华联期货：焦煤有望补涨
观点：
从供给端来看，中国限制进口澳大利亚煤炭，不仅仅是“平控”政策，而源于政治博弈，基于目前国际形势，有可能是长期政策。对焦煤的利好体现在：进口澳煤占总进口比例超过50%，增加进口蒙煤难以短期完全补上缺口，缺少质优价低的澳煤，期货盘面定价锚可能转移高价煤。环保限产方面，山西煤矿安全检查趋于严格，后期保安全生产预期增强，第四季度供给难放量。从高频数据来看，炼焦煤厂开工率和产量已经开始下滑。
从库存看，随着炼焦煤供需环境改善，目前煤矿库存压力已经缓解。
从需求上看，传统采暖季临近，钢厂环保限产政策频出。不过，对比环保力度较去年减缓，管控范围逐渐缩小，环保限产对今年生产端的影响减弱，部分钢厂利润数据可观，因此预计四季度生产端依旧维持高位。前三季度，粗钢产量再创新高。焦炭需求强劲，11月2日，部分焦企纷纷开启第六轮提涨50，焦企在高利润下开工率积极性提高。在焦炭低库存背景下，焦炭价格将在第四季度维持高位，大概率通过焦煤的上涨的方式调节焦化厂的高利润。
操作建议：
操作上，焦煤2101保持分批做多思路，入场区间1350至1370，目标1450附近，止损1300附近。
重要监测点：
1）焦化厂限产情况；
2）库存变化；
3）产量情况。
风险提示：
1）欧美疫情带来的系统性风险；
2）焦化厂限产、去产能的力度超预期导致的焦煤需求低迷。
市场解析
一、供给方面
1．进口澳煤受限，或是长期政策
中国限制进口澳大利亚煤炭，从各方反馈情况已经证实。国内不少钢厂和电厂收到禁止使用澳大利亚的动力煤和炼焦煤的通知。据相关港口人士证实，鲅鱼圈、京唐港、防城港等已通知钢厂，从10月1日起拒绝澳大利亚煤炭卸货和清关。在安徽省，当地钢厂和水泥厂被当地能源局告知禁止使用澳大利亚煤炭；在广东省，当地贸易商也从海关那里收到了类似的信息；在福建省，当地国有事业单位被告知停止购买澳大利亚煤炭。
为保护国内产业，根据国内煤炭供需情况、价格强弱进行进口调控也是必要之举，近几年中国进口煤每年实行的都是“平控”政策，一旦进口量超过或者即将超过往年水平往往通关政策就会收紧。2019年进口焦煤通关政策是在四季度才开始收紧的，但今年由于上半年进口数量剧增，从二季度开始通关就开始受到限制，不过这一次对澳洲煤炭的限制进口可能是长期政策。中国限制澳煤进口的主要原因有三个：2020年由于疫情的影响，一季度蒙煤通关受限，反观国际市场需求下滑，中国是疫情之后复工复产最早的国家，导致大量的澳洲焦煤开始流向中国市场，截止2020年8月中国已经累计进口澳洲焦煤3161万吨，超过了去年全年进口澳煤总量，今年澳煤进口占比竟高达了60%；9月2
2日，中国的联合国大会上，宣布了一项长期的环保计划，旨在尽快实现碳中和目标，但澳大利亚方面似乎并不赞同该计划，据澳媒报道称，这是中国对澳洲的再一次施压。向降低碳排放的转型是中国政府的长期政策，意味着澳洲煤炭的出口将长期受到影响；中澳国际关系恶化，澳洲作为美国的跟班，在国际上高调反华，并将遭到中国政府的合理反制。
图：2020年1-8月中国进口焦煤分国别占比
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数据来源：Mysteel，华联期货
2．限制澳煤进口对国内焦煤量价的影响
中国进口炼焦煤量占总供给比例并不大，但是占总进口比例大。钢联数据显示，2019年中国共进口炼焦煤7千多万，占比不到12%。海关数据统计，2019年中国共进口炼焦烟煤7466万吨，其中澳煤3094万吨，蒙煤3377万吨，各占比41.4%和45.2%。
图：2010-2020年进口澳煤和蒙煤量对比
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数据来源：Mysteel，华联期货
可以通过增加进口蒙古煤以及其他国家的煤炭缓解缺口压力。Mysteel统计的288口岸蒙煤通关量，2020年1-9月平均通关车次为537车/天，8月中旬之前主要受疫情影响通关效率较低，8月中旬后甘其毛都口岸启动“绿色通道”通关效率明显提升，9月份288口岸蒙煤平均通关车次为966车/天，国庆后平均通关车次达到了1024车/天。10月8日，甘其毛都蒙煤通关1225车，环比增加将近20%。Mysteel根据口岸通关条件测算，理论上每天的通关车次能够达到1500车左右，若再提升下通关效率极值估计在1600车左右。若按平均每天按1500车左右测算，相比目前通关水平增400车左右，一个月预估通关增量在120万吨左右，依旧难以完全填补澳煤缺口（1-8月澳煤平均进口395万吨/月）。但从量上来看蒙煤后续还是有可能会有一定增量的。
从煤质比较上来看，其实蒙煤还是不如澳洲煤好，特别是在大型钢厂生产高强度一级冶金时还是难以替代澳洲煤。澳媒因为其质量优、价格又便宜，对国内炼焦煤的利好不仅仅体现在进口量方面。澳煤以国产柳林4#主焦煤为参考，内外贸价差今年高峰的时候能差到600元/吨。蒙煤在销售区域上有一定的局限性，总体来看澳煤的性价比要高于蒙煤。海关数据，2020年1-8月中国进口澳洲炼焦煤3161万吨，同比增37%，进口蒙古炼焦煤1258万吨，同比降45%。煤炭缺口，部分转至美国、哥伦比亚、蒙古、俄罗斯等国，另外一部分转至国内市场，由质量相近的神华、同煤或者伊泰、平混等煤种进行配煤来代替澳洲煤，国内煤炭企业销路也扩大。
图：主焦煤内外价差（柳林4#煤&澳洲一线）
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数据来源：Mysteel，华联期货
虽然蒙煤即使增量也难以填补澳煤缺口，但会缓解部分区域焦煤供给紧张，进口澳洲收紧对蒙煤以及国产焦煤价格都有提振作用，尤其是对山西大矿长协价格会有影响。澳煤主供沿海大型钢厂为主，而这部分钢厂又都以采购大矿长协为主，今年焦煤大矿长协价格又一直处于低位运行，临近年底大矿又将开始定明年长协价格，无疑会借机提涨焦煤长协价格。
3．在第四季度炼焦煤供给或偏紧
我国炼焦煤资源整体稀缺，结构分布不均衡，炼焦配煤所占比重过大，主焦煤资源较为稀缺。在世界煤炭资源中，褐煤占比1/3以上，在硬煤（包括烟煤和无烟煤）资源中，炼焦煤不足资源量的1/10。我国炼焦煤查明资源储量3037亿吨左右，占全国煤炭资源的仅17%左右，炼焦煤中气煤和1/3焦煤占比45.73%，主焦煤仅占比23.61%。
2020年1-8月份，炼焦煤精煤产量同比增加1.15%，进口量同比下降0.59%，供给同比增加0.9%。预计第四季度增量也较为有限，受环保安全检查及矿井检修影响，国内产量增量也难以补充进口量减量。
环保限产方面，山西煤矿安全检查趋于严格，后期保安全生产预期增强，市场供应或将缩减。10月28日，山西焦煤召开安全专题视频会议，通报近期安全工作情况，部署下一阶段安全工作：深化安全专项整治三年行动计划，将消除重大安全风险隐患贯穿到安全专项整治三年行动始终，实现安全风险可控，掌握预防事故主动权；保持安全管理高压态势，进一步加强安全监督，加大重点行业、重点领域、重点企业、重点部位、重点时段的安全检查力度，及时解决共性问题、重点问题、难点问题，切实做到精准施策，不留盲区。另外，山西焦煤集团重组为山煤国际集团，剩下的其他的煤炭集团重组为晋能集团，重组期间务必会保证生产安全稳定地运行，杜绝任何安全事故的发生。对于环保限产方面的利好近期西山煤电、盘江股份、平煤股份、淮北矿业等股票都有所体现。
从高频数据来看，炼焦煤厂开工率和产量已经开始下滑。10月28日当周，Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率75.93%较上期值减1.68%，日均产量63.02万吨减1.74万吨。分类型来看，开工降幅主要体现在独立洗煤厂和煤矿洗煤厂，焦化洗煤厂暂无明显波动。部分独立洗煤厂因设备检修、相关洗选煤种资源偏紧缺等因素导致较为明显的生产减量，加上个别原煤价格上涨过快，洗煤厂成本压力加大，短期暂积极出货为主。煤矿坑口洗煤厂因山西临汾等地安全检查加严，煤矿产量有所影响，叠加井下生产原因，洗煤厂洗选量小幅下滑。具体区域来看，内蒙地区洗煤厂样本开工下滑最为明显，受下游焦炭五轮上涨的带动影响，内蒙地区洗煤厂整体出货情况好转，但个别大型煤企精煤价格上涨幅度有限，因原煤成本及煤质回收率等因素，生产出现减半情况；山西地区近期煤矿安全检查形势升级，少数煤企为迎检存在短时停产情况，对整体产量影响有限，但周边部分洗煤厂受此影响开工出现下降。
图：钢联110家洗煤厂开工率趋势变化
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数据来源：Mysteel，华联期货
图：山西洗煤厂开工率趋势变化
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数据来源：Mysteel，华联期货
4．库存有望高位回落
随着炼焦煤供需环境改善或加速，目前煤矿库存压力已经缓解。10月28日当周，Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：原煤库存400.77万吨减0.61万吨，精煤库存227.21万吨增1.45万吨。原煤方面，内蒙市场库存出现下滑，山西乡宁地区煤矿为控制煤矿生产，当地有间歇式停电情况，低硫主焦等优质资源供应偏紧缺，原煤采购难度加大，洗煤厂原煤库存消耗明显。精煤方面，进口澳煤限制后，一部分河北等地下游客户转向蒙煤采购，内蒙地区精煤销售节奏加快，部分因原煤洗选率较低、运输成本较高，整体销售仍有一定压力，厂内精煤库存小幅增加；山西地区优质煤种资源供不应求，多数煤企反应厂内无库存且下游要货积极，价格继续攀升，并且随着冬季的逐渐来临，部分地区焦企担心道路运输影响，在高利润支撑下，焦煤补库意愿不减，煤企厂内精煤库存继续下滑。
图：洗煤厂库存（单位：万吨）
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数据来源：Mysteel，华联期货
图：洗煤厂精煤库存（单位：万吨）
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数据来源：Mysteel，华联期货
二、需求分析
1．环保下钢厂产量居高不下
传统采暖季临近，钢厂环保限产政策频出。河北邯郸等地均发布限产通知，与此同时个别地区还出台钢铁行业超低排放改造，河北邢台甚至提出，要加快推进中钢邢机、邢台钢铁、国泰发电退城搬迁；唐山近期应对中度污染天气，进一步加严大气管控措施的通知，针对11个区县的26家大型钢铁企业进行停产限产。
不过，对比环保力度较去年减缓，管控范围逐渐缩小，环保限产对今年生产端的影响减弱，部分钢厂利润数据可观，因此预计四季度生产端依旧维持高位。Mysteel统计，10月30日当周，唐山地区10家样本钢厂平均铁水不含税成本为2447元/吨，平均钢坯含税成本3185元/吨，钢厂平均毛利润约265元/吨。
图：钢厂平均毛利润
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数据来源：Mysteel，华联期货
国内最早走出疫情，生产稳中有升，粗钢产量再创新高。国家统计局数据显示，1至9月份，中国粗钢产量78159万吨，同比增长4.5%；生铁产量66548万吨，同比增长3.8%；钢材产量96424万吨，同比增长5.6%。从季度看，一季度粗钢产量同比增长1.2%，二季度同比增长1.7%，三季度同比增长10.3%。中国钢铁工业协会10月26日表示，预计今年全年中国粗钢产量将超过10亿吨，同比增长3%至5%。
Mysteel预估10月全国粗钢产量9099.12万吨，日均产量293.52万吨，月环比下降3.77万吨，月环比降幅1.27%，同比上升11.6%。其中10月下旬粗钢产量小幅下降，预估产量3221.27万吨，日均产量292.84万吨，环比10月中旬下降0.51%，同比上升9.96%。
图：全国粗钢产量
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数据来源：Mysteel，华联期货
2．焦煤有望补涨调节焦化厂的高利润
焦炭需求强劲，11月2日，部分焦企纷纷开启第六轮提涨50，焦企在高利润下开工积极性提高。Mysteel统计，10月30日当周，焦企产能利用率继续保持高位状态，全国230家焦企剔除淘汰产能的利用率为86.02%，环比上周增0.59%，年同比增10.90%，从供应看焦炭产量已上升到高位，受生产能力和环保制约影响，产量继续增加的空间较小。另外供应方面受淘汰和新增产能影响较小，山西地区月底按要求将关停的焦企大部分在正常生产，预计山西焦化去产能将推迟。若今年焦企新增和淘汰严格按照计划执行，淘汰产能将超过新增产能2797万吨，焦炭供应缺口较大。
图：独立焦化厂利润走势
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数据来源：Wind，华联期货
图：独立焦化厂产能利用率
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数据来源：Wind，华联期货
在环保和供给侧政策下供应量仍偏紧，钢厂焦炭库存仍处低位。从库存看，Mysteel统计，截至10月30日，焦炭全国总库存为712.37万吨，周减少2.26万吨，独立焦企库存转增，钢厂库存持续转增，港口库存持续下降。库存数据降幅收窄，其中上游焦企库存转增，处于低位，钢厂焦炭库存连续两周增加，港口库存持续下降，港口货源偏紧。
图：独立焦化厂焦炭库存
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数据来源：Wind，华联期货
图：四港焦炭库存走势图（全港）
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数据来源：Mysteel，华联期货
三、期货盘面分析
图：焦煤2101日线走势
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数据来源：文华财经，华联期货
价格在上行通道运行较好，均线在下方形成支撑，不过注意MACD有形成死叉迹象，短期也有回调压力，不过整体趋势向上，保持做多思路。
华联期货2队
责任编辑：宋鹏
