中信证券：比亚迪股份维持买入评级 继续重点推荐

比亚迪股份（01211）拟增发不超过H股20%，将进一步提升研发实力，强化电动领先地位。本次H股增发，是继公司2014年H股配售、2016年A股定增后再一次增发，资本将持续为公司发展赋能。公司目前基本面向好，全新旗舰车型“汉”开启新一轮景气上行周期，比亚迪电子（00285）业务快速增长。公司业务分拆有望推动电动制造业务内在价值兑现，旗舰车型热销及潜在智能化拓展推动价值重估，维持“买入”评级，继续重点推荐。

公司12月1日晚间发布提交H股发行申请公告。对此，我们点评如下：

拟增发不超过H股20%，发行周期预计较快。

公司本次H股增发拟发行数量不超过2020年6月23日H股总数20%，11月30日证监会已收到申请材料。目前公司27.28亿股本中A股占18.13亿股、H股占9.15亿股，本次增发不超过1.83亿股H股，对应不超过总股本的6.7%。公司将根据相关规则进行一次或多次发行。预计本次H股融资相比A股融资流程整体更快捷。

预计募资投入电动、智能化方向，将继续加强公司电动化领先地位。

本次H股募资将用于补充营运资金、偿还带息债务、研发投入以及一般企业用途。截至2020年三季度末公司有息负债595亿元，较年初710亿元大幅下降115亿元，公司经营现金流年内持续向好，且单三季度创历史新高，本次募资将进一步改善报表质量。2018/2019/3Q20公司研发费用为50/56/49亿元，研发费率为3.8%/4.4%/4.7%，在新能源汽车领域的持续保持大力度投入，募资将有助于进一步提升公司研发能力，保持行业领先地位。

2020年供应链价值加速显现，资本持续赋能。

公司4月中旬内部重组“比亚迪半导体”，先后于5月底、6月中旬完成两轮引战，分别融资19亿元、8亿元，投后估值102亿元。“比亚迪半导体”重组引战成功，为以后各项业务分拆，尤其为动力电池业务分拆积累经验和开创成功模式，也增强了市场对公司供应链中性化战略执行落地的信心。本次H股增发，是继公司2014年H股配售、2016年A股定增后再一次融资，公司融资稳步推进，资本持续赋能。

公司电动化技术持续领先，智能网联可期，长期价值重估。

上半年比亚迪重磅新技术“刀片电池”发布并装车，凭借高能量密度、低成本引领行业，推动动力电池外供进程；公司第四代插混平台DM-i将于2021年量产装车，有望大幅提升插混车型相对燃油车的经济性，增强了公司降本盈利能力。当前比亚迪电动造车业务产销量基盘扎实，“汉”车型上市后7-10月销量1200/4000/5600/7500辆快速爬坡，后续单月销量有望破万，品牌端明确改善。后续公司在电子电气架构、智能化方面也有潜在突破可能性，这些积极变化驱动了公司长期价值重估。

风险因素：

H股增发及募投项目进展不及预期，公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期。

投资建议：

我们维持公司2020-2022年归母净利润预测44/57/64亿元（对应EPS预测为1.62/2.10/2.36元），当前A股价格176.81元，对应2020/21/22年109/84/675倍PE；H股价格187.6港元，对应2020/21/22年98/76/68倍PE。公司2020年起供应链中性化战略稳步推进，比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值，资本持续赋能。当前“汉”月销量持续超预期，品牌力明显提升，电动乘用车业务迎价值重估；比亚迪电子基本面持续向好。维持公司（A+H股）“买入”评级，继续重点推荐。

责任编辑：李双双