中原期货：鸡蛋：等待季节性回落后的再度上涨
本期要点
供需分析：4月，整体补栏量维持相对稳定，淘汰适当放量，但是仍旧未能达到市场预期，预计将推迟到5月份执行，目前淘汰鸡价格仍旧维持高位运行，整体在产蛋鸡存栏维持低位运行，按照目前计算，去年年度补栏量相对较低，而淘汰量也将逐渐放大，整体市场供给仍旧令人担忧，密切关注5月淘汰量，需求整体经过双节消费支撑后，进入下一个消费旺季的序幕，但是仍旧需要一定时间，目前我们根据市场供需判断，仍旧不能过分看空现货。
养殖利润：整体养殖利润在现货不断走强，原料价格稳定小幅上涨的背景下，整体养殖利润出现明显回升，未来整体养殖利润取决于鸡蛋现货价格的高低，养殖成本预计仍旧维持高位震荡。
逻辑分析：4月，整体现货在五一需求备货的支撑下，一路走强，期货维持高位区间震荡回落，基差先走弱，后走强，期货提前放映市场预期后开始反应整体进入5月的现货偏弱预期。现货仍旧有偏强预期支撑，但是需要经过5-6月的洗礼，期货价格短期回调后仍旧是上车的好机会。
操作策略
单边趋势：阶段性反弹做空为主，等待现货的稳定上涨。
套利操作：开始布局跨期反套，短期做空养殖利润操作。
一、行情回顾
1．国内期货
4月，期货上涨后高位震荡为主，春节以后消费淡季随着清明和五一长假的陆续到来，需求开始回暖发力，市场进入需求弹性放大时间节点，在现货的支撑下，期货维持近强远弱，陆续走高，整体处于历史高位区间，经过前期分析，三季度初，4月末，随着现货需求的拉动，市场将迎来套保空间，期货提前反应双节需求预期，基差偏小，后期随着需求启动，现货上涨，期货将维持一段震荡行情，将迎来五一节后的行情回归行情，但是按照历史行情周期看，目前的期货整体仍旧处于上行周期内，阶段性的调整只能按照积极性的回调对待，5月也将成为强弱转换的月份。
2．国内现货
4月，现货整体震荡上涨为主，价格于4月中旬启动，脱离3-3.5元/斤区间，最高上涨至4.5元/斤，本轮现货上涨是产区带动销区上涨为主，常识性的备货开始后，销区仍旧不太愿意接受现货上涨的预期，采用随用随采的节奏，而产区养殖利润亏损，明显惜售，挺价意愿明显偏强，未来5月，温度逐渐升高，在产蛋率逐渐收到影响下降的同时，也将迎来高温高湿天气，淘汰鸡也将加速淘汰，市场整体供应将出现明显的动态供给，需求仍旧是整体行情能够继续偏强的主要驱动。
图1：鸡蛋主力合约期货合约（500元/kg）
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资料来源：WIND 中原期货
图2：全国主产区现货价格走势（元/斤）
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资料来源：WIND 中原期货
二、在产蛋鸡产能开始回复，延迟淘汰明显
1．存栏低位回升，补栏积极性不高
进入3月份之后已完全度过了2021年的春节，屠宰企业陆续恢复开工，且农贸市场购销也逐步恢复，蛋鸡淘汰量恢复性增加，不过，2月份以来，因蛋鸡养殖成本高导致亏损及对下半年行情看多的情况下，部分规模企业有强制换羽操作，随着换羽蛋鸡陆续恢复开产叠加10-11月份蛋鸡陆续进入产蛋状态，本月在产蛋鸡存栏小幅回升。
目前全国蛋鸡总存栏量在13.20亿只，较上月13.07增加了0.13亿只，增幅为0.99%，较去年同期14.39减少1.19亿，减幅为8.27%﹔其中，在产蛋鸡存栏在11.03亿只，较上月11.01增加0.02亿只，增幅为0.18%，较去年同期11.7减少o.67亿只，减幅5.73%﹔后备鸡存栏量在2.17亿只，较上月2.06增加了0.11亿，增幅为5.34%，较去年同期2.69减少了0.52亿只，减幅19.33%。
3月份蛋鸡补栏量在8517万只，较上月7432万只增加了1085万只，增幅14.60%，较去年同期3859增加了4658万只，增幅为120.7%。
图3：全国蛋鸡存栏量年度对比（亿只）
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资料来源：天下粮仓 中原期货
图4：全国蛋鸡补栏量年度对比（%）
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资料来源：天下粮仓 中原期货
2．前期养殖亏损，延迟淘汰明显
整体4月，淘汰鸡价格一路上涨，养殖利润一直不好，进入4月出现改观，现货市场淘汰明显延迟，淘汰鸡几个不断上涨印证了这一事实。3月份淘汰量在7189万只，较上月3831增加了3358万，增幅为87.65%，较去年同期4114万只增加了3075万只，增幅为74.74%。
全国蛋鸡总存栏中后备鸡（120日龄以下〉占比为16.44%，较上月15.76%增加了0.68个百分比；产蛋鸡占比为83.56%，其中：120-180日龄比例为11.66%，较上月12.26%减少了0.60个百分比﹔180-270日龄占比为24.28%，较上月24.53%减少了0.25个百分比，27O-450日龄36.75%，较上月的39.03%减少了2.28个百分比，450日龄以上待淘老鸡比例为10.87%，较上月8.42%增加了2.45个百分比。
图5：全国淘汰鸡价格走势（元/斤）
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资料来源：WIND 中原期货
图6：全国蛋鸡淘汰量年度对比图（亿只）
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资料来源：WIND 中原期货
三、养殖成本继续高位运行，养殖利润开始回升盈利
4月以来，原料玉米豆粕均出现触底回升，主要是国内整体需求不断提振。其中豆粕从3400元/吨上涨3600元/吨，上涨200元/吨，玉米现货从2850元/吨上涨至2900元/吨，上涨50元/吨，整体养殖成本从3.6元/斤上涨至3.7元/斤，4月份鸡蛋现货基本上维持上涨，从3.5元/斤上涨至4.5元/斤，整体养殖利润开始出现盈利，预计后期将继续维持在盈亏平衡线以上，二季度整体需求将进一步支撑现货价格走强，进而养殖利润好转。
图7：蛋鸡养殖利润（元/斤）
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资料来源：WIND 中原期货
图8：鸡蛋养殖成本（元/斤）
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资料来源：WIND 中原期货
图9：原料豆粕&玉米价格走势（元/吨）
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资料来源：WIND 中原期货
四、消费再度放缓，等待新一轮的需求支撑
4月，整体消费支撑明显，户外消费和家庭消费开始恢复，特别是工业消费支撑开始显现，阶段性节假日提振开始显现，但是进入5月后，需求再度放缓，鸡蛋不易储藏整体拖累现货价格低位运行，目前现货处于4-4.5元/斤区间，处于阶段性高点，现货后续将展开一段时间的调整，等待7-8月整体供需偏紧时候现货的上涨。
图10：鸡蛋主要消费类型
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资料来源：WIND 中原期货
图11：全国主产区历年鸡蛋均价走势图（元/斤）
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资料来源：WIND 中原期货
五、反套为主，养殖利润继续做空
跨期价差：4月，受现货价格上涨支撑，整体套利价差呈现正套节奏，但是随着阶段性需求支撑到一段落后，现货短期见顶可能性偏大，将在一定程度上对近月现货支撑减少，建议短期正套转为反套。
跨商品价差：养殖利润后期以回归为主，但是短期原料期货上涨明显，鸡蛋期货回调，整体盘面养殖利润出现回归，短期仍旧以做空养殖利润为主，等待盘面稳定后的做多操作。
图12：JD2106-2109价差走势图（元/500kg）
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资料来源：WIND 中原期货
图13：JD2109-2201价差走势图（元/500kg）
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资料来源：WIND 中原期货
图14：期货蛋鸡虚拟养殖利润（元/斤）
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资料来源：WIND 中原期货
图15：JD-M各合约价差走势图（元/500kg）
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资料来源：WIND 中原期货
中原期货 刘四奎
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责任编辑：宋鹏
