浙商期货：基本面持续向好 豆粕逢低做多
报告概述
美豆基本面持续改善，CBOT大豆高位运行为主。成本端，11月巴西豆折豆粕成本在3400元/吨左右，11月美豆在3300元/吨左右，对盘面支撑片偏强。基本面，原料供应充足，节后油厂压榨量再度回升至高位，豆粕需求高于往年，豆粕库存季节性回落，现货和远月基差平稳，处历年偏低水平。
整体而言，豆粕近月仍将随外盘高位运行为主，短期内建议短多M2101、M2105。
1．美豆供需格局改善
新年度美豆整体及对中出口量都超过了往年，市场对未来美豆出口抱有乐观情绪，目前正值美豆出口时机，提振短中期行情，从长期来看，中方进口量部分由巴西转为美国，美豆结构性供需得到大幅改善但对全球供需增益有限。
图1：美豆累计销售量
{image=1}
资料来源：USDA、浙商期货研究中心
图2：美对中累积销售量
{image=2}
资料来源：USDA、浙商期货研究中心
图3：美国大豆库存及库消比
{image=3}
资料来源：USDA、浙商期货研究中心
图4：全球大豆库存及库消比
{image=4}
资料来源：USDA、浙商期货研究中心
2．国内市场
2.1．进口
四季度我国大豆进口量在2500万吨左右，处于近年来的较高水平，全年进口量预计达到创纪录的9900万吨。
图5：大豆进口量（预估）
{image=5}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.2．供应
大豆持续到港，在双节备货的影响下国内油厂开机率提高，大豆库存小幅下滑。
目前油厂周度压榨量维持高位，210万吨以上，折豆粕周度产出约170万吨。
图6：沿海进口大豆周度库存
{image=6}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图7：大豆压榨量（预估）
{image=7}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图8：大豆盘面压榨利润
{image=8}
资料来源：浙商期货研究中心
2.3．需求
豆粕表需也处历年较高水平，上周达到170万吨以上。
图9：豆粕表观需求
{image=9}
资料来源：浙商期货研究中心
2.4．库存
豆粕库存季节性小幅回落。
图10：国内豆粕库存
{image=10}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.5．现货及远月基差
近期豆粕现货基差及远月基差较为平稳。
图11：1月合约-东莞
{image=11}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图12：1月合约-日照
{image=12}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图13：5月合约远月基差-东莞
{image=13}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图14：5月合约远月基差-天津
{image=14}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图15：5月合约远月基差-日照
{image=15}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图16：5月合约远月基差-张家港
{image=16}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.6．豆粕价格折算
预估美豆11合约波动范围【1020美分/蒲式耳，1080美分/蒲式耳】，y2101波动区间【7250元/吨，7500元/吨】，在压榨利润为为0的情况下，m2101价格折算如下：
图17：美湾大豆进口成本及油粕价格折算
{image=17}
资料来源：浙商期货研究中心
图18：巴西大豆进口成本及油粕价格折算
{image=18}
资料来源：浙商期货研究中心
3．结论
美豆基本面持续改善，CBOT大豆高位运行为主。成本端，11月巴西豆折豆粕成本在3400元/吨左右，11月美豆在3300元/吨左右，对盘面支撑片偏强。基本面，原料供应充足，节后油厂压榨量再度回升至高位，豆粕需求高于往年，豆粕库存季节性回落，现货和远月基差平稳，处历年偏低水平。
整体而言，豆粕近月仍将随外盘高位运行为主，短期内建议短多M2101、M2105。
浙商期货1队 向博
责任编辑：宋鹏
