中信保诚基金宏观周评： 信用拐点出现，经济政策重心转向调结构

随着经济恢复常态，宏观政策逐步正常化，11月社融见顶回落预示信用进入收缩阶段。年底政治局会议定调政策重心从总量稳增长转向结构供给侧，强调科技自主可控及防止资本无序扩张。

海外环境短期整体良好，疫情虽反复但提振出口，疫苗进展有序，地缘政治短期平稳。国内经济短期韧性较强，年底进入宏观政策观察窗口期，随着经济恢复到正常水平之上，年底政治局会议定调政策重心转向调结构，政策将逐步向稳杠杆、防风险倾斜，防止资本无序扩张及打击配资短期可能对情绪和资金面影响偏负面，信用周期转入收缩中期将对市场估值形成抑制，后续A股将面临盈利和估值的权衡，预计短期大概率维持震荡格局，中期存在阶段性调整压力。行业配置上，考虑到经济复苏和货币信用政策及流动性收缩变化，低估值顺周期板块（银行、保险、地产、有色、化工等周期板块龙头等）业绩和估值攻守兼备的性价比更高。另外中期高景气确定性较强并能有效消化估值的一些成长方向仍值得重点关注，如明显受益十四五规划等政策催化的新能源/新能源车、半导体等链条，可自下而上关注估值回调到与业绩较为匹配位置的个股。其他细分方向建议关注养殖后周期（动保、饲料等）、航空、农产品等。信用收缩下，建议降低对景气和估值双双高位的部分板块的配置比例，以规避流动性收缩下的估值回调风险的暴露。

风险提示

1）年底中央经济工作会议释放宏观政策或监管政策明显收紧信号；2）经济复苏低预期；3）中美摩擦预期再度加剧。

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责任编辑：谭艳