中泰国际：澳博控股下调至增持评级 目标价9.87港元

Q3业绩虽逊预期，但仍看好股价表现

澳博控股（00880）20年Q3净收入为8.8亿港元，同比减少89.3%；博彩毛收入为8.4亿港元，同比下跌89.6%），优于行业平均的-93.1%，相信主要是旗下自营及卫星娱乐场于卫生事件下较多澳门本地客及广东省短途客进驻；经调整EBITDA为亏损7.8亿港元，亏损环比收窄0.3%，逊于预期。我们认为经历了Q3低流量的情况后，10月以来的赌收明显改善，为行业复苏带来积极信号。澳博是未来半年较具估值修复催化剂的股份，而且续牌不确定较低，继续看好股价表现。

预计赌收恢复至正常水平的40%左右可录得EBITDA的盈亏平衡

管理层指出10月新葡京的入住率大约25%左右，黄金周期间的赌收大约是去年同期的21%，同时亦较今年五一黄金周增长300.0%左右。若赌收恢复至正常水平的40%左右，预计集团将可录得EBITDA的盈亏平衡。目前每日的营运成本为1，280万港元，较第二季的1，350万港元进一步减少。

“上葡京”进入最后检测程序，开业日期延至明年第一季

“上葡京”项目已于2019年底竣工，已动用390亿港元资本开支中的350亿港元，政府相关部门将会在11月进行检查，而澳门旅游局将于明年1月检验。管理层把上葡京开业时间从原先预计的20年末延迟至21年第一季，我们较保守预测21年4月才能分阶段开业。管理层透露上葡京预计每日营运开支约1，000-1，100港元左右，目前已招聘了800名员工，并有1，500-，2，000名会在现有娱乐场调配，较原先指引的1，000名为多，反映公司在成本控制的取态积极。

我们看好上葡京高端定位，风格符合高端客人的喜好，对彼邻的永利皇宫及美狮美高梅带来一定的竞争压力。另外，中免集团在上葡京设立澳门旗舰免税店，我们看好在环球卫生事件下国内居民将更积极留国消费，相信免税店能够推动上葡京的客流量。

调整目标价至9.87港元，下调至“增持”评级

考虑到贵宾厅复苏速度回落及上葡京延迟开业的影响，我们下调澳博控股20-22年的经调整EBIDTA预测-23.9%/-41.3%/-12.3%至-16.5亿/26.1亿/53.9亿港元，目标价从11.32港元下调至9.87港元，相当于2021及2022年24.4倍及11.3倍EV/EBITDA，评级从“买入”下调至“增持”。

风险提示：（一）卫生事件恶化的风险；（二）赌场续牌风险；（三） “上葡京”延期开业

责任编辑：李双双