华闻期货：焦炭：高位震荡下存在回落空间
【背景】
今年焦炭受到环保限产以及去产能政策影响较大，使现货端前期出现了偏紧状态。高企的焦化利润使焦化厂生产积极性较高，而因钢厂的焦炭库存已较高，在目前已基本落实了第二轮提涨的背景下，继续连续提涨的可能性在下降。而在库存方面，虽然港口库存处于偏低水平，但合计量其实并不低。
从上下游来看，焦煤总体供应较为宽松，煤企库存仍存在压力。虽然澳煤通关偏严，但蒙煤进口量较好，整体供应充裕，压制焦煤价格。钢厂开工率较高，但产量的高位也意味着边际上继续增加的空间已有限。
【策略】
焦炭紧平衡状态有所缓解，同时原料端焦炭持续处于偏宽松状态，而钢材需求有较大概率难以达到预期水平。另外随着铁矿石可交割资源相对偏紧的局面后期逐渐得到解决，黑色系后市或存在一定回落空间。另外因钢厂利润已偏薄，炉料端的表现或将弱于成材。因此我们对焦炭1月合约中期走势持偏空观点，可择机介入空单。
入场位：J2101合约2010以上
目标位：1900
止损位：2050
【风险点】
外矿经营出现意外、国内钢材需求超预期、天气风险
【基本面分析】
近期焦炭现货走势较为稳定，变化不大，而期货相对较强，1月合约创出了年内新高。整体仍处于上行的趋势，但形态略显疲态。
图1：焦炭现货走势
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数据来源：华闻期货研究所、wind
图2：焦炭期货走势
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数据来源：华闻期货研究所、wind
基差方面，目前现货对1月基差基本在平水附近，与往年同期相比处于较低的水平。
盘面1-5价差处于窄幅波动的状态，近期略有走强，变化不大。
图3：焦炭基差：1月
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数据来源：华闻期货研究所、wind
图4：焦炭1-5月差
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数据来源：华闻期货研究所、wind
今年受焦化去产能以及环保政策等因素影响，不同类型焦化厂的开工率也呈分化之势。大型设备受影响较小，年后开工率便迅速回升；而小产能受影响较大，开工受到明显抑制，至今仍未回到去年水平。
图5：焦化厂开工率
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数据来源：华闻期货研究所、mysteel
图6：焦化厂库存
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数据来源：华闻期货研究所、mysteel
库存方面，焦化厂库存虽然处于季节性下降的过程，但从绝对水平来看，仍然较高，钢厂库存同样同期偏高，但港口库存相对偏低。
图7：钢厂焦炭库存
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数据来源：华闻期货研究所、mysteel
图8：港口库存
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数据来源：华闻期货研究所、mysteel
对于焦炭的原料，焦煤总体上供应是充裕的。钢厂库存以及可用天数虽然有所下降，但绝对水平不低。港口的焦煤库存也是如此，虽然低于去年同期，但相较其余年份都要高。
图9：钢厂焦煤库存
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数据来源：华闻期货研究所、mysteel
图10：港口焦煤库存
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数据来源：华闻期货研究所、mysteel
从产量看，焦煤与焦炭均已处于同期较高水平，后续的供应是有保障的。
图11：焦煤产量
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数据来源：华闻期货研究所、mysteel
图12：焦炭产量
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数据来源：华闻期货研究所、mysteel
今年对于钢厂的环保限产相对前几年更为宽松，过去两年在7月份出现的开工率与产能利用率下降的情况今年并没有出现，开工状况整体好于过去两年。这也对焦炭的需求构成提振。
图13：高炉开工率
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数据来源：华闻期货研究所、mysteel
图14：钢厂产能利用率
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数据来源：华闻期货研究所、mysteel
较高的开工在钢材的产量上得到了明显的体现。根据统计局数据，前7个月粗钢产量累计同比增2.8%。而从钢联的周度数据上看，7月份之后钢材产量便明显高于去年同期。
图15：粗钢产量
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数据来源：华闻期货研究所、mysteel
图16：钢材产量
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数据来源：华闻期货研究所、wind
高炉利润继续分化，螺纹利润较差，整体处于亏损状态，且低于螺纹电炉水平。但热卷因现货价格高企，利润较好。螺纹电炉利润处于盈亏平衡线附近，因铁水成本已高于废钢，电炉利润甚至好于高炉。
图17：钢厂现货利润
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数据来源：华闻期货研究所、wind
图18：螺纹盘面利润：10合约
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数据来源：华闻期货研究所、wind
华闻期货2队
责任编辑：宋鹏
