中大期货：棉花或呈中性偏多走势
观点概述：
棉花合约价格存在底部支撑，支撑区间上移至14000元/吨一线，往下的空间或有限，而上方14500-15000元/吨及以上或有套保压力，因此，棉花主力合约单边操作按区间波动思路，逢低滚动做多为主。
关注要点：疫情发展进程；下游订单情况；棉花相关政策；中美贸易关系。
一、新年度棉花产量下调 库存消费比边际下滑
1.11月USDA预估2020/21年度库存消费比下降
目前，疫情仍在发酵，不过市场对疫情的反应边际递减，以当前的市场情绪来看，悲观预期难以回到疫情初爆发的阶段。因此，新季度棉花消费在10月出现上调，印度、中国需求量上涨。
11月，各国棉花消费预估数据整体维稳，欧盟和巴基斯坦的本国消费有所下降。欧盟与巴基斯坦的产量出现了下调，但相应的进口出现了增加，整体库存仍在下降。库存增加的国家为澳大利亚、中国、巴西，其中，USDA上调了澳大利亚与中国的产量预估值。因此，USDA预估20/21年度棉花的库存消费比边际上调1.86%，总体库存压力较去年缓解。
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2．美棉库存压力边际改善
与10月相比，USDA十一月供需报高调高2020/21年度美棉花产量，消费、出口保持不变，美棉库存因误差数据调整而没有改变。2019/20年度库存消费比为41.38%，高于上一年度的27.35%。20/21年度的美棉消费调整为41.98%，库存压力边际改善。
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3.20/21年度印度棉花库存数据未调整
USDA本月未调整印度棉花供需数据。10月，USDA上调印度棉花消费，期末库存下调。库存消费比由9月的77.67%下调至10月的74.57%，低于上年度的77.07%。
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4.20/21年度澳大利亚棉花产量恢复正常，库存消费比边际下调
十一月，USDA上调澳大利亚棉花产量数据，出口数据上调，库存消费比略有下滑。
因天气问题，19/20年度澳大利亚棉花减产明显，预估20/21年度澳大利亚棉花的产量恢复正常同期水平甚至高于往年，澳大利亚棉花消费较为稳定，新年度出口上调，因此，20/21年度的期末库存边际下调，不过，库存消费比几乎是上一年度的两倍。
5.2020/21巴西棉花出口上调
USDA继续上调巴西2020/21年度棉花出口，库存消费比下调。
综上，十一月全球棉花供需数据显示，新季度全球棉花供应充足，产量与上月相比略有上调，而由于出口的增加，库存消费比环比下滑。棉花消费有所恢复，往下打压空间有限，而期间有炒作题材或对期价有一定提振。
二、中国棉花供需：2020/21年度库存消费比继续下调
十一月USDA公布的数据显示，中国棉花2020/21年度产量与上月相比上调，需求十月上调本月维稳，导致期末库存上升，库存消费比边际上调，但整体库存消费比好去去年同期。
十一月天下粮仓数据显示，中国棉花20/21年度产量同比下降、消费数据继续上调，进口同比增加，库存消费比由上月的99.60%下调至98.28%，同比下滑4.28%。
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三、中国棉花收购价格高企 仓单增长速度慢于往年
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新疆棉花开收以来，籽棉收购成本高企，目前新棉现货价格维持在14500-14900元/吨。据测算，棉花盘面价格在14500元/吨以上有套保利润。轧花厂今年资金较往年充裕，低价售卖的可能不大，北疆成本在13800-14500附近，因此，棉花下方的空间或有限。
另外，今年皮棉质量低于去年，从中国棉花网的数据来看，长度28mm、27mm的新疆棉占总产量的77%，达到双28、双29的棉花占比较少，马值平均在4.8-5.0。据了解，由于棉花质量不如去年，今年可形成的仓单货源并不多，新棉注册成仓单的障碍可能在颜色级。
从目前的仓单注册情况来看，棉花的仓单存量远低于往年同期，若基差后续走强，陈棉仓单可能将注销，棉花的01合约将聚焦于新棉；若基差后续走弱，则盘面的套保压力较大。因此，12月01合约的价格更多的是期现回归的逻辑，而随着主力的移仓换月，5月合约更多反映的是市场对未来的预期。
四、中国棉花进口：进口数量继续保持高位
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海关总署：据海关统计，2020年10月份我国进口棉花21万吨，环比持平，同比增加13.66万吨，同比增幅186.1%。2020年1-10月份我国棉花进口量累计160.88万吨，同比增加1.97万吨。
我国主要从澳大利亚、美国、巴西、印度进口棉花（图3），其中，我国从这四个国家进口的棉花量占我国棉花进口总量的79%。
2020年，因对中美第一贸易协定的履行，我国今年从美国进口的棉花数量上升，同比上升明显，从目前的内外价差来看，因美国疫苗审批推进，棉花市场情绪开始乐观，短期内外价差收缩，利于12月国内收储的开启。从美国的供需平衡表来看，由于中国的持续购买，美棉的库存压力边际改善，结合疫苗对市场情绪的提振，美国的棉花价格或仍处于上行通道。因此，从内外价差收缩的角度来看，后续国内棉花的震荡区间或上移。
特朗普任期将维持至明年1月，关注后续拜登上台前后中美关系的变化，毕竟前期美国对新疆棉的制裁对盘面造成了一定的冲击。
五、中国棉花的下游需求恢复至正常水平
1．棉花商业库存季节性回升，工业库存有所上升
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11月，纺织企业用棉需求恢复至正常水平，商业库存处于季节回升状态。10月工业库存有所上升，说明下游需求明显好于上半年，备货热情上升，11月该数据或趋于平稳。
2．纱线、坯布库存下降
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十月上旬，因为全球疫情形势依旧严峻，印度、斯里兰卡等国的纺织品受重创，交货困难，因此大量原本在印度生产的订单回流至国内，相关纺织品订单数量很多已排到明年。因此，国内纱线和坯布库存下降明显（图7、8）。
11月布厂采销降温，库存略增，同比处于历史低位。纱厂购销企稳上升。整体较上半年明显改善。
综上，因外围市场疫情仍在演变，订单回流至国内。而全球棉花的消费有所好转，疫情发酵影响远期棉花下游需求，疫苗的研发进展另市场情绪趋于乐观。需要注意的是，棉花的边际需求是否实质增长仍存在不确定，后续持续关注疫情与下游需求的改变情况。
六、结论：棉花下方支撑较强，或延续偏强走势
十一月全球棉花供需数据显示，新季度全球棉花供应充足，产量与上月相比略有上调，而由于出口的增加，库存消费比环比下滑。棉花消费有所恢复，往下打压空间有限，而期间有炒作题材或对期价有一定提振。
因中国对美棉的采购以及美国的通胀预期和美元指数的低迷，ICE美棉价格较为坚挺。从内外价差来看，后续走缩的概率或较大，利于2020年12月1日至2021年3月31日的开展的棉花收储轮入。轮入期间，当内外棉价差连续3个工作日超过800元/吨时，暂停交易，当内外棉价差回落到800元/吨内时，重启交易。从目前的内外走势来看，收储的启动可能更多的是依靠国内外价差的联动。值得注意的是，今年收储的棉花质量与去年的相比，其他指标变化不大但马值上有所放松：去年B级以上占比不低于90%，今年则要求不低于80%，若后期其他指标要求调低，则对棉花价格有利好效用。
新疆棉花开收以来，籽棉收购成本高企，目前新棉现货价格维持在14500-14900元/吨。据测算，棉花盘面价格在14500元/吨以上有套保利润。轧花厂今年资金较往年充裕，低价售卖的可能不大，北疆成本在13800-14500附近，因此，棉花下方的空间或有限。
由于棉花质量不如去年，今年可形成的仓单货源并不多，新棉注册成仓单的障碍可能在颜色级。从目前的仓单注册情况来看，棉花的仓单存量远低于往年同期，若基差后续走强，陈棉仓单可能将注销，棉花的01合约将聚焦于新棉；若基差后续走弱，则盘面的套保压力较大。因此，12月01合约的价格更多的是期现回归的逻辑，而随着主力的移仓换月，5月合约更多反映的是市场对未来的预期。
综上，我们认为，棉花合约价格存在底部支撑，支撑区间上移至14000元/吨一线，往下的空间或有限，而上方14500-15000元/吨及以上或有套保压力，因此，棉花主力合约单边操作按区间波动思路，逢低滚动做多为主。
关注要点：疫情发展进程；下游订单情况；棉花相关政策；中美贸易关系。
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责任编辑：宋鹏
