国君(香港)：建业地产给予收集评级 目标价4.20港元

坚持扎根河南。建业地产成立于1992年，作为河南省房企，过去28年一直扎根河南房地产市场。2019年底，公司业务已经全覆盖河南122个县级以上市县。截至2020年6月底，总的土地储备面积为5，265万平方米。我们相信，河南可以提供足够的市场空间供公司未来发展。并且，我们认为，作为河南省知名品牌，建业在该区域拥有规模效应的优势和高效运营。

多元业务发展，成为新型生活服务提供商。公司整合相关物业、教育、酒店、足球、商业、绿色基地等资源，构建“私人订制”式大服务体系，致力于成为城市新型生活方式的服务企业。从2015年开始，公司开展了轻资产业务，持续实现品牌输出。2020年5月，建业新生活（09983 HK）在香港上市，是目前中原地区最大的物业管理服务商。

持续复苏，仍然有改善空间。我们认为继2019年实现收入翻倍以后，建业地产持续走在复苏的道路上。我们有信心公司能完成2020年重资产合约销售人民币800亿元的目标，同时预计公司2019-2022年收入/核心股东利润的年复合增长率为22.4%/18.8%。但是，我们认为公司股价承压是因为受毛利率下滑和较高的利息支出影响。长期来看，公司有可以改善的空间。

首次覆盖给予“收集”评级，目标价4.20港元。我们的目标价对应公司2020年每股净估值14.01港元有70%的折让。目标价对应的2020年核心市盈率为4.5倍。主要下行风险：1）河南市场的销售转差，以及2）毛利率进一步下滑。

责任编辑：李双双