东方证券：维持快手-W买入评级 目标价106.72港元

东方证券发布研究报告称，维持快手-W（01024）“买入”评级，预测2021-23年实现收入799/983/1265亿元（原796/990/1278亿）。采用SOTP估值：直播参考可比公司给予22年0.8xPS，估值328亿港元；广告+电商参考可比公司给予22年5.1xPS，估值4183亿港元，合计估值为4511亿港元，目标价106.72港元。

东方证券主要观点如下：

快手拥有独特差异化的社区氛围，长期视角用户数和时长将维持稳定。

快手的“老铁”氛围是独一无二的，用户及达人之间拥有强大的信任连接，数据证明：电商用户的次月复购率高达70%，且粉丝购买比例很高——部分快手达人的成交额中粉丝购买比例达到90%左右。该行认为虽然产品设计有调整，但快手社区生态却始终保有自己的特质，其差异性决定了平台长期用户的稳定性。该行预计4Q21DAU同比增至3.22亿；人均单日时长预计同比保持增长，同比增32%至118.7分钟。

广告和直播收入增长保持平稳。

四季度是电商的旺季，该行预计在电商业务的拉动下，公司4Q21广告收入预计实现131亿元（同比增54%）。公司尝试增加在公域的直播曝光，该行预计直播打赏收入同比增速由负持平，实现收入79亿元。

电商策略明晰：达人信任电商是基石，“大搞服务商”助力品牌电商。

该行认为强转化、高复购的达人信任电商生态是快手电商的核心优势，平台推出了多种类似“小店信任卡”这样的信任工具来巩固达人电商优势；品牌商方面，平台大力引入在电商运营、营销方面更专业的服务商团队来助力品牌商的增长。该行预计公司2021全年电商GMV达到6700亿（同比增76%）。

短视频竞争格局趋缓，公司营销费用投放力度有望减小。

短视频行业粗放买量时代已过去，该行预计各平台将更关注内容的深度运营来提升用户留存率，销售费用不会大幅扩张，预计公司4Q21销售费用为104亿元，叠加收入旺季销售费率降至45%，费率缩窄促使利润率提升。

海外投入预计放缓。

经过1H21的高投入高增长阶段，快手海外业务开始进行产品合并、组织架构方面的挑战，投入放缓，通过精细化运营方式深耕优势市场，该行预计2022年海外整体投入缩窄，公司盈利能力进一步释放。

责任编辑：李双双