东方财富实控人减持转债 两次“倒在牛市黎明前”

原标题：东方财富实控人减持转债，两次“倒在牛市黎明前”

来源：21世纪经济报道

作者：王媛媛 编辑：朱益民

8月18日晚间，东方财富第9次发出公告提示投资者，将对发行仅半年的可转债“东财转2”进行转股赎回。

东方财富称，赎回价格是100.12元/张，赎回登记日是8月27日，停止交易和转股日是8月28日。如果投资者持有的“东财转2”在8月27日收市后仍未转股，那将被（以远低于当前交易价的价格）强制赎回。8月18日，东财转2的收盘价为199元/张。

强赎理由，是因为最近东方财富正股股价大涨，触发了可转债募集条款中的“在本次可转债转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权按照本次可转债面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的本次可转债。”

用大白话翻译，就是由于东方财富正股股价的大幅上涨，触发了可转债的强赎条件，上市公司催促投资者把债转为股，不然就强制赎回。对于手握可转债的投资人而言，不尽早趁着行情好转股，就会被低价收回，所以投资者利益最大化的做法就是转换成股票。

转股的计算方式是：转股后的价值=转债张数×100÷转股价×股票价格

8月18日收盘，东财转2的收盘价是199元/张，较期初发行上涨99%；东方财富收盘价是26.19元/股，较转股价13.13元/股上涨99.40%，从现在的价格来看，转股是比较划算的。

东财的转债是比较有关注度的转债。一方面，因为其发行规模比大多数上市公司的转债规模要大得多，另外，作为民企券商连续发大额转债，用这一方式募资低成本资金发展其信用业务，成为二级投研人士看好东方财富的重要增长点。

此外，一个比较有趣的现象是，东方财富作为一个民企上市券商，其“股评人”出身的实控人其实对二级市场的判断却并不给力。上市公司发行转债后大股东减持套利并不鲜见，但东财实控人的两只转债，减持完成后资本市场就迎来小牛行情，其实及其一致行动人（简称“其实家族”）两次“倒在黎明前”。

大手笔转债募资拓展信用业务

从2017年以来上市券商的定增情况来看，从初始预案公告到最终上市公告发布，整个流程走完平均需要1年或2年的时间，时间最短的东方证券，也是用了10个月的时间。

从上市券商的转债发行周期来看，一般从预案公告日到发行公告日，平均流程也要走1年左右的时间。

由于大部分上市公司发可转债最后都希望转股，而不想还钱，所以可转债最后的宿命就是换股、稀释现有股东的股权。定增和可转债最终导向都是稀释现有股东股权，所以要过的流程比较长。

无论是对比同行定增还是发转债，东财转2的流程过得都非常快，预案公告日是2019年5月30日，发行公告日是2020年1月9日，中间用了大约6个月的时间。

东方财富作为一个民企控制的券商，实控人对其话语权比较大，内部体制机制也比较灵活，所以能够在相对较短的时间内，采取这一融资工具进行比较大规模的融资。

2017年至今，总共有6家上市券商发行可转债，规模前四的分别是：73亿东财转2、70亿国君转债、50亿长证转债、46.5亿东财转债。

东方财富的第一笔可转债是“东财转债”，在2018年1月29日上市发行。第二笔就是一年后发行的“东财转2”。

上市券商发债或定增募资，有很大一部分资金流向是为公司的两融业务做储备。东方财富也不例外，这次募集的73亿资金主要用来补充证券的营运资金，其中不超过65亿元将用于扩大两融业务规模、提升市场份额。

2020年上半年，东方财富实现利息净收入6.4亿元，同比增长75%；公司两融业务市占率从2019年3月的1.03%提升到2020年6月的1.69%。

东吴证券非银团队认为，公司大力发展两融业务有助于提升优质客户的粘性（风险偏好更高，交易相对更活跃），随着公司资本金得到补充，两融业务市占率将加速提升。

实际上，东方财富低成本融资发展两融业务，成为被不少券商看好的重要增长点。

国泰君安非银团队称，今年上半年市场交易活跃度同比大增，同时东方财富经纪和两融市占率持续低成本扩张，驱动业绩高增，故上调公司目标价。

招商证券非银团队则称，近期东方财富公告发债补充资本金，假设东财证券融资130亿均投入两融业务，两融市占率有望提升至2.5%，且息差有望进一步扩张。

两次减持“倒在牛市黎明前”

东财的转债除了以相对同行低成本、快速、大手笔的特点来募资，并投入到发展信用业务、抢夺市场份额引人关注外，实控人两次在转债上市后减持套利，但每次都“倒在黎明前”，听起来更像一个段子。

东方财富的第一笔转债是2018年上市的“东财转债”，其实家族初始投入资金为13.81亿元。

首次减持区间为2018-02-05至2018-05-08，对应的“东财转债”价格在119.750元/张~132.158元/张之间；第二次减持区间为2018-06-15至2018-12-13，对应价格则在119.800元/张~123.890元/张之间。

但是，就在其实家族手里的可转债减持结束后，2019年2月市场开始了一波小牛行情。作为牛市旗手的券商股一马当先，东方财富的正股股价也水涨船高，并带动“东财转2”的转债价格大幅上升，最高到201.000元/张。这距离其实家族上一次减持仅2个月。

而2020年上市的“东财转2”，其实家族初始投入资金为19.94亿元。这次其实家族的减持动作，又“倒在了黎明前”。

其实家族第一次减持区间为2020-02-14至2020-02-17，对应的“东财转2”价格在129.300元/张~130.130元/张之间；第二次减持区间为2020-04-21至2020-06-09，对应的价格在137.080元/张~132.700元/张之间。

但就在6月初减持完毕后，7月A股又起了行情，东方财富股价再度一飞冲天，“东财转2”的价格一度达到224.505元/张，其实家族再一次“踏空”市场节奏。

不过，从严格的投资策略来看，其实家族每次减持的转债价格区间相对比较稳定，在120元/张~130元/张之间，也即意味着，公司对其套利预期在20%~30%之间。这个角度来说，是个不错严格执行策略的交易员。

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责任编辑：张熠