云晨期货：ZC补库预期过度炒作 需求、政策持续施压

核心观点：

供给端方面，两会结束，煤矿生产逐步恢复正常。目前面临安全生产检查，整体国内供应增量受抑制。一、二季度煤炭进口量较大，进口配额使用度较高，后期进口将进一步趋严，通关将难度增加。电厂库存和港口库存均逐渐回升。

需求端方面，受疫情影响，全社会用电量大幅受挫，随着复产复工的全面推进，钢铁、建材行业生产开工率恢复良好，促使5月全社会用电量数据得到明显改善；迎峰度夏逐步临近，市场对电厂补库需求反响强烈。

近期动力煤行情受进口管控严格、补库预期发酵等因素推涨，周线重返60日均线附近，但后续行情上涨动能仍来自于下游需求中第二产业发力；时间轴临近雨季，梅雨季节压减需求，水电替代作用将逐渐显现，火力发电增量受限；政策面坚持推动降低企业生产经营成本，降低工商业电价5%政策延长到今年年底，进一步增加动力煤上行压力。预计下半年动力煤期货行情维持560-520区间弱势运行，建议关注进口政策变动、进入三季度动力煤消费传统性淡季及四季度采暖季补库周期。

一、动力煤期货、现货行情回顾

图1：2020年年度动力煤主力周线

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数据来源：文华财经、云晨期货

图2：动力煤各港口报价走势图

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数据来源：Wind、云晨期货

图3：动力煤地区报价走势图

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数据来源：Wind、云晨期货

2020年一季度受疫情影响，产业链各企业开工率不足，供需两弱，港口报价及各地区报价频频下跌，一度跌出绿色区间，带动动力煤期货跌破原有运行区间跌至476附近，累计下跌逾64点；进入二季度后，产业逐渐复工复产，叠加迎峰度夏电厂补库预期因素，驱动行情企稳上涨至550附近，收复一季度跌幅。

图4：动力煤基差

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数据来源：Wind、云晨期货

二、供给端：煤炭产量增幅收窄，进口严控常态化

（一）煤炭产量方面

图5：原煤月度产量、累计产量

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数据来源：Wind、云晨期货

2020年5月，生产原煤3.2亿吨，同比下降0.1%，上月为增长6.0%；日均产量1029万吨，环比减少45万吨。1—5月份，生产原煤14.7亿吨，同比增长0.9%。

（二）进口方面

图6：中国煤炭累计进口量

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数据来源：Wind、云晨期货

2018年进口总量2.81亿吨，同比增长3.81%，占国内总供给量7%，2019年进口总量3亿吨，同比增长6.3%，占比再次提高。2020年5月份，进口煤炭2206万吨，环比减少889万吨，同比下降19.7%；1—5月份，进口煤炭1.49亿吨，同比增长16.8%。受1-4月抢进口，导致进口配额使用过多，致使5月进口量大幅下降。

（三）库存及运力方面

图7：港口库存

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数据来源：Wind、云晨期货

2020年6月中旬，秦皇岛港479.5万吨，同比下降91.5万吨，曹妃甸港325.8万吨，同比下降89.7万吨，京唐港（国投港区）151万吨，同比下降78万吨，受疫情及进口管控，今年上半年各港口库存数据均低于去年同期。

图8：六大电厂库存、日耗及可用天数

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数据来源：Wind、云晨期货

2020年6月中旬，六大电厂煤炭库存合计1531.34万吨，环比（1484.9）上升46.1万吨，同比（1746.56）下降215.22万吨；可用天数22.55天，环比上升（21.29）1.26天，同比（27.43）下降4.88天；日均耗煤量67.92万吨，环比（69.74）下降1.82万吨，同比（63.68）上升4.24万吨。预计电厂将逐步开始补库行为，库存会逐渐增加。

（四）铁路发运量

图9：大秦线煤炭运量

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数据来源：Wind、云晨期货

大秦铁路6月9日发布的公告显示，2020年5月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3163万吨，同比下降20.57%。环比来看，较4月份增加191万吨，增长6.43%。5月份日均运量102.03万吨，较4月份的99.07万吨增加2.96万吨。大秦线5月份日均开行重车68.6列，其中：日均开行2万吨列车49.5列。2020年1-5月，大秦线累计完成货物运输量14868万吨，同比下降18.48%，降幅较前4月扩大0.59个百分点。

图10：港口调度及运

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数据来源：Wind、云晨期货

国家发改委日前发布的数据显示，2020年1-3月份全国铁路煤炭发运量5.6亿吨，同比下降6%。降幅较1-2月收窄0.2个百分点。而2019年1-3月份全国铁路的煤炭发运量为5.97亿吨，同比减少1.4%。上述数据可以看出，2020年一季度全国铁路煤炭发运量与去年同期相较，接近持平状态。3月份全国铁路货物发送量完成3.46亿吨，同比持平；2020年1-3月份全国铁路累计完成货运量10.31亿吨，同比增长1.8%。上述数据可以看出，2020年一季度全国铁路煤炭运量占铁路货运量的54.32%，依然维持在常规比重偏低的位置，且较前两月扩大0.49%。

三、需求端：全面复工复产，电厂补库预期强烈

（一）发电量及电力消费

图11：发电量当月值对比

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数据来源：Wind、云晨期货

国家统计局6月15日发布消息显示，2020年1-5月份全国绝对发电量27325亿千瓦时，同比下降3.1%，降幅较前4月收窄1.9个百分点。2020年5月份全国绝对发电量5932亿千瓦时，同比增长4.3%，增幅较上月扩大4.0个百分点。其中，全国火力绝对发电量4235亿千瓦时，同比增长9.0%，增幅较上月扩大7.8个百分点；水力绝对发电量858亿千瓦时，同比下降16.5%，降幅较上月扩大7.3个百分点。从环比来看，5月份全国发电量环比增加389亿千瓦时，增长7.0%；火电发电量环比增加256亿千瓦时，增长6.4%；水力发电量环比增加101亿千瓦时，增长13.3%。

图12：各产业用电量对比

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数据来源：Wind、云晨期货

2020年5月份，全社会用电量同比增长4.6%，增速比上月提高3.9个百分点。5月份，全社会用电量5926亿千瓦时，同比增长4.6%。其中，第一产业用电量69亿千瓦时，同比增长15.5%；第二产业用电量4176亿千瓦时，同比增长2.9%；第三产业用电量890亿千瓦时，同比增长3.6%；城乡居民生活用电量791亿千瓦时，同比增长15%。

1—5月，全国全社会用电量同比下降2.8%。其中，一产和居民生活用电量同比分别增长7.1%、5.2%，二产、三产用电量同比分别下降4%和6.3%。分地区看，全国10个省（区、市）用电正增长，其中云南、新疆2个省（区）增速超过5%。

（二）建材、冶金方面

图13：水泥累计产量与累计同比

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数据来源：Wind、云晨期货

国家统计局公布了2020年1-5月水泥累计产量7.69亿吨，同比回落8.20%，产量同比降幅较1-4月收窄约6.20个百分点。

2020年1-5月，重点统计钢铁企业累计生产粗钢3.1亿吨、累计同比增长0.86%，粗钢累计日产202.32万吨，同比增长0.19%；累计生产生铁2.8亿吨、累计同比增长2.43%，生铁累计日产185.07万吨，同比增长1.75%；累计生产钢材2.9亿吨、累计同比增长1.88%，钢材累计日产191.70万吨，同比增长1.21%。

（三）政策方面

2020年5月22日，国务院总理李克强在作政府工作报告时提到，推动降低企业生产经营成本，降低工商业电价5%政策延长到今年年底。国家电网第一时间表态，“坚决执行降低用电成本政策，确保政策红利不折不扣落实到每一个电力客户”，深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，预计全年减免电费约926亿元，其中减免大工业企业电费全年631亿元，减免一般工商业企业电费全年295亿元。

云晨期货 王云昆

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责任编辑：宋鹏