国元国际：安踏体育维持买入评级 目标价87.55港元

公司公告上半年盈利预警

公司 2020 年上半年整体收益同比持平或下降不超过 5%，净利润同比减少不超过 25%（不含合营亏损）或 35%（含合营亏损）。主要由于：1）安踏品牌进行了针对 Q1 货品的渠道回购，二次销售毛利率则较低；同时，FILA 零售折扣增加。2）应收贸易账款亏损拨备增加。3）员工成本上升及股权激励计划年内将开始摊销。4）AMER 合营亏损将高于去年同期（剔除 AMER 亏损及股权激励成本，净利润只有中双位数下降）。

二季度表现好于预期，上半年营收好于我们预期

Q2 安踏品牌同比录得低单位数的负增长，FILA 录得 10-20%低段的正增长，好于公司此前给出的 15-20%下降/ 持平的指引，且其他品牌录得25-30%的同比正增长。整个 H1，安踏/FILA 分别录得 10-20%低段的负增长/中单位数的正增长，其中两个品牌电商分别增长 40%/80%，好于我们此前的预期。

库存目前处于高位，折扣仍会持续，下半年降低业绩指引

目前安踏库销比 5-6 倍，折扣上，安踏大货零售折扣高于去年同期（Q1 的68 折，Q2 七折）。FILA 库销比 Q1 超 8 倍，Q2 降至 8 倍，折扣上 Q2 持 平 Q1，均为 72 折，同比增长 2-3%。由于目前库存仍处高位，折扣水平在Q3 有望持续。另，公司亦下调下半年指引：安踏流水 5-10%增长（原本预期：双位数增长）。FILA 达 20%-30%的流水增长（原本预期：30%）。

维持“买入”评级，给予目标价 87.55 港元

综合来看，公司 Q2 业绩展现了好于行业的恢复能力，全年业绩仍会受到卫生事件影响，但不改长期增长属性。预计公司 FY2021/2022/2023 的 EPS 分别为 2.00/2.68/3.25 元，给予 FY2021 年 30 倍 PE，给予公司目标价 87.55 港元，维持“买入”评级。

责任编辑：李双双