赛道定位，精确聚焦“中西部、中高考、中等生”群体，这部分群体直面升学压力，具有较强的提分升学需求，参加培训有较强的结果指向性，公司精确定位这部分群体实际上与市场上众多的普通K12培训机构形成差异化竞争。

其二是优质教学结合严格管理带来的提分能力保障，龙门教育全封闭培训采用“导师+讲师+班主任+分层次滚动教学+科学化管理”的五加教学模式，其中导师+讲师确保师资质量，分层次滚动教学确保教学内容与学生水平相匹配，班主任+准军事化管理确保学生日常规律作息及学习专注度。在2019年高考中，龙门教育全封闭培训旗下学生一本升学率约53%-56%，二本以上升学率高达约93%-96%，学生提分效果显著。

其三是我们认为全封闭培训模式的辐射范围和盈利能力是要显著高于普通K12培训机构的。招生范围方面，目前龙门教育全封闭培训5大校区全部位于西安，招生范围可辐射至陕西全省及其他中西部区域，辐射范围要显著大于普通K12培训机构。盈利能力方面，我们测算西安本地的校区仅需约1年时间即可达到盈亏平衡，预计稳态净利率接近40%，也显著高于普通K12培训机构10%-20%的净利率水平。

我们看到龙门教育全封闭培训的极高竞争壁垒实质上已经得到了体现，比如5大校区校园利用率接近饱和、2019年生均学期学费显著提升15.1%、高收费班型学生占比提升以及销售费用率仅2.5%等，都是其竞争壁垒的体现。

我们认为公司核心业务有很好的成长性。首先从空间来看，我们测算陕西省每年高考往届生的人数约为5.5万人，目前龙门教育全封闭高考补习培训在校人数约7000人，还有较大的提升空间。我们也看到公司上周签订了西安新校区——莲湖校区场地，进一步扩大招生能力，7-8月招生增长可期。如果看的再长远些，全封闭业务的异地复制值得期待。异地复制过程中龙门教育或将采用职普融合的形式，也就是收购民办营利性职业高中或中专牌照，招收职高或中专学生的形式进行复制。职普融合的好处在于，中职学生与龙门教育目标客群的匹配度高，均为“中等生”或“中差生”群体；龙门教育教学和管理方面的优势有效弥补中职学校文化课教学薄弱、管理松散的弊端，从而提升学校招生能力；此外，龙门教育利用对方的牌照进行可以减少异地复制过程中因口碑尚未建立造成的招生困难。

盈利预测方面，我们考虑龙门教育全封闭业务未来的扩张复制，并且考虑龙门教育2020年4月开始全面并表，预计上市公司2020-2022年实现归母净利润1.81/2.56/2.94亿元，CAGR为27.6%，现价对应2020年28倍PE，维持”买入“评级。

风险提示：受疫情影响公司业绩低于预期；K12课外培训政策监管趋严，封闭培训异地扩张恐受限制致拓展速度不达预期；报名人数增长不达预期；油墨业务订单需求下降。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年4月28日发布的《公司研究：年报点评报告（300192.SZ科斯伍德）-龙门兑现成长，全面合并开启新篇章》完整版报告。

8、捷昌驱动（机械）

可升降办公桌用线性驱动系统需求逐步反弹；居家办公应用场景延伸，疫情对需求端实际影响或好于预期。【1】下游复工推进，可升降办公桌消费需求预期提振。跟踪国内线性驱动系统厂商排产情况，6月以来产能利用率环比显著提升，处于加班赶工状态。【2】前期居家办公驱动，线上渠道对接的个人消费需求提振。乐歌股份预计Q2线性驱动系列产品销售同比增长约215%；境外电商销售同比增长68%。【3】北美之外，欧洲市场逐步渗透，打开可升降办公桌用线性驱动系统产品增量空间。

关税豁免增强利润弹性，二季度海外盈利能力预期修复。3月23日公司公告，接获USTR通知，公司部分对美出口智慧办公类产品在排除加征清单范围内，排除有效期自2018年9月24日至2020年8月7日。公司净利润弹性预期极大增强。①直接退税金额预期在9000万元左右；②出口北美产品毛利率预期大幅改善。根据我们测算，免征关税后，公司综合毛利率约较先前加征关税情况提升8%左右，Q2预期迎来盈利拐点。

线性驱动系统具备通用属性，看好横向拓展下的长期持续增长性。【1】升降办公桌用升降系统预期有效支撑公司近三年30%左右增长，核心驱动力来自北美市场总量持续扩容叠加公司欧洲大客户逐步突破；【2】看好医疗、光伏、家居等多元应用场景对于长期增长的有效支撑。当前看，疫情刺激电动病床消费需求。

盈利预测与估值。预计公司2020年公司归母净利润为4.16亿元，对应当前股价PE为28.4倍。

风险提示：加征关税带来的出口产品不确定风险；欧美疫情持续影响终端需求。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年4月21日发布的《捷昌驱动：收入高增，关注二季度盈利拐点》报告。

9、和顺石油（化工）

民营加油站龙头：公司是国内首家上市的民企加油站企业，立足于湖南长株潭区域，拥有30座自营加油站及9座特许经营加油站，拥有库容为2.95万立方平米的湘潭油库，成品油周转量已经达到40余万吨，拥有1条铁路专线使用权、25辆不同吨位的油罐车。

加油站行业改革和提升空间大：2019年国内共有超过10.6万座加油站，成品油零售市场规模超过3万亿，市场空间巨大。加油站本质是销售油品的零售行业，利润率取决于成品油售价及采购成本，受国际原油价格及成品油价格影响很小，具备刚需、高频的消费属性，同时存在一定品牌效应和区域独占性。我们认为经营加油站的核心在于提升资产周转率、成本控制能力以及差异化的营销和服务手段。目前“两桶油”垄断了国内46%的加油站，市场竞争尚不充分，行业存在市占率提升，服务改善及经营效率提高的诉求，这就给予了民营加油站迅速扩张的土壤。

公司跑马圈地进入快速成长期：公司是国内民营加油站第一股，经营效率及盈利能力高，2019年公司日均加油量为18.16吨，较中石油和中石化分别高80%和66%，净利率8.3%，也显著高于两桶油2~3%的净利率水平。资金实力是民营加油站的主要短板，我们认为公司现在已经具备了一定品牌效应，上市之后将会加速跑马圈地，通过新建、租赁及并购等多种方式快速发展加油站点，在扎根湖南省区域市场的基础上，逐步开拓省外市场，商业模式可复制的空间还很大，我们看好公司成为民营加油站行业性龙头。

营销及服务组合拳快速提升单站销量：公司收购或租赁站点后对同一个站点销量提升非常明显，从公司2018年成立的四家加油站的情况来看，经过几个月到半年的经营提升，2019年日均销量分别有16%、17%、39%、40%的增长，主要得益于公司差别化的定价策略、互联网式营销手段以及“海底捞式”服务，不断增强对零售用户的粘性和吸引力，同时依靠价格优势，对滴滴等营运车辆形成了非常强的周转率及粘性。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为2.10、2.98及3.99亿，分别对应29.0、20.5及15.3倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国际原油价格短期内急剧波动、竞争加剧导致零售产品价格下滑的影响、扩张进度不及预期、管理人才稀缺的压力。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年6月17日发布的《民营加油站龙头，跑马圈地进入加速成长期》报告。

10、宏大爆破（军工）

1）国家战略格局角度：半导体仅仅是中国追赶他国，而导弹才是大国真正掰手腕的利器。没有导弹的“拳头护航”，哪来科技产业的“安心发展”。大国博弈加剧背景下，国防利器的估值溢价凸显。

2）行业横向比较角度：传统主业不受宏观经济下滑影响，内需型+逆周期品种，19~20年净利润都维持40%以上增速，而且经营性现金流非常好；军贸产业是全球地缘政治问题突出背景下最受益的主线，有巨大成长空间+高利润模式，走军贸赛道是国际军火商巨头成长的重要基因。

3）军工改革开放角度：HD-1的发展模式是国防科学技术红利释放的典范。国家知识产权局在5月15日指出要加快国防知识产权转移转化工作，HD-1的固体冲压发动机是全球领先的硬科技，其产业落地对于军工产业的发展具有先锋作用，加上宏大特有的混改机制军工国企平台，可以不断吸引军工的高端技术与人才的红利到此进行释放。

4）成长空间角度：军贸导弹的订单增长空间巨大，预计1个导弹旅的订单规模大约有165亿元，而且可以从1个国家卖向全球多国。目前宏大已经不是简单的单品成长逻辑，正向军工平台跨越式升级发展，滚动式发展系列化、多品种的军贸产品，成长空间非常稀缺。

风险提示：1）军贸导弹定型进展低于市场预期；2）订单进展低于市场预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年1月31日发布的《宏大爆破：天时地利人和，打造军贸赛道第一股》报告及2020年5月7日发布的《宏大爆破：6大稀缺性》报告。

11、南都物业（中小盘/地产）

1）物业行业市场空间巨大。城镇化将带来房屋竣工面积的不断增加，为物业行业发展开拓广阔空间。根据中国指数研究院数据，预计到2020 年，全国物业管理面积达到235亿平方米，全国基础物业管理市场规模约为1.2 万亿元。物管行业的雪道又厚又长，具有非常好的发展前景。

2）公司是领先的第三方物业管理企业。截至2020年第一季度，公司累计总签约项目499个，累计总签约面积6，074.11万平方米。2020年，公司被评为物业服务百强第15名。

3）和国企合作，扩展经营半径。公司和国企强强合作，向外输出优秀的管理能力，与之江城投成立南郡商业，推进旧城改造等城市空间管理服务，与建信住房成立建信大悦，专注公租房物业服务，与政府背景公司合作有利于公司项目迅速外拓。

4）当前估值低估。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.36/1.68/1.98亿元，对应30倍、25倍、21倍，与可比公司相比，公司估值偏低。

风险提示：劳务成本上涨风险、未能全部收回物业费风险、市场竞争加剧风险、房地产调控风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年6月1日发布的《南都物业：广阔天地，大有可为》报告。

风险提示

1、肺炎疫情影响加剧；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。

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责任编辑：逯文云