华创证券：中金公司给予目标价24港元 维持推荐评级

事件：中金公司将在上海交易所主板进行IPO首发融资，预计发行新股不超过4.59亿内资股（占发行后总股本的9.5%），每股发行价为28.78元，对应发行市盈率为33.89倍、发行市净率为2.19倍，预计募集资金总额为131.98亿元。

评论：中金公司国际化程度在行业内一直保持领先，境内外投资银行业务竞争力显著、金融科技应用程度高、创新能力优秀、风险控制意识强。公司在香港、纽约、伦敦等主要世界金融中心布局已久，融通海内外，积累了大量忠实的机构客户，多年来境外股权承销规模和数量在行业内处于领先位置；公司近年通过H股上市和增资合并中投证券，资本实力和分支机构布局大大提升，为后续开展重资本业务和基金投顾创新业务等打下良好基础；公司在金融科技领域上的应用程度高，自研软件已经应用于机构业务、零售业务、风险管理等多个领域，更兼与腾讯深化合作，探索更多信息技术应用领域。

公司投资银行、投资交易、财富管理、资产管理等主营业务均衡发展，通过业务轮动平稳ROE水平，在国内资本市场深化改革、企业转型升级的背景下，抓紧机会做大做强。（1）当前国内科创板、创业板注册制均已实施落地，未来注册制全面推行，券商销售定价能力越发重要，中金公司经过多年海外展业的积累，对注册制的适应程度较国内同业更具优势，未来公司投行业务市占率或将进一步提升。（2）不同于国内大部分券商的投资交易业务，中金公司的股票和固收部门主要是发展客需为核心的中间交易业务，方向性投资占比较低，通过衍生品对冲实现稳定的交易收入。

因此在公司资本实力提升后，风险对冲能力和交易规模预计都将得到有效提升。（3）中金公司财富管理业务经营理念超前，多年以来以客户财富增值保值为核心，在合并中投后覆盖的客户广度和深度大幅提升，未来或能通过开展基金投顾等创新业务，将资产保有规模转化为稳定的管理费收入，以此实现业绩的跨越式提升。（4）公司私募股权业务发展势头良好，屡获殊荣，是资产管理业务收入的主要来源；券商资管主动管理占比较高，无转型压力，在居民投资理财标准化产品需求日增的情况下，资管业务还将有很大的发展空间。

公司投资银行、投资交易等对机构端业务核心竞争力显著，业绩稳定性处于行业领先水平，目标为打造国际一流投行，是国内证券业从“通道”型转向具备核心竞争力的国际模式的引领者。

基于上述分析，我们给予中金公司2020/2021/2022年EPS预期为1.23/1.31/1.42元人民币，BPS分别为13.89/15.22/16.60元人民币，对应发行价PB为2.07/1.89/1.73倍，加权平均ROE分别为10.25%/8.96%/8.86%。公司具备创新能力、国际化程度远超同业、风控水平卓越，回归A股后资本实力增厚，有望深化核心竞争力，提升协同效应，是国内首屈一指的精品投行，同时考虑流通股少带来的流动性溢价，我们给予A股20年业绩2.5倍PB估值，目标价35元人民币，H股20年业绩1.5倍PB估值，维持目标价24港元，维持“推荐”评级。

风险提示：资本市场创新不及预期；央行收紧流动性；实体经济复苏不及预期。

责任编辑：李双双