中信保诚基金宏观周评

市场逐渐步入风险偏好和流动性宽松边际收敛的压力区，但中报行情即将展开，后续仍有围绕中报超预期的结构性行情机会。

在不确定性事件落地（三季报、美联储taper等）、年初流动性宽松预期下，市场跨年行情如期展开，预计整体将呈现震荡上行格局。结构上，阶段性可更关注受益于流动性宽松的高景气成长方向，以及有政策对冲预期的地产链等低估值方向。

在不确定性事件落地（三季报、美联储taper等）、年初流动性宽松预期下，市场跨年行情如期展开。结构上，阶段性可更关注受益于流动性宽松的高景气成长方向，以及有政策对冲预期的地产链等低估值方向。

在经济下行压力增大以及通胀维持高位的“类滞胀”背景下，市场缺乏整体向上的动力，机会或在结构方面。随着三季报的陆续披露，市场将围绕个股业绩加剧分化，短期关注三季报业绩超预期的板块和个股。中长期看，反映经济结构转型的高端制造业与碳中和相关产业仍是主要关注方向。

在经济下行压力增大以及通胀维持高位的“类滞胀”背景下，市场缺乏整体向上的动力，机会或仍在结构方面。随着三季报的陆续披露，市场将围绕个股业绩加剧分化，短期可关注三季报业绩超预期的板块和个股。中长期看，反映经济结构转型的高端制造业与碳中和相关产业仍是主要方向。

当前A股市场处于震荡期，内外部宏观风险的扰动将会增加；另外，赛道股在前期涨幅较大、交易过度拥挤，这两个因素构成A股上周行情高低估值切换、超跌反弹特征明确。国内方面，7月经济数据全面低于预期，后续宏观经济进一步回落的压力确认，市场对稳增长的预期有所升温，预计四季度到明年一季度专项债发行加速，基建将对冲宏观经济的下行压力。8月20日LPR维持利率不变，短期调整必要性不大。

8月，A股市场处于震荡期，内外部宏观风险的扰动将会增加；另外，赛道股在前期涨幅较大、交易过度拥挤，这两个因素构成A股上周行情高低估值切换、超跌反弹特征明确，但预计持续性不强，目前市场还不具备持续风格切换的基础。

8月，A股市场处于震荡期，内外部宏观风险的扰动将会增加；另外，赛道股在前期涨幅较大、交易过度拥挤，这两个因素构成A股市场短期的调整压力。但中期而言，A股市场没有系统性风险，科技成长板块后续若因估值或交易层面问题出现调整，建议积极把握机会，同时建议短期阶段性把握基本面预期改善、估值相对偏低的品种。

上周（7/26-7/30）市场在行业监管整顿引发资金恐慌、风险偏好下降的背景下出现较大幅度调整，市场急跌是短期情绪扰动，指数整体继续大幅下跌空间不大，核心仍是在于结构，休整之后建议仍然关注产业景气周期向上的核心成长赛道。

国内方面，上周公布的5月数据中，PPI超预期，出口和社融增速略低于市场预期。本周将公布5月的主要经济数据。市场即将进入中报窗口期，7月15日之前是中报预告密集披露期，8月31日是所有上市公司披露中报的截止日。从业绩预期来看，尽管中报的基数效应将趋弱，但整体企业盈利在PPI上行阶段将继续保持高速增长，那些景气度较高的行情或普遍超预期，除周期板块之外，医药、电子、电气设备等行业中报业绩将延续高增长。

当前市场仍处于外围环境美债利率震荡、美元走弱的大环境，人民币汇率升值有利于外资流入A股，国内流动性持续宽松，大宗商品价格回调缓和通胀压力，货币政策预期中性。当前仍然是震荡市中自下而上精选结构的时间窗口，后市关注一季报景气方向。

政治局会议验证确立政策暂时不收紧预期，内部政策环境偏暖。上周商品价格上涨趋缓，国内通胀预期阶段性回落，货币收紧预期缓解，增量资金逐步入场，存量资金调仓导致行情扩散，当前仍然是震荡市中自下而上精选结构的时间窗口，后市围绕一季报景气方向布局。

短期市场仍处于一季报密集披露期，市场交易核心仍将在盈利端聚焦，本周也将并重点关注中央政治局会议，观察2021年货币政策的基调是否会调整，我们认为反弹行情可能步入尾声。中期来看，不排除市场存在二次探底风险，但空间相对有限，市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势。

上周市场整体反弹，主要原因在于前期跌幅较大的核心资产率先企稳反弹，叠加海外市场反弹，市场情绪有所回升。

国内方面，基本面角度，上周披露的1-2月经济数据显示实体生产、消费表现较强，地产韧性延续，顺周期逻辑得以进一步强化；政策方面，证监会主席易会满表示：“只要没有过度杠杆，就不会出大事，关键是要有一个合理的资金结构。”

国内方面，基本面角度，上周披露的2月金融数据显示实体融资需求仍较旺盛，顺周期逻辑得以进一步强化；本周即将公布1-2月经济数据，因为低基数效应，1-2月的同比数据会出现非常大的增幅，一致预期为社零+31.7%，工业增加值+31.3%，固定资产投资+38%。政策方面，两会延续了政策不急转弯的基调，对市场的影响偏中性。

节后A股市场延续调整，消费（食品饮料、医药、休闲服务等）及电气设备等估值偏高、机构抱团集中的板块调整较大，同时前期涨幅较大的有色、化工也有一定回调。原因上看，仍然是经济复苏预期深化及通胀预期抬升下流动性收缩预期的影响，高估值抱团股微观结构恶化并引发一定负反馈。

2020年市场回顾，疫情冲击之下，全球央行大放水，全球股市涨多跌少，中美科技成长龙头涨幅居前。A股成长龙头涨幅最高，龙头权重股表现明显好于中小盘股，多数行业涨幅主要由估值扩张所贡献。

随着经济恢复常态，宏观政策逐步正常化，11月社融见顶回落预示信用进入收缩阶段。年底政治局会议定调政策重心从总量稳增长转向结构供给侧，强调科技自主可控及防止资本无序扩张。

全球疫情扩散，但尚未对经济修复造成明显拖累，经济复苏趋势延续。国内三季报公布完毕，盈利增速延续回升；同时十四五规划建议落地，聚焦高质量发展（科技创新、产业升级、深化改革、双循环等）；短期市场环境中性偏积极，风险偏好回升下市场有望延续反弹。但中期来看，经济复苏盈利回升趋势较为确定，宏观政策也逐步正常化，流动性收缩或将抑制估值扩张，A股将面临盈利和估值的权衡，市场仍大概率维持震荡格局。

节假期间，美国大选总统电视辩论波澜不惊，但之后特朗普感染疫情及相关财政刺激谈判变动导致美股有所波动，但假期美股先跌后涨，总体维持震荡。

基本面环境指向良好，市场主要扰动主要来自海外。8月经济和盈利数据均指向良好，经济复苏和盈利回升延续，股市基本面环境相对温和。但美国大选临近且不确定性较大，中美摩擦仍有扰动，且海外疫情反复，美股波动加大，节前A股市场风险偏好受到较大抑制，维持缩量调整。

上周市场出现一定幅度调整，主要是资金面和情绪面的多重因素叠加扰动所致，包括中芯国际上市、人民日报“酒喝不炒”、科创板解禁减持担忧以及监管温和降温、中美摩擦扰动等因素。但这些负面因素更多是资金面和情绪面的短期冲击，其持续性和程度应该相对有限。从大的市场环境来看，信用宽松延续、经济持续回升、流动性保持宽松、资本市场改革等大趋势尚未发生明显变化。

上周A股市场延续上涨，中小成长再度领先，军工、TMT、电新等科技成长及免税、券商等板块表现较好。短期市场动量效应占主导，增量资金明显，市场成交活跃，风险偏好较高。目前市场环境类似于19年3月份前后，仍处于偏暖环境当中：1）宽信用和经济回升持续；2）宏观政策暂无明显变化；3）资本市场监管虽有降温但整体温和；4）增量资金入市较为显著。预计市场仍有惯性上冲动能，存在突破18年初高点的可能。