长安期货：动力煤：市场矛盾大概率节后爆发
观点及建议：
供需略宽松格局节前难有大的改变，坑口在“就地过年”倡导下，煤炭供应保持稳定，而下游消费中，气温逐渐回升，采暖用电/煤需求逐步回落，虽然今年制造业方面假期停产幅度或低于往年，同时节后复工速度会快于往年，但是需求端的减量依然大于供应端，因此，供需整体略显宽松。
当前港口及下游主要电厂库存绝对值依然处于低位，受市场整体买气偏弱影响，当前下游议价能力较强，但节后随着需求的恢复，加之两会可能对供应端产生的影响，节后供需存有较大的变数。
期货盘面对当前利空已经兑现大半，期现货基差虽大幅收敛，但期价贴水仍在百元左右，节前动力煤期货上下预计空间均有限，而节后存在较大不确定性，因此建议节前注意调节过节仓位，轻仓或空仓过节为宜。
一、行情回顾
图1：秦皇岛Q5500市场价（山西产）单位：元/吨
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资料来源：WIND，长安期货
图2：坑口价格 单位：元/吨
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资料来源：WIND，长安期货
1月份，采暖需求及工业用电需求逐渐见顶，电厂对煤炭的采购意愿逐渐下降，动力煤现货成交火爆氛围减弱，煤价在连续上涨两个月之后于1月下旬开始快速回落。秦皇岛Q5500市场价（山西产）最高达到1042.5元/吨，1月末时回落至817.5元/吨，较12月末上涨30元/吨。终端需求的弱势通过港口逐渐向坑口传导，坑口价格同样呈现冲高回落走势。动力煤期货主力合约由于前期贴水幅度较大，1月份下跌幅度较现货偏小。
二、2月份行情要点分析
（一）电力需求环比或将走弱
图3：用电量当月同比增速 单位：%
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资料来源：WIND，长安期货
图4：各产业用电当月同比 单位：%
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资料来源：WIND，长安期货
得益于我国疫情防控得当，去年四季度我国对外贸易出口订单超预期增长，进而带动国内工业用电水平高速增长，2020年12月，工业用电当月增速18.16%，其中第一产业同比增长12.41%，第二产业增长18.07%，第三产业增长13.57%。同时受冷冬影响，采暖用电需求激增，12月城乡居民用电同比增长17.06%。
1月份电力消费的火爆局面随着气温回升及春节临近等因素影响，逐渐见顶回落。2月份来看，居民用电消费将随着气温回暖环比出现回落。工业用电方面，2月上旬企业停工面积将会逐渐扩大，中旬春节假期企业停工面积达到最大，下旬假期结束企业逐渐复工，因此工业用电需求将呈现v型走势。需要注意，今年春节倡导“就地过年”，因此整体的停产程度将弱于往年，同时节后复工速度会快于往年。其中的不确定性风险依然来自国内外疫情发展的程度。
（二）市场买气不足VS绝对库存低位
图5：港口煤炭库存 单位：万吨
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资料来源：WIND，长安期货
图6：动力煤月度进口量 单位：万吨
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资料来源：卓创资讯，长安期货
2020年12月，我国动力煤进口量805.4万吨，环比上月增长260%，同比增长1243%；1至12月动力煤累计进口8721.7万吨，同比增长9.4%。近三年以来，国家对进口煤炭实行总量平控原则，2020年煤炭进口总量保持在3亿吨左右，而进口煤炭包括动力煤、炼焦煤等多个煤种，单就动力煤来看，还是保持逐年增长态势，且2020年进口增速进一步放大，之所以出现这种情况，是因为动力煤主要用于火力发电，而电力需求会随着国民经济的增长而逐步提升，同时清洁能源发电在未来很长时间仍难以取代火电的主导地位，因此刚性需求的增长必然带动动力煤进口量的提升。
从动力煤单月进口量变动来看，2020年一季度单月进口量明显处于年内高位，主要有两方面原因，一是2020年新冠疫情爆发，国内为了保障用煤安全，放松了进口煤的管制力度，另一方面年初新的进口配额释放，下游集中补库所致。今年一季度来看，疫情影响相对较弱，但增加的利好是宏观经济的整体向好，因此，预计一季度动力煤进口或不及去年，但整体仍保持相对高位。
从港口库存来看，节前虽然因市场买气不足导致现货成交重心大幅下移，但沿海港口库存实际上并没有明显累积，反映出下游刚需保持在高位。而冷清的市场情绪与偏低的绝对库存之间的矛盾预计将在节后爆发。
（三）供应端节前稳定运行，节后收紧概率较大
就地过年对下游的影响明显大于上游，多数煤矿春节前后将保持稳定生产，供应压力较之前虽然变动不大，但由于下游需求边际走弱，市场采购热情随之下降，进而会形成恶性循环。节后来看，影响供应端的运输能力问题或随着雨雪天气的减少而得以缓解，但疫情导致的运输不畅依然存在较大的不确定性；其次是节后临近两会，矿方的安监压力或将增加，内蒙煤管票或再度趋紧。
总的来看，节后国内供应端继续宽松空间有限，反而是在各种因素影响下收紧概率较大，进而会对坑口煤价形成支撑。
（四）其他风险点
1、全球疫情：当前国外疫情发展形势依然严峻，疫苗的推进速度、病毒的再度变异等对境外疫情防治均是极大的考验，而春节休市时间较长，国外疫情一旦大幅恶化，市场势必累积巨大的系统性风险。
2、中美贸易协定：拜登政府对之前的中美贸易协定需要重新评估，而具体的评估时间尚未确定。该事件本身对大宗商品存在压制作用，后市无论结果好坏必然对市场形成一定冲击，同时会影响中美关系，甚至亲美国家与我国的关系。国际政治局势的变动对煤炭的直接影响虽然较小，但对商品的影响最终会传导至煤炭。
三、小结及操作建议
综上，供需略宽松格局节前难有大的改变，坑口在“就地过年”倡导下，煤炭供应保持稳定，而下游消费中，气温逐渐回升，采暖用电/煤需求逐步回落，虽然今年制造业方面假期停产幅度或低于往年，同时节后复工速度会快于往年，但是需求端的减量依然大于供应端，因此，供需整体略显宽松。
当前港口及下游主要电厂库存绝对值依然处于低位，受市场整体买气偏弱影响，当前下游议价能力较强，但节后随着需求的恢复，加之两会可能对供应端产生的影响，节后供需存有较大的变数。
期货盘面对当前利空已经兑现大半，期现货基差虽大幅收敛，但期价贴水仍在百元左右，节前动力煤期货上下预计空间均有限，而节后存在较大不确定性，因此建议节前注意调节过节仓位，轻仓或空仓过节为宜。
长安期货 魏佩
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责任编辑：宋鹏
