国都期货：甲醇：中下旬供给端缩量预期或有提振
主要观点
行情回顾：11月份，甲醇期货主力合约MA101偏强震荡。月初，西北地区气头装置兑现停车叠加部分装置短停检修，区域内供应阶段性收紧，主产区现货价格积极提涨带动周边区域价格上调，甲醇期价也持续上行，期间，伊朗装置短停、油价大涨等因素亦为甲醇期价提供助力，主力合约突破前期震荡区间，于11月23日冲至2351元/吨，为1月下旬以来最高点。随着前期检修装置的复产，内地库存有所累积，期价冲高后上行动力缺乏，转而回调。截至11月27日，甲醇期货主力合约MA101收盘价报2254元/吨，较上月末上涨241元/吨，月涨幅11.97%。
基本面分析：供给端：11月国内甲醇平均开工率为74.13%，环比下降2.97个百分点，同比增加1.18个百分点，目前整体供应尚可。冬季气头装置限产是市场关注的焦点，若西南装置能如期兑现检修，依然将提振市场情绪，对期价形成支撑。煤头装置方面，随着甲醇价格的不断走高，生产厂家利润得到明显修复，部分煤制甲醇装置目前已扭亏为盈，预计12月份额外检修体量相对较少。新增装置方面，今年年底至明年初，西北有数套装置计划投产，不过目前不确定性较高，延迟可能性较大。海外装置方面，伊朗装置仍是重点，11月份开工一波三折，除目前已公布检修计划的装置外，12月还需关注其他装置限气情况。
需求端上：甲醇制烯烃方面，新增装置投产的不确定性依然较大，存量装置斯尔邦的检修计划将压制12月初烯烃装置对甲醇的需求预期，关注上述装置检修与投产的实际兑现情况。传统下游步入消费淡季，11月整体开工下滑，12月份仍难有显著提振，且雨雪天气将至，需求或将因此受到抑制。
库存端上：11月，国内内地总库存先降后升，目前仍处于年内低位水平，但考虑到部分煤制甲醇装置目前已扭亏为盈，12月份额外检修体量或因此减少，故而存在累库压力。受部分进口货源改港卸货延后、下游提货量增加、出口船货增多等因素影响，11月港口持续去库，累计下降11.53万吨，处于年内中位水平。根据海外装置检修情况及船期数据，12月进口难有显著下降，港口去库趋势或将放缓，此外，受冬季限气等因素影响，12月至1月进口量不确定性较大，需格外关注。
后市展望与策略建议：11月份，甲醇期货主力合约在西北地区气头装置兑现停车、部分装置短停检修，伊朗装置短停、港口超预期去库及油价大涨等因素推动下维持多头行情，但月末内地库存累积，港口去库趋势放缓，多头情绪明显转淡，且12月初斯尔邦烯烃装置计划检修，故而短期甲醇或偏弱调整。12月月中，西南地区气头装置计划停车，下旬伊朗Marjarn装置计划检修，若均能顺利兑现，或将再度支撑期价上行。整体来看，12月份甲醇需求受装置检修及雨雪天气影响，预期偏弱，扰动因素在供给端，国内外冬季气头装置限产是市场关注的焦点，需密切关注其兑现情况，谨慎操作，注意风控。
一、行情回顾
11月份，甲醇期货主力合约MA101偏强震荡。月初，西北地区气头装置兑现停车叠加部分装置短停检修，区域内供应阶段性收紧，主产区现货价格积极提涨带动周边区域价格上调，甲醇期价也持续上行，期间，伊朗装置短停、油价大涨等因素亦为甲醇期价提供助力，主力合约突破前期震荡区间，于11月23日冲至2351元/吨，为1月下旬以来最高点。随着前期检修装置的复产，内地库存有所累积，期价冲高后上行动力缺乏，转而回调。截至2020年11月27日，甲醇期货主力合约MA101收盘价报2254元/吨，较上月末上涨241元/吨，月涨幅11.97%。
图1 甲醇活跃合约收盘价（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图2 甲醇活跃合约成交量与持仓量（手）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图3 甲醇注册仓单（张）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图4 甲醇有效预报（张）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
二、现货市场情况
11月中上旬，国内甲醇主产区开工下滑，供应缩减，出货顺畅，厂家心态坚挺，价格持续上涨，带动周边区域价格上行，但下游对高价的抵触情绪也随之升温，接货积极性因此受限，交投氛围亦逐步转淡，月末主产区价格有所下调，其他地区表现不一。港口地区当月价格随期货盘面调整，基本维持偏强运行，月底有所回落。山东中部与内蒙地区价差区间较上月有所收窄，目前仍存套利空间；江苏港口与山东南部价差区间较上月有所走扩，目前套利空间较窄；江苏港口由对西南地区贴水转为升水，目前尚无套利空间。
11月份，海外甲醇现货市场偏强运行。截至2020年11月26日，CFR中国主港现货价报252.50美元/吨，较上月末上涨30.00美元/吨，月涨幅13.48%；CFR东南亚现货价报282.50美元/吨，较上月末上涨25.00美元/吨，月涨幅9.71%；FOB美国海湾现货价报332.73美元/吨，较上月末上涨33.44美元/吨，月涨幅11.17%；FOB鹿特丹现货价报288.00欧元/吨，较上月末上涨48.00欧元/吨，月涨幅20.00%。CFR东南亚与CFR中国主港价差有所收窄。内外价差先走扩，月末有所回落，但始终维持顺挂状态，进口依然有利可图。
图5 国际现货中间价（美元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 国内现货市场价（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图7 CFR中国与CFR东南亚价差（美元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 CFR中国与FOB美国价差（美元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图9 港口与内地价差（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 内外盘价差（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
三、基本面分析
（一）上游价格及供给情况
11月份，国内动力煤价格偏强震荡，截至11月26日，秦皇岛动力煤（Q5500，山西产）市场价为624.5元/吨，较10月末上涨13.0元/吨，月涨幅2.13%；天然气价格月初调涨，后回落，截至11月26日，四川LNG到货价3550元/吨，较10月末下跌400元/吨，月跌幅10.13%。
11月初，西北地区气头装置青海中浩与内蒙古博源兑现停车，部分装置也短停检修，甲醇开工率有所下滑，区域内供应量边际收紧，随后，短停检修装置逐步复产，开工率也随之略有回升。整体来看，11月国内甲醇平均开工率为74.13%，较10月份平均开工率77.10%下降2.97个百分点，与去年同期平均开工率72.96%相比，高出1.18个百分点，目前整体供应尚可。
冬季气头装置限产是市场关注的焦点，西北地区两套气头装置已于11月初兑现停车，西南地区四川川维已于月中开始降负，广安玖源等装置计划于12月中旬左右停车限气，相对较晚，但市场对冬季气头装置的限产期望颇高，若西南装置能如期兑现检修，依然将提振市场情绪，对期价形成支撑。煤头装置方面，随着甲醇价格的不断走高，生产厂家利润得到明显修复，部分煤制甲醇装置目前已扭亏为盈，预计12月份额外检修体量相对较少。新增装置方面，今年年底至明年初，西北有中煤鄂尔多斯、神华榆林等数套装置计划投产，不过目前投产落地的不确定性较高，延迟可能性较大。
表1 国内甲醇生产企业开工率（%）
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表2 国内甲醇装置检修计划表
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海外甲醇装置方面：
中东地区中，伊朗装置一波三折，Busher（165万吨/年）装置8月中短停后重启，9月29日再度停车后于10月10-11日恢复重启，11月初再度短停重启后，目前低负荷运行；Kaveh（230万吨/年）装置8月下旬因胀库停车，9月21日重启成功，10月9日再次停车检修，于10月20日重启，10月27日再度短停，后维持低负荷，11月10日短停后于16日重启；ZPC1#（165万吨/年）装置11月初短停后已于11月11日重启，目前低负荷运行；Marjarn（165万吨/年）装置计划12月下旬检修至明年2月下旬。阿曼（130万吨/年）装置9月14日起开启检修，目前已恢复正常，运行稳定。卡塔尔QAFAC运行不稳，计划10月中检修一个月左右，目前尚未兑现，负荷不高；沙特IMC（150万吨/年）装置10月26日停车检修，11月10日已重启。
东南亚地区，马油（242万吨/年）装置于10月8日因停电停车，10月13日复产，目前负荷不高；印尼KMI（66万吨/年）于11月2日检修40天。
欧美地区，美国Natagasoline（175万吨/年）装置于10月9日停车，10月30日重启失败，11月中旬重启后逐步提负。
综合而言，12月份，伊朗装置动态仍是关注要点，除目前已公布检修计划的装置外，还需关注其他装置限气情况。
图11 国内动力煤与甲醇价格（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 焦炭期货与甲醇期货收盘价（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图13 国内天然气与甲醇价格（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图14 IPE天然气与甲醇收盘价（便士/色姆）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图15 国内甲醇生产利润（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图16 国内甲醇开工率（%）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）下游利润及开工情况
甲醇制烯烃方面，存量装置中：吉林康乃尔于10月底兑现停车，预计2021年3月重启；中天合创于11月初兑现检修，于当月中旬开始重启；神华新疆于11月11日短停，月末重启中；鲁西化工于11月15日短停10天，目前仍在停车中，或将延长；其他装置基本运行平稳且负荷维持高位。12月份关注斯尔邦装置检修兑现情况，该装置原推迟至12月中大修1个月，现提前至12月初，对港口需求影响较大。
新增装置中：山东大泽（20万吨/年）MTP装置计划9月底重启，目前尚未兑现；山东华滨（10万吨/年）MTP装置于10月14日投料试车，但仍未成功；延长中煤二期MTO装置原计划10月底倒开车，目前尚未兑现。
整体来看，新增装置投产的不确定性依然较大，存量装置的检修计划将压制12月初烯烃装置对甲醇的需求预期，关注上述装置检修与投产的实际兑现情况。
表3 甲醇制烯烃装置运行情况
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11月份，传统下游步入消费淡季，整体开工率有所下滑。甲醛开工率受环保及天气影响，开工仍仅有两成；醋酸表现仍然亮眼，开工率维持高位；DMF与二甲醚表现一般，MTBE开工率显著下滑。
目前甲醛厂家出货一般，市场成交尚可，气氛良好，货源稍紧，但后续环保监察仍然较严，且步入冬季后下游板材厂开工受限，故而预计12月份甲醛开工仍将维持低位，难有显著提升。醋酸厂家库存目前仍维持低位，但下游受制于成本高企维持刚需，整体供需平衡，对甲醇有一定提振，但鉴于目前开工已处于年内及历史高位水平，故而上方空间相对有限。二甲醚厂家目前库压不大，终端需求稳定，冬季需求预期良好，但开工大幅提升也较难。MTBE终端需求一般，厂家多有降价促销现象。DMF市场持稳为主，近期终端需求稳中偏弱。整体来看，传统下游12月份仍难有显著提振，且雨雪天气将至，需求或将因此受到抑制。
表4 传统下游开工率（%）
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图17 山东甲醛利润（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图18 江苏醋酸利润（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图19 河南二甲醚利润（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图20 传统下游开工率（%）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
（三）港口及内地库存情况
11月初，主产区气头装置兑现检修，部分装置短停，区域内甲醇开工下滑，出货顺畅，库存偏紧，但随后，主产区部分前期检修装置恢复，开工回升，同时低库存下上游企业挺价意愿浓厚，而下游因利润遭受压制抵触情绪升温，拿货意愿转淡，库存再度累积。截至11月25日，国内内地总库存34.45万吨，较上月末下降2.26万吨，目前仍处于年内低位水平，但考虑到部分煤制甲醇装置目前已扭亏为盈，12月份额外检修体量或因此减少，故而存在累库压力。
11月份，受部分进口货源改港卸货延后、下游提货量增加、出口船货增多等因素影响，港口持续去库。截至11月25日，国内港口总库存较上月末累计下降11.53万吨，至107.68万吨，处于年内中位水平，略低于去年同期水平。但根据海外装置检修情况及船期数据，12月进口量难有显著下降，港口去库趋势或将放缓，此外，受冬季限气等因素影响，12月至1月进口量不确定性较大，需格外关注。
表5 港口及内地库存（万吨）
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图21 国内港口库存（万吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图22 国内港口总库存季节性趋势（万吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图23 国内内地库存（万吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图24 国内内地总库存季节性趋势（万吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
四、价差结构分析
11月份，江苏港口甲醇现货与甲醇活跃合约基差始终为负，现货持续贴水期货，但贴水幅度较10月份整体收窄。MA101与MA105价差由近月贴水转为近月升水，均对期价形成支撑。
图25 江苏市场与活跃合约基差（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图26 江苏市场与期货市场基差（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图27 月差（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图28 01-09合约价差季节性趋势（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图29 09-05合约价差季节性趋势（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图30 01-05合约价差季节性趋势（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
五、后市展望与策略建议
11月份，甲醇期货主力合约在西北地区气头装置兑现停车、部分装置短停检修，伊朗装置短停、港口超预期去库及油价大涨等因素推动下维持多头行情，但月末内地库存累积，港口去库趋势放缓，多头情绪明显转淡，且12月初斯尔邦烯烃装置计划检修，故而短期甲醇或偏弱震荡。12月月中，西南地区气头装置计划停车，下旬伊朗Marjarn装置计划检修，若均能顺利兑现，或将再度支撑期价上行。整体来看，12月份甲醇需求受装置检修及雨雪天气影响，预期偏弱，扰动因素在供给端，国内外冬季气头装置限产是市场关注的焦点，需密切关注其兑现情况，谨慎操作，注意风控。
国都期货 张雅敏
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责任编辑：宋鹏
