银河期货：铁矿石：吨钢利润大幅回落 结构性矛盾或有缓解
第一部分 行情复盘
五月份铁矿期货价格冲高回落
五一过后，国内钢材价格大幅飙升，对原材料价格形成传导，铁矿估值修复，贸易商以及钢厂需求出现集中释放，期、现货涨幅达均达20%以上。随后在政策压力下，价格冲高回落。从市场情况来看，受价格大幅波动影响，全国主港铁矿石现货成交较四月有所回落，截止到5月24日，主要港口现货成交量均值在106.6万吨/日，环比4月降28.7万吨/日。限产宽松后，铁水产量有明显恢复，铁矿表需明显回升，但受制于政策以及供应宽松的预期，市场对于铁矿后市仍存担忧，因此盘面贴水率维持偏高水平。随着铁水产量的不断回升以及对后期限产政策不确定性的加大，使得铁矿远期现货成交有所好转，5月份远期现货日均成交量为89.73万吨/日，环比4月份回升4.81万吨/日，较今年一季度下降5.57万吨/日。
图1：铁矿石主港成交量
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数据来源：银河期货、Mysteel
图2：贸易商港口现货成交
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数据来源：银河期货、Mysteel
普氏62%指数方面，海外铁矿石需求持续性走强，五一过后普氏指数大幅拉涨，高点拉至233.1美金，涨幅25%。截止到5月24日普氏62%铁矿石指数报188.25美元/吨，较月初的186.45美金，上涨1.8美金。如果按目前汇率6.43折算人民币大致在1398元左右。仓单方面，最优交割品为超特粉，目前报价在940元/吨左右，折算仓单为1182元左右，除超特粉之外，次优交割品为杨迪粉，折仓单约1193元/吨。基差方面，金布巴与主力合约基差在388元/吨。
价格：
（1）盘面：5月份盘面进入交割，在1、9常规的主力合约中，铁矿01合约跌幅最大，其次为I2109合约，具体上看，价格跌幅09合约（-76）、01合约（-91）。
（2）进口矿：分品种上，价格涨幅，球团>块矿>粉矿。进口矿现货主流粉矿价格上涨幅度在50-70元之间；块矿价格平均上涨120-180元，球团矿价格平均上涨220-300元。铁品位方面，价格涨幅，高品粉矿>中品粉矿>低品粉矿，中高品粉矿仍旧受市场欢迎。具体上，高品粉矿中，卡粉（+109）、纽曼粉（+50）；中品粉矿中，PB粉（+65）、麦克粉（+61）、金布巴粉（+51）、BRBF（+128）、罗伊山粉（+65）；低品粉矿，超特粉（-3）、杨迪粉（-27）、混合粉（+61）。块矿方面，PB块（+180）、纽曼块（+115）、罗伊山块（+180）、62%巴西块价格（+180）；球团矿方面，65%乌克兰/俄罗斯球团矿（+297）、64.5%印度球团（+226）。
（3）国产矿：五一节后，伴随着矿价的大幅拉涨，因资源紧缺，价格与进口矿对比有显著优势，价格大幅跟涨，部分地区矿山一度暂停报价，惜售情绪较重。粉矿品种-分区域来看，华东涨幅最大，涨幅区间在200元左右；东北区域涨幅约120-170元；华北区域价格涨幅在70-100元左右；华南、华中区域价格涨幅在150-200元左右。主要地区：河北邯邢66%干基铁精粉价格（+172）、河北迁安65%干基铁精粉价格（+76）、辽宁鞍山65%湿基铁精粉价格（+170）、山东淄博65%湿基铁精粉价格（+194）。球团矿：主要生产省份：河北、山西地区价格上涨幅度较大，在400-600元，华中（湖北）与华东（安徽）价格涨幅在180-200元左右。
图3：PB粉价格
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数据来源：银河期货、Mysteel
图4：超特粉价格
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数据来源：银河期货、Mysteel
图5：卡粉价格
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数据来源：银河期货、Mysteel
图6：BRBF价格
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数据来源：银河期货、Mysteel
图7：PB块价格
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数据来源：银河期货、Mysteel
图8：63%乌克兰/俄罗斯球团价格
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数据来源：银河期货、Mysteel
从入炉配比上看，自五月中旬钢价的大幅下跌后，导致钢厂利润大幅收缩，钢厂对高品粉矿需求的迫切度有所回落，烧结矿入炉配比也有所下调，中高品矿价格回落幅度相对较大。由于焦炭价格相对较高，球团价格表现坚挺，在此轮下跌中，相对抗跌，入炉比例增加，块矿入炉比例小幅下降，但从中长期趋势看，块矿或仍将维持在11-13%配比之间。
从跨品种价差上看，进入5月份，钢材价格大幅拉涨，吨钢利润迅速扩大，市场货源较为集中，高品资源抢手，部分矿种存在紧缺现象严重，市场逐步开始转向中品粉矿资源，从而拉动中品矿价格上涨，低品资源需求相对较差，涨幅不大。因此高低品、中低品、高中品价差均呈现出大幅走阔的趋势。随后在价格大幅回落后，特别是在吨钢即期利润大幅压缩后，低品矿性价比显现，高低品价差有所回落，但仍处于历史高位。截至5月25日，卡粉-超特粉价差638元，PB粉-超特粉价差345元，卡粉-PB粉价差293元，BRBF-PB粉价差130元；由于低品资源价格涨幅不大，因此，卡粉与超特粉对比PB粉的性价比优势偏强。
关于跨期，09合约铁矿贴水率较高、叠加成材限产政策预期有所改善，以及近期铁水产量持续回升，运行较1月合约偏强，9/1价差较4月下旬小幅走扩，目前价差在98.5元。
图9：纽曼粉价格
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数据来源：银河期货、Mysteel、Platts
图10：铁矿普氏指数
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数据来源：银河期货、Mysteel、Platts
图11：铁矿09合约基差
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数据来源：银河期货、Mysteel
图12：铁矿9-1价差
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数据来源：银河期货、Mysteel
图13：卡粉-超特粉价差
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数据来源：银河期货、Mysteel
图14：PB粉-超特粉价差
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数据来源：银河期货、Mysteel
图15：卡粉-PB粉价差
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数据来源：银河期货、Mysteel
图16：BRBF-PB粉价差
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数据来源：银河期货、Mysteel
图17：球、块溢价
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数据来源：银河期货、Mysteel
图18：入炉配比
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数据来源：银河期货、Mysteel
表1：铁矿现货仓单价格折算
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数据来源：银河期货、大商所、Mysteel、市场调研
第二部分 铁矿供需分析
1、5月份港口库存降库 中高品资源表现偏强
Mysteel数据显示，目前45港铁矿石港口库存1.2506亿吨，环比4月底下降516.09万吨，同比增加1584.52万吨，澳洲，巴西矿均呈现去库走势，贸易商库存小幅下降。具体上，澳洲矿库存6463.07万吨，环比降257.03万吨，同比增160.07万吨；巴西矿库存3751.29万吨，环比减299.61万吨，同比增1561.44万吨；贸易矿库存6197.2万吨，环比减187.7万吨，同比增889.2万吨。澳洲矿去库明显，巴西矿连续8周去库，去库幅度有小幅扩大；贸易矿去库幅度扩大。压港船方面，从月度数据上看，压港船较4月末增27条，目前压港船129条，处在历史同期较高位置。
分品种上，45港港口块矿库存1748.6万吨，环比4月下降203.38万吨，同比减331.44万吨；球团库存405.36万吨，环比4月份减82.27万吨，同比减251.64万吨；精粉库存840.08万吨，环比4月减67.78万吨，同比增185.89万吨；粗粉库存9517万吨，环比降456万吨，同比增1982万吨。各品种环比均呈现降库状态，精粉、粗粉同比保持累库走势，在焦炭价格大幅提涨后，球团需求维持强势，在限产放松以及雨季到来之际，块矿价格或面临一定压力，市场对于块矿的偏好较前期有所减弱，从入炉配比中也验证了港口库存分品种的变化趋势。
钢厂方面，Mysteel统计64家钢厂进口矿烧结粉矿库1698.86万，环比4月份降87.45万吨左右，同比增20.01万吨；国产矿烧结粉矿库存89.36万吨，环比4月份下降3.68万吨，同比增加22.1万吨。进口矿可用天数有所提升，目前高于去年同期5天左右。
图19：45港口铁矿石库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
图20：45港口铁矿压港情况
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数据来源：银河期货、Mysteel
图21：45港口澳矿库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
图22：45港口巴西矿库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
从点钢网了解到，5月份北方六港总库存下降388.6万吨，下降幅度较大。具体上看，高品粉矿去库324.9万吨，去库幅度环比减103.1万吨，同比增加392.5万吨；中品粉矿降库72.3万吨，累幅环比下降221.8万吨，同比增620.7万吨；低品粉矿累库63.3万吨，累幅环比减少551.4万吨，同比增加1095.1万吨；分量上看，贸易商库存占比持续下降，从71.32%下降至69.09%，钢厂手中的铁矿库存也呈下降趋势；分品种上，高品粉矿品种，例如：卡粉、纽曼粉去库较大，分别去库221万吨、55万吨，中品粉矿PB粉库存降144万吨，麦克粉库存增34万吨，金布巴粉库存增3万吨，BRBF库存降53.4万吨，整体来看，中品资源需求也偏强，最弱的仍当属低品粉矿。块矿环比小幅去库57万吨，其中，pb块为降幅最大的品种；球团矿到货与需求均持稳，库存没有发生太大变化。以上数据可以看出，在利润大幅压缩以及限产预期弱化的背景下，市场品种结构性矛盾或有缓解。
图23：MNPJ库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
图24：高品粉矿库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
图25：中品粉矿库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
图26：低品粉矿库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
2、铁矿全球供应将有季节性回升
供应方面，Mysteel统计数据显示，四大矿山发中国方面，截止到5月24日，由于最后一周数据暂未出，按照线性推测全月发运量，预计5月份力拓铁矿石发运2202.8万吨，环比增61.54万吨，增幅3.1%；必和必拓铁矿石发运2020.1万吨，环比减32.4万吨，降幅1.6%；淡水河谷铁矿发运2140.8万吨，环比增103.6万吨，增幅5.1%；FMG铁矿石发运1444.7万吨，环比增120万吨，同比增9.1%，除必和必拓外，其他均有不同程度增量。后期外矿发运或有季节性回升，预计6月四大矿山发运将有一定增量。
图27：澳巴铁矿石发运
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数据来源：银河期货、Mysteel
图28：澳洲-发全球
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数据来源：银河期货、Mysteel
图29：澳洲-发中国
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数据来源：银河期货、海关、路透
图30：巴西-发全球
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数据来源：银河期货、海关、路透
3、限产宽松 铁水产量持续回升
最新一期Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.21%，环比上周下降0.13%，同比去年下降10.29%；高炉炼铁产能利用率91.18%，环比增加0.31%，同比增加0.23%；钢厂盈利率90.04%，环比持平，同比下降1.73%；日均铁水产量242.70万吨，环比增加0.82万吨，同比增加0.61万吨。当前样本钢厂的进口矿日耗为299.89万吨，环比增加0.98万吨，库存消费比38.57，环比减少0.22。
5月以来，持续有高炉复产，目前除华北外的各区域铁水产量基本达到顶峰，因此铁水产量增幅十分有限。具体来看，唐山地区受不定期限产影响，烧结矿供给不足导致部分高炉闷炉和延迟复产，另外值得关注的是，由于长期超负荷生产，部分高炉短期检修的需求增加。因此预计铁水产量进一步提升空间有限，后期需关注吨钢利润走势，目前华东地区即期利润已经出现小幅亏损，若钢价进一步回落，钢厂将有可能出现市场化减产。
近期，唐山市生态环境局提出钢铁企业深度治理要求，在秋冬季前，唐山地区12座高炉，共计7190m3要求关停，完成产能置换，此次关停涉及日均产能约2.71万吨，涉及以上高炉关停的钢企中，有5座高炉478万吨产能，已经完成产能置换以及正在规划退城搬迁，此部分置换完毕之后，日均产能将会从1.31万吨下降至1.05万吨。
图31：铁水日均产量
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数据来源：银河期货、上海钢联
图32：247家钢厂高炉产能利用率
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数据来源：银河期货、上海钢联
图33：疏港量合计
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数据来源：银河期货、上海钢联
图34：唐山疏港量
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数据来源：银河期货、上海钢联
4、粗钢生铁产量创新高 成材需求走弱
中钢协发布数据，2021年5月上旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2417.79万吨、生铁2061.37万吨、钢材2292.20万吨。本旬平均日产粗钢241.78万吨，环比增长0.75%、同比增长17.84%；生铁206.14万吨，环比增长2.06%、同比增长11.50%；钢材229.22万吨，环比下降7.10%、同比增长19.81%。统计局方面，4月粗钢日均产量大幅增加至326.17万吨，创历史新高，生铁日均产量回升至253.2万吨，单月同比增幅5.47%，在局部地区限产的情况下，铁钢比进一步走低至0.776。
从下游基本面来看，5月五大品种钢材整体产量持续上升，增量主要来自螺纹、热卷。在价格大幅下跌后，投机需求停滞，螺纹、热卷表需高位回落。从利润结构来看，截至5月25日，华东长流程螺纹钢成本在4973元左右，利润-12.85元/吨，华东热卷成本在5072.85元左右，利润在345元/吨左右，钢厂利润大幅压缩后，生产积极性将下降，部分企业将会选择提升低品矿用量来降产。
目前，电炉端废钢到货下降，但日耗仍在小幅增加，以至钢厂废钢库存持续下降，电炉厂开工及产能利用率自4月份后持续保持高位态势，达到产能瓶颈上限，上行增长空间有限，在高利润状态下，难以降低。另外，从长流程转炉运作情况来看，废钢提升空间也较小，在利润压缩后，部分生产企业将下调废钢用量，预计短期内废钢价格仍将维持偏弱走势。
图35：统计局粗钢日均产量
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数据来源：银河期货、Mysteel
图36：统计局生铁日均产量
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数据来源：银河期货、Mysteel
图37：华东热卷现金利润
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数据来源：银河期货、Mysteel
图38：华东螺纹现金利润（长流程）
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数据来源：银河期货、Mysteel
图39：102家电炉厂产能利用率
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数据来源：银河期货、Mysteel
图40：华东生铁-废钢价差
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数据来源：银河期货、Mysteel
第三部分 铁矿供需推演
年度及季度铁矿平衡推演及结论
平衡表方面，按照之前的预计2021年全年，国产矿大约增量在1500万吨左右，淡水河谷由于新增产能释放，产能增加约4300-4500万吨，新增产量有3550万吨，其他三大矿山产量增量约800万。进入一季度以来，非主流矿山发运量表现亮眼，尤其为印度、巴西等国，新增统计，印度在2021年新增铁矿石产量约2160万吨，CSN预计提产600万吨，秘鲁首钢也存在约100万吨的增量，整个非主流矿山统计下来，产量增量约6500万吨；全球合计铁矿石增量在理想预期下，同比增量约1.23亿吨左右，但是实际情况并不能完全达到，预计1.1-1.15亿吨左右。
海内外4月份铁水数据已经发布，中国4月份铁水产量共计7597万吨，环比3月份+122万吨，同比+278万吨；从季度上看，整个一季度铁水产量2.195亿吨，环比去年四季度-289万吨，同比+1482万吨。除中国外，海外铁水数据自去年四季度就已经恢复至疫情前的水平，4月份海外铁水产量3466万吨，环比-81万吨，同比+979万吨。
假设在中性水平下，海外铁水按照3月日均水平测算全年生铁产量，海外生铁预计同比增长5791万吨，但是欧洲（除英国）、北美、日本、南非、伊朗等国生铁产量仍在同期偏低位置，后续还有增长空间，预计全年海外生铁增量区间在6000-6500万吨左右，转换为铁矿石需求约0.98-1.05亿吨。
对于中国而言，进口增量大约在2000-3000万吨之间，我们取中性情形下2500万吨作为进口增量，尽管从1-4月数据上看，目前同比进口增量在2390万吨左右，预计后面将存在同比下降趋势。若维持目前发运与需求水平不变，在日均铁水维持243万吨下，铁矿至二季度末存在小幅去库可能，年末呈现累库状态。
后期关注点：
供应端，新增产量投产加快，以及停产矿山逐步恢复正产，在目前国内外高需求下，不排除后期增量迅速增加的可能；在发运比例上，4月，澳洲发中国铁矿石比例回升，预计5月份仍有进一步回升，其他国家，像南非、印度、乌克兰、秘鲁也呈现发运回升趋势。
需求端，政策方面来看，唐山限产放松，国常会要求保产稳价格，使市场对之的限产政策预期有所改变。由于海外需求旺盛，成材端即使取消退税在价格下跌后仍有较好的出口利润，后期存在增加出口征税的可能。另外，成材端即将进入消费淡季，后期关注点需要追踪高频指标，例如建材成交及去库，若需求持续性走弱，对于铁矿石而言价格将呈现下降趋势。
表2：2021年全球铁矿石增量
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数据来源：银河期货
策略
单边：钢材价格大幅下挫，原料价格跟随下行，特别是铁矿石，政策风险较大，虽然限产预期有所弱化，但钢价大幅下挫后仍面临市场化减产的压力，另外，铁矿结构性矛盾将有缓解，低品矿用量的提升对标盘面估值下调，在限产政策未明确前建议单边观望为主。
套利：根据当前铁水产量来看，二季度或小幅去库，从平衡表角度看，后期铁矿在供应偏宽松的背景下，需求较当前来看，进一步提升空间已经较为有限，6月需关注国内的限产政策落地情况，如果按全年铁水增2%测算，下半年铁水产量同比将呈现下降走势，港存从二季度后开始累积，更适合作为空头配置。
风险：
1、工信部限产执行不严或需求远不及预期。
2、海外铁矿发运下降，或对中国发运比例大幅下降。
表3：铁矿年度、季度平衡表
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数据来源：银河期货、Wind、Mysteel、海关、统计局
银河期货 周伟江
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责任编辑：宋鹏
