信达期货：烯烃近强远弱格局延续
核心提要：
聚烯烃
1．长期看，聚烯烃处产能投放周期，2020年PP产能投放增速18%，PE19%。从目前投产进度来看，新增产能主要影响2101合约。
2．短期来看，6-8月处季节性检修集中期，边际变化量来自进口端，目前低库存现状下，进口冲击力度不及预期，2009合约整体供应端无压力。
3．需求领域的分散性和品种排产的灵活性使得聚烯烃整体需求韧性较大。固体投机性需求较高。
4．显性库存偏低，两油无库存压力。
总结及建议：总体呈近强远弱格局，短期供需无突出矛盾，低库存支撑现货，PP2009贴水结构下支撑进一步加大，PE远期进口定价基差相较于PP偏弱。单边高位震荡为主，短期以滚动正套思路对待。长期关注2101做空机会，时间窗口大概率出现在8月份（移仓带来的交易逻辑切换+新产能开始兑现+检修期结束），PP做空需要看到基差收窄。
PVC
1．长期博弈于新产能投放和下半年国内基建项目落实力度。
2．短期检修支撑边际减弱，需求回补放缓，显性库存去化渐显乏力。
总结及建议：短期迎来回调窗口，关注5900-6000区间支撑。
一、行情回顾
图1：L2009行情走势图
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资料来源：Wind
图2：PP2009行情走势图
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资料来源：Wind
图3：V2009行情走势图
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资料来源：Wind
自3月底触底以来，二季度L、PP、V整体上演反弹行情。
具体来看，二季度原油触底反弹，原料端有支撑。自身供需来看，4月份开始进入烯烃企业检修季，叠加二季度投产真空期，整体无供应压力。需求端4-5月进入回补期，整体库存流转健康，显性库存去化顺利。市场主流资金多固体空液体配置，烯烃品种整体反弹幅度居前。PP叠加口罩需求增量，涨幅最大。
二、聚烯烃
1．长期看，聚烯烃处产能投放周期，2020年PP产能投放增速18%，PE19%。从目前投产进度来看，新增产能主要影响2101合约
PP方面，今年年初，浙江石化90万吨和恒力石化二期40万新产能顺利投产，3月份利和知信30万吨新产能顺利投产。上半年PP共投放160万吨新产能，后续投产计划来看，下半年国内仍有445万吨PP新产能等待投产。但值得注意的是，由于新产能投放有惯例延后的现象，下半年的巨量产能大概率兑现在四季度，部分或延迟至2021年初。站在目前时间点来看，能在9月之前投产的新产能只有30万吨的中科炼化和30万吨的辽宁宝莱。然而，即便这两套装置能在9月之前顺利投产，考虑到装置稳定量产爬坡需要时间，因此仍然难以对2009合约产生新增供应压力。
PE方面，除年初已经投产的浙江石化75万吨和恒力石化40万吨以外，暂无聚乙烯新产能投放，二季度成为聚烯烃产能投产的空窗期。据目前了解到的信息来看，三季度较为确定能投产的主要是中科炼化35万吨和辽宁宝莱化工80万吨。进度方面，中科炼化已完成试车，6月16号投产前端装置，预计向市场形成稳定供应增量时间在8月底。辽宁宝莱化工预计7月投产，向市场稳定供应时间点大概率在9月之后，其余新产能目前暂无进度更新。总体而言，新产能对2009合约影响甚微。
图：PE投产表
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来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：PP投产表
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来源：信达期货研发中心，卓创资讯
2．短期来看，6-8月处季节性检修集中期，边际变化量来自进口端，目前低库存现状下，进口冲击力度不及预期，2009合约整体供应端无压力
存量装置检修方面，二季度为国内传统的集中检修期，6、7月因检修损失的PE产量在23万吨和20万吨左右，高于去年同期的10万吨和9万吨。PP6、7月检修损失量在31万吨和33万吨左右，高于去年同期的25万吨和25万吨。
进口端方面，当前进口窗口关闭，7月以后进口量存缩量预期。
图：PE检修损失量
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来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：PP检修损失量
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来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：PE进口利润
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来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：PP进口利润
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来源：信达期货研发中心，卓创资讯
3．需求领域的分散性和品种排产的灵活性使得聚烯烃整体需求韧性较大。固体投机性需求较高
PE方面，下游农膜在6月处季节性淡季，目前农膜开工率处于14%的历史低位，但从往年农膜企业的原料备货情况来看，企业往往会在下半年旺季来临之前提前开启备货，从时间点上看，7月将会开启一轮补库周期。包装膜方面，整体开工率在59%，表现超出预期，目前了解到有包装膜工厂订单情况较好，受“地摊经济”的拉动，包装膜企业大概率将继续维持高开工现状。另外，由于批发市场的各类小商品中塑料制品占比较大，因此“地摊经济”对包括中空、注塑、膜类在内的PE各大类均有拉动作用。
PP方面，随着国内需求的不断恢复，前期表现低迷的汽车、家电板块需求逐步恢复，利好PP非标品共聚。PP标准品下游塑编、BOPP等领域维持稳定刚性需求不变。
图：农膜开工率
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图：塑编开工率
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图：BOPP开工率
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图：注塑开工率
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4．显性库存偏低，两油无库存压力
截至6月28日，两油总体库存绝对量为72.5万吨，同比往年相差不大，上游无库存压力。PE港口库存方面，截至6月22日当周，港口样本库存总量在26.54万吨，处在历史同期低位水平。整体而言，聚烯烃无显性库存压力。
图：聚烯烃石化库存
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来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：PE港口库存
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来源：信达期货研发中心，卓创资讯
三、PVC
（1）核心矛盾梳理
1．长期博弈于新产能投放和下半年国内基建项目落实力度。
2．短期检修支撑边际减弱，需求回补放缓，显性库存去化渐显乏力。
总结及建议：短期迎来回调窗口，关注5900-6000区间支撑。
（2）基本面数据跟踪
图：PVC开工率
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图：PVC装置检修量
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图：上游库存
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图：社会库存
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图：下游库存
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图：华北单品种利润
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图：华北氯碱综合利润
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图：进口窗口
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来源：信达期货研发中心，卓创资讯
四、总结及操作建议
聚烯烃：总体呈近强远弱格局，短期供需无突出矛盾，低库存支撑现货，PP2009贴水结构下支撑进一步加大，PE远期进口定价基差相较于PP偏弱。单边高位震荡为主，短期以滚动正套思路对待。长期关注2101做空机会，时间窗口大概率出现在8月份（移仓带来的交易逻辑切换+新产能开始兑现+检修期结束），PP做空需要看到基差收窄。
PVC：短期迎来回调窗口，关注5900-6000区间支撑。
信达期货 陈敏华 杨思佳
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责任编辑：宋鹏
