国信期货：PTA：油价主导成本 检修左右供需
主要结论
供应方面，目前宁波台化计划7月底复产，海伦石化计划8月初完成技改重启，福海创于7月27日起停车10天左右，其余检修及降负装置重启时间待定。按照计划，8月上旬检修大厂陆续复产，逸盛新装置也将正常运行，如果没有大规模检修对冲的话，PTA供应将从当前偏紧转向偏宽松，在需求相对稳定的情况下，未来PTA工厂检修力度将对市场供需起决定性作用，关注装置检修动态。
需求方面，织造行业需求在8月后会季节性向好，行业开工率逐步提升，在全球经济复苏大背景下，终端服装纺织消费有望保持恢复性增长。伴随产业链一体化发展，聚酯行业集中度显著提升，在当前较好的利润及需求环境下，聚酯开工率持续高位运行，这为PTA提供持续稳定的刚性需求支撑，有助于PTA社会库存消化。
成本方面，上半年油价在全球经济复苏推动下稳步上涨，但下半年市场将受到供应增产的制约，油价上行阻力逐步加大，化工产业链成本驱动力度及空间上可能会有减弱，但油价仍然是PTA成本驱动的核心因素，同时关注炼化裂解价差波动。
综合来看，终端消费同比高增，聚酯高开工给予稳健支撑，PTA检修力度成为调节市场供需的决定性因素，而成本端核心驱动仍在原油，关注油价走势及检修动态，操作上建议依据油价逢低做多思路。
风险提示：装置检修不及预期、宏观市场波动。
一、行情回顾
7月份PTA延续震荡上移。市场中上旬跟随油价冲高回落调整，但时间步入下旬后，随着油价企稳反弹，成本端驱动向上，同时台风天气导致长江封港，加之福海创450万吨装置检修，PTA现货供应持续偏紧，在上述利好提振下，TA2109合约震荡上行，并创下年内新高。
从结构来看，下旬市场供应持续收紧，现货及2109合约显著走强，交易所仓单大幅流出。
图1：PTA期现基差
数据来源：wind，国信期货
图2：交易所仓单
数据来源：wind，国信期货
二、基本面分析
1.PTA检修力度决定市场供应弹性
7月份PTA临停及检修力度较大，涉及仪征化纤、逸盛大连、海伦石化、新凤鸣2#、宁波台化、虹港石化、川能化学、福海创等众多厂家，截止月底高峰期停车及减产产能高达1559.5万吨，行业开工率降至74.5%。在供应端大规模检修及需求平稳情况下，7月份PTA市场供需持续向好，社会库存继续去化。截止7月底，PTA工厂库存较月初下降0.9天，交易所仓单亦较月初减少55071张。
表1：PTA检修统计（单位：万吨）
资料来源：卓创，国信期货
目前来看，宁波台化计划月末复产，海伦石化计划8月初完成技改重启，福海创于7月27日起停车10天左右，其余检修及降负装置重启时间待定。8月上旬大厂计划陆续复产，逸盛新装置也将正常运行，如果没有大规模检修对冲的话，PTA供应将从当前偏紧转向偏宽松，在需求相对稳定的情况下，PTA工厂检修力度将对市场供需起决定性作用。
图3：PTA负荷及加工费
数据来源：wind，国信期货
图4：PTA工厂库存
数据来源：wind，国信期货
2．终端销售同比高增，下游需求支撑稳健
1-6月服装及衣着累积出口715.3亿美元，同比增长40.3%，较2019年同期增长9.0%。1-6月纺织服装类零售额累计6738.0亿元，同比增长33.7%，较2019年同期增长2.7%。从数据来看，由于海外需求恢复性增长，而东南亚疫情形式仍然严峻，部分短期订单纷纷流向国内，上半年服装及衣着出口保持高增长，同时国内终端消费也在缓慢复苏。
图5：服装衣着出口
数据来源：wind，国信期货
图6：纺织服装零售
数据来源：wind，国信期货
7月份本是织造行业传统淡季，但今年市场比较反常，织机开工率环比大幅提升，这主要得益于当前服装纺织行业需求高速增长。按照规律来看，织造行业需求在8月后会季节性向好，市场步入传统金九银十旺季，行业开工率逐步提升，在全球经济复苏大背景下，终端服装纺织消费有望保持恢复性增长态势。
图7：织造开工率
数据来源：wind，国信期货
图8：坯布库存
数据来源：wind，国信期货
近年来，产业链一体化发展深入推进，聚酯龙头企业快速扩张，行业集中度显著提升，产业链利润有向下游转移迹象。在较好的利润及供需环境下，聚酯工厂开工率有望保持高位运行，这为PTA提供持续稳定的刚性需求支撑，有助于PTA社会库存消化。
图9：聚酯开工
数据来源：wind，国信期货
图10：聚酯库存
数据来源：wind，国信期货
3.PX裂解价差区间波动，成本仍需关注油价走势
7月份原油市场受自身因素影响出现剧烈波动，但月末价格基本与月初持平，而亚洲石脑油及PX市场价格整体持稳整理。据卓创统计，亚洲PX装置检修多数已结束，目前三季度仅有中国台湾FCFC、印度信赖和越南宜山存在停车预期，行业负荷整体有望提升。国内方面，目前乌鲁木齐石化、浙江石化1期、中化泉州降负运行，东营威联计划检修45天，同时浙石化二期1#250万吨装置已于7月23日产出合格品，处于稳负荷生产阶段，2#250万吨装置初步计划年底投产。
表2：亚洲PX检修动态（单位：万吨）
资料来源：卓创，国信期货
裂解价差方面，3月份后亚洲PX/石脑油、PX/布油的裂解价差基本在200-300美元/吨及300-400美元/吨区间波动。目前来看，上半年油价在全球经济复苏推动下稳步上涨，但下半年市场将受到供应增产的制约，油价上行阻力逐步加大，化工产业链成本驱动力度及空间上可能会有减弱，但油价仍然是PTA成本驱动的核心因素，同时关注炼化裂解价差波动。
图11：上游原料价格
数据来源：wind，国信期货
图12：裂解价差
数据来源：wind，国信期货
三、结论及建议
供应方面，目前宁波台化计划7月底复产，海伦石化计划8月初完成技改重启，福海创于7月27日起停车10天左右，其余检修及降负装置重启时间待定。按照计划，8月上旬检修大厂陆续复产，逸盛新装置也将正常运行，如果没有大规模检修对冲的话，PTA供应将从当前偏紧转向偏宽松，在需求相对稳定的情况下，未来PTA工厂检修力度将对市场供需起决定性作用，关注装置检修动态。
需求方面，织造行业需求在8月后会季节性向好，行业开工率逐步提升，在全球经济复苏大背景下，终端服装纺织消费有望保持恢复性增长。伴随产业链一体化发展，聚酯行业集中度显著提升，在当前较好的利润及需求环境下，聚酯开工率持续高位运行，这为PTA提供持续稳定的刚性需求支撑，有助于PTA社会库存消化。
成本方面，上半年油价在全球经济复苏推动下稳步上涨，但下半年市场将受到供应增产的制约，油价上行阻力逐步加大，化工产业链成本驱动力度及空间上可能会有减弱，但油价仍然是PTA成本驱动的核心因素，同时关注炼化裂解价差波动。
综合来看，终端消费同比高增，聚酯高开工给予稳健支撑，PTA检修力度成为调节市场供需的决定性因素，而成本端核心驱动仍在原油，关注油价走势及检修动态，操作上建议依据油价逢低做多思路。
风险提示：装置检修不及预期、宏观市场波动。
国信期货 贺维
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责任编辑：宋鹏
