煤炭行业第四季度业绩有望实现上涨 继续看好煤炭股的估值修复

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【研报掘金】煤炭行业第四季度业绩有望实现上涨 继续看好煤炭股的估值修复

今年中期以来，随着下游需求的持续好转以及供给增速的放慢，煤炭行业普遍经历了一轮去库存过程，目前多数环节的煤炭库存水平位于历史中位，近一年多压制煤价的高库存状态有所缓解，煤价易涨难跌，利好行业估值修复。机构指出，在资金推动和板块轮动的效应下，煤炭板块交易活跃度有机会继续上升，推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司。

核心逻辑

1、供需整体上偏紧平衡，动力煤价格高位震荡。10月份，国内煤炭进口量1372.6万吨，同比大幅下降47%，环比下降27%，1-10月份累计为2.5亿吨，同比下降8.3%，为维护国内煤炭定价体系，政府严控进口量的态度依然坚决。9月份，国内原煤产量3.3亿吨，同比下降0.9%，1-9月份累计为27.9亿吨，同比下降0.1%，下半年来陕西、山西皆有发生煤矿安全事故，主产区煤矿安全检查力度较大，当前矿上产量和库存普遍不高。11月15日至来年的3月15日是北方传统的供暖旺季，根据wind统计，2019年11月至2020年3月，供热需求的动力煤月均消费量为3953万吨，比4-10月淡季月均消费量1296万吨多出2000万吨的消费增量。出于上述供需方面以及运输价格倒挂等因素，当前北方港口煤炭库存偏低，截至11月11日，秦皇岛港口库存509万吨（上年同期为658万吨），供需整体上偏紧平衡，当前动力煤港口价格处于红色区间范围，最新收盘价为609元/吨，预计四季度动力煤价格有望高位震荡。

2、焦炭行业去产能，焦炭、焦煤行业景气度较高。自8月中旬以来，焦企累计实现了6轮提涨，累计上涨300元/吨，当前山西、河南、山东、河北等地去产能和环保限产等因素继续压制焦炭产量，焦企焦炭库存仍处于偏低水平，下游钢厂开工率在高位，焦炭市场短期内处于供应偏紧局面，短期价格易涨难跌，据煤炭资源网分析，由于新建焦炉投产时间滞后于落后产能淘汰时间，预计2020年四季度至明年一二季度，焦炭供应都相对紧张。焦煤方面，限制从澳洲进口煤炭、山西地区强化安全检查等都对炼焦煤供应端形成约束，叠加下游价格高企，炼焦煤价格以稳偏强为主。

3、除电厂库存外，各煤种整体库存目前降至历史中等水平，利好煤价维持高位。疫情冲击过后，今年5月以来煤炭需求快速扩张，动力煤、焦煤先后出现了明显的去库过程，目前产地及中转地的库存同比有显著下降，显示供给弹性较弱，在需求释放的背景下库存可得到有效消化。虽然下游电厂库存略高于去年同期，但由于目前需求趋势向好，接下来旺季库存消化速度预计也较快，并不足以对煤价预期形成压力。煤价整体易涨难跌。

4、三季度上市公司业绩同比下滑约5%，四季度有望实现上涨。前三季度，29家煤炭上市公司盈利整体下滑约15%（上半年下滑约20%），其中第三季度下滑约为5%，其中陕西煤业、淮北矿业等第三季度业绩表现靓丽，主要是投资收益大幅增加或成本费用严格管控所致。2019年三季度/四季度动力煤均价分别为586/553元/吨，今年第三季度煤炭均价为570元/吨，第四季度预计为600元/吨左右，随着第四季度煤价同比上涨，预计板块业绩端将恢复正增长，业绩端对股价的拖累将消除。

5、行业内加快兼并整合，提升定价话语权。今年以来，山西焦煤集团吸收合并山煤集团，大同、晋能、晋煤等为主体成立了晋能控股，山东能源集团和兖矿集团合并，行业集中度也进一步提升，有利于定价话语权提升。2020年行业加快推进兼并重组、结构调整、转型升级，煤炭行业竞争力也稳步提升。

6、龙头公司持续提高分红比例，高股息具有较大吸引力。煤企资本开支少、集团持股比例高，龙头煤企近年来分红比例逐渐提升，包括神华、陕煤、兖煤、平煤等，从供需格局和政策走向上来看，机构认为煤价已经进入新常态区间，未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间，成本曲线左侧的龙头煤企将维持较为稳定的盈利水平，龙头煤企7-8倍PE低估值，5%以上的高股息，具有较强吸引力，看好板块估值的修复。

利好公司

华西证券指出，目前动力煤和双焦价格齐涨，煤炭股的业绩修复超预期，继续看好煤炭股的估值修复。重点推荐标为动力煤龙头陕西煤业、中国神华、露天煤业，以及具有成长性的焦煤龙头盘江股份。另有双焦上涨受益标的：山西焦化、金能科技等。

信达证券指出，随着经济逐步恢复，煤炭需求有望继续提升，展望明年煤炭供需形势更为趋紧，全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。重点推荐两条投资主线：一是具备显著成长性同时受益限制澳煤进口催化的平煤股份、盘江股份、西山煤电、淮北矿业；二是现金流强劲的低估值、高股息动力煤龙头的陕西煤业、中国神华、兖州煤业。

中信证券指出，在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会继续上升，推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司：淮北矿业、中国神华（H+A）、陕西煤业、兖州煤业、露天煤业。

中泰证券指出，第四季度板块业绩有望实现上涨，龙头煤企7-8倍PE低估值，5%以上的高股息，具有较强吸引力，看好板块估值的修复。重点推荐标的：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；陕西煤业（源禀赋优异的成长龙头，2020-2022三年每年分红至少40亿）；金能科技（盈利能力最强的焦炭公司，青岛PDH新项目将再造一个金能）；中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；西山煤电（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）。

本文内容精选自以下研报：

华西证券《煤炭行业周报：动力煤和双焦齐涨，继续看好煤炭板块估值修复》

中泰证券《煤炭开采行业：第四季度板块业绩有望实现上涨，重点推荐淮北矿业等》

天风证券《煤炭开采行业一周煤炭动向：煤价中枢维持高位，行业龙头业绩持续改善》

信达证券《煤炭行业周报：景气上行，优选量价齐升的低估值标的》

中信证券《煤炭行业2020年热点聚焦之十一：库存有效去化，推动景气预期修复》

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责任编辑：逯文云