中信证券：腾讯控股微信交易生态启航 维持买入评级

本文来自 微信公众号“中信证券研究”，作者：许英博 王冠然。

微信推出平台自营电商SaaS服务—小商店业务，提供完整购买能力和一键开店的基础功能以及直播带货和营销能力。小商店与微信交易生态深度融合，有望催化更多线上、线下交易场景向微信体系转化，金融与广告业务料将持续受益。腾讯金融生态加速布局，有望成为腾讯第二引擎。对标蚂蚁金服，中信证券预计随着微信交易生态体系的逐步完善，腾讯金融的发展潜力将逐步被挖掘，有望提升腾讯（00700）估值。

微信推出平台自营电商SaaS服务小商店业务。

微信小商店用户端提供完整购买能力，商家端可一键开店，提供电商基础的卖货和经营能力，目前已支持1500多种SKU。针对商家运营，小商店免收服务费及提现手续费，并提供后台资金管理功能;自带直播带货及优惠营销能力，助力商家私域流量运营。

小商店助力微信交易生态深度融合，金融与广告业务料将持续受益。

小商店和微信生态深度融合，获得微信的群内分享、搜索、LBS、分享等权限，并可以内嵌到公众号、企业微信、社交广告等入口。小商店有望催化更多线上、线下交易场景向微信体系转化，加速微信交易生态建设，并对微信平台的广告价值(社交广告、媒体广告)和金融业务提供巨大潜在提升空间。

腾讯金融生态加速布局，有望成为腾讯第二引擎。

支付业务端，毛利率和支付费率长期有望逐步提升，中信证券测算支付业务乐观预期下分别有望贡献过千亿元业绩增量。在金融服务端，随着微信的交易生态逐步成型，腾讯的交易数据有望更加全面，基于微众银行的消费金融和信贷服务上有望开拓更多的空间。

对标蚂蚁金服，腾讯金融业务有望提升腾讯估值。

腾讯金融业务在用户和交易体量占优，在产品和数据积累上欠缺。截至2019Q3腾讯旗下财付通/蚂蚁旗下支付宝分别达到10.0/7.8亿用户规模，并分别切分46%/43%的交易金额份额;而蚂蚁集团凭借花呗/借呗等服务与阿里电商数据打通建立起产品和数据优势。中信证券预计随着微信交易生态体系的逐步完善，腾讯金融的发展潜力有望逐步被挖掘，从估值上看，腾讯金融业务应该与蚂蚁金服处于同一水平。

微信小商店进展不及预期;支付业务手续费率提价不及预期;腾讯金融业务布局不及预期。

盈利预测及投资建议：

随着微信推出小商店功能，微信闭环交易生态得以迎风起航，依托微信及小程序庞大的用户体量和腾讯金融领域的加速布局，未来微信在支付、电商、直播等领域影响力有望进一步扩大。公司各项业务有望继续维持稳健表现，中信证券维持公司2020~2022年营收预测分别为4707/5694/6778亿元，同比+25%/+21%/+19%。维持2020~2022年净利润(Non-GAAP)预测分别为1159/1415/1674亿元，同比+24%/+21%/+19%，现价对应PE分别为40/33/28x，维持“买入”评级。

（编辑：玉景）