中信保诚基金吴昊：市场上行信心充足，价值风格回归均衡

股票市场，每周昊评：市场上行信心充足，价值风格回归均衡

市场上行的信心来自于监管对于资本市场支持实体经济转型升级的目标和赚钱效应驱动下的无风险资产向权益资产搬家的资金行为，所以后续风险重点关注监管政策和赚钱效应。

结构上传统行业和新兴行业定价高度分化，尽管市场和经济环境发生了较大的变化，不应刻舟求剑，新兴行业或许能突破历史的极限估值，但个人更相信历史规律的有效性，对于股价和估值均在高位的资产应提高警惕；风格切换的一些条件已经具备，一年内两类资产相对估值收敛的概率不断增大。

上周市场收涨，创业板指强于上证50、沪深300，成交量创出新高，估值在高位的创业板、科创板领涨，整体好于预期。

6月PMI环比走强、社融增长好于预期，未来4个季度经济增速逐季上行仍是大概率，但当前的市场定价和投资者预期已难以单纯依靠基本面因素支撑，宏观基本面难以驱动市场进一步上行，中报超预期等微观基本面仍可能阶段性提升市场情绪推升股价。

货币政策取向进一步明确，总量宽松政策将随经济复苏逐步退出，市场利率对此已有越来越充足的反映，市场利率的上行开始脱离基本面和货币政策，由股债资金配置行为驱动，短期利好权益资产。

市场风险偏好主要由宽松监管和充裕流动性支撑，监管定调边际收紧，预计在资本市场实现经济转型功能前，政策变化的意图在于控制市场运行的斜率而非方向，破坏市场赚钱效应和资金向权益资产配置方向，大概率不是监管政策目标。

市场风险溢价进一步下行至-1倍标准差，大多数非金融地产权益资产定价已处于15年4月水平，关注：1）监管是否破坏成交量维持高位；2）是否有大级别调整破坏赚钱效应；

价值风格产品行业配置上将更回归均衡（标配券商），成长风格产品控制高位、高估值股票的暴露。

作者简介：

吴昊，中信保诚基金研究副总监。经济学硕士，CFA，13年证券、基金行业经验。曾任职于上海申银万国证券研究所有限公司，担任助理研究员。2010年11月加入中信保诚基金管理有限公司，担任研究员。主要管理产品有中信保诚盛世蓝筹混合型证券投资基金、信诚新机遇混合型证券投资基金（LOF） 、中信保诚新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金等。投资上坚持超额收益核心来自于企业价值的内生增长的理念，估值变化无法持续带来超额收益，更多视其为风险因素；坚守估值与业绩成长相匹配的原则，积极布局具有国内外竞争力和全球稀缺性的行业龙头。均衡布局，严格控制产品回撤。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

责任编辑：石秀珍 SF183