“均衡优选”杨栋：捕捉成长性个股 长期权益或是较佳配置方向

“均衡优选”杨栋：捕捉成长性个股，长期权益或是较佳配置方向

2015年年底提出的供给侧结构性改革，已取得初步成效。如今需求侧改革的持续发力又会带来更多新机会。在国内经济延续复苏趋势、人民币升值这一背景下，中国资产吸引力不断提升，如何把握市场的关键机会是投资者密切关注的问题。

此时，一批优秀的基金经理抓住市场机会、乘风破浪，在投资上成绩斐然。富国基金的杨栋便是其中之一。

杨栋具有约10年证券从业经历，是一位均衡成长风格的基金经理。他善于挖掘个股，重视组合的风险管理，专注具有安全边际的成长股投资。

2011年至2015年，杨栋在富国基金担任研究员；2015年起开始了基金经理生涯，曾管理过的基金包括富国天合稳健优选（2015年8月至2020年4月管理），现任富国低碳新经济、富国清洁能源产业、富国积极成长一年定期基金经理。同时，他还兼任富国基金权益投资部权益投资总监助理。

在投资过程中，杨栋十分重视风险收益比，通过自下而上深入研究寻找具有竞争优势的成长性个股，力争实现长期稳定的回报；在选股逻辑方面，杨栋关注上市公司核心价值，重点关注未来市场想象空间大、企业家精神优秀、公司治理良好、有较高风险收益比和安全边际的企业。

杨栋目前管理的基金资产总规模达77.30亿元，其管理时间最长的代表作富国低碳新经济（001985）任职回报率达200.54%，同期业绩比较基准14.09%。

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来看看杨栋的投资理念和最新市场观点——

“组合管理要考虑不能跟市场偏离，不能跟同行偏离。”

“顺利的时候千万别盲目扩张，要建立起自己的核心优势。靠资金、靠规模可能并不会形成优势，不断做技术创新才能够存活下来。”

“投资要基于客观规律，不能太基于政策驱动，经济规律是最本源的。”

“对于明年我不悲观，因为我觉得长期的权益或许是较佳的配置方向。”

“未来大概率还是会继续通胀，应对通胀最好的办法其实是买到优质的资产。”

“不是所有的公司我都要去评价它的企业家精神。那些需要推进创新性业务的，或者说是基于成长性去买它的，这个时候就更需要评价它的企业家精神。”

自下而上看个股

控制行业暴露度

问：你现在做了差不多有5年的基金经理，你觉得你的投资风格是什么样的？

杨栋：风格可以称为均衡。我不去赌什么板块。至于多大比例算赌，我觉得是跟自身的置信度是相关的。你觉得这个事情你100%成功，你可以放100%的仓位进去，这个没有问题。

但是对我来讲，我希望是一个长维度，就是稳定的投资方法，所以我自身目前对于单一行业，比如说军工方向、新能源方向，我一般不会采取过高的暴露度。

我不是说这些行业是置信度不高的行业，而是觉得这些行业都有机会，想要均匀地获取回报。我如果放100%在新能源里面，然后觉得军工也很有机会，我不可能卖掉100%去放军工，我觉得均衡地来获取回报比较好。

而且有一点，我认为有机会的时候，市场并不一定反应，它有可能要过一段时间才会涨。比如军工我其实去年年底就看好了，但其实到今年7月份才涨。当时我对军工上涨是有较强的信心，但我如果全部放进去的话，上半年我的市场偏离度就会很大，持有人体验会很差。

所以这个就是组合管理跟炒股票的不同，炒股票你自己看好什么就all in，没有问题，你可能忍受得了阶段性不涨。但是组合管理不能这样，组合管理要考虑不能跟市场偏离，不能跟同行偏离。

问：你是先看行业还是先看个股？

杨栋：我先看个股。我都是自下而上的，并不太追热点。去年三季度最热的板块是5G。那时候市场上较多观点看好5G，但我没有找到特别受益的个股。

而PCB虽然是从5G中延伸出来的，受益的却是电子化率提升和数据量的提升，跟5G行业没有必然的联系。

问：那如何挑选个股？

杨栋：先是研究员推荐、卖方推荐，我会比较开放地接受这些观点，然后从里面筛选。其次，我单个行业暴露度不能太高。

问：你决定接受个股的标准是什么？

杨栋：我会衡量一下风险收益比，比如上涨空间有一倍，下跌空间20%，或者说上涨空间50%，下跌空间10%，那我觉得这种赔率就比较合适，我就愿意去买。

当然怎么来确定赔率，可能要根据不同的个股分析。不可能一概而论说市盈率多少倍以下的买、多少倍以上的不买，要有个性化的分析。

比如要判断一个公司的涨幅，就想象一下它3年后公司的经营规模是否能翻倍，如果利润、收入，或者关键性的经营指标都翻一倍了，那么我认为它的股价大概率是可以翻一倍的。

落实到个股选择上，一定不是靠模型，靠框架选出来的。我更偏向于看未来的成长。公司自身经营的变化，一定是要趋势向好的。而且目前的股价可能没有过多地反映趋势向好的情况，那我觉得这个大概率是可以买的。

问：我看你自下而上精选个股是使用3：6：1的原则，1是宏观对冲，这块具体是什么？

杨栋：我不是故意要把组合构建分成这样的，可能部分源自组合管理的意识。

比如2017年时，市场普遍看空经济，但是行业研究员反馈的各种信息，比如重卡的销量、挖掘机销量、煤炭、发电量等等，都表征经济情况很好。当时市场上主流观点是比较悲观的，一年期和十年期的国债收益率是倒挂的，所以在我看来这个时点在宏观层面，其实就有较大的预期差。

于是我就买了一些周期股，因为当时煤价没涨的时候有7倍市盈率，分红收益率有10个点，安全边际很高。一旦经济预期修复，周期股的量价齐升会涨很多。所以当我有这种置信度的时候，我就可能会做大概10个点的对冲。

问：那你自己怎么看三个点和九个点的档位？

杨栋：一个是看置信度，再一个就是看这个公司未来还有多大空间，然后适配相应的仓位。这里也不一定是成长性，我如果觉得这个时点的配置价值很高，那我就会配很多。

新能源波动大

靠不断技术创新才能存活

问：你怎么看新能源行业？

杨栋：新能源听起来感觉是一个高大上的行业，前期供给和需求的波动都非常大，导致了行业利润率的波动也会非常大。

例如光伏，还有就是风电，我挺庆幸能够看到这个行业的，到现在我没有发现有波动性这么大的行业。这对人生是有指导价值的：不要低估对手，尤其是顺利的时候千万别盲目扩张，要建立起自己的核心优势。靠资金、靠规模可能并不会形成优势，不断做技术创新才能够存活下来。

今年开始长期看好新能源

问：你对新能源是长期看好的吗？

杨栋：从今年开始长期看好。因为以前的政策和需求都有比较大的不确定性，好在从今年开始，特别是最近，政策非常鼓励。

所以我觉得，核电都有很大概率去超预期，要积极地跟踪。在风电行业里面，我希望做的事情是在β的底部去买入最具有α的环节。即使行业β没起来的话，它也有自己的优势。

α的环节看景气度。举个例子，今年光伏最大的α环节就是双玻组件跟电池设备，就是具有阶段性。

再往前，2015年是金刚线，再往前有可能是单晶硅片。每一年是不太一样的，但是你要知道每一年比较景气的环节，然后落实到个股上，我不太擅长买纯占风口的，我觉得还是要落实到个股上。

投资更要基于客观规律而不是政策驱动

问：除了新能源，你还拓展了哪些其他行业？是不是也给了你很多启发？

杨栋：还有环保、公用事业、电器设备。环保行业的启发就是投资要基于客观规律，不能太基于政策驱动，经济规律是最本源的。

我觉得对于投资来讲，产业规律、市场化的经济规律是可靠的。比如光伏，随着成本的下降，肯定会被市场化接受，靠政策推动必然是波动性比较强。

今年5月份光伏行业的波动较大，但是成本下降导致它的经济性越来越高，需求自然会起来。所以还是要尊重这种市场化规律。

光伏其实有一段时间，在A股市场、美股市场的波动都是较大的。艰难的时候，我们也在跟踪。我觉得对于光伏这个行业，就是要有不抛弃不放弃的精神，很多事物也都如此。

大概2013年的时候，我讲了光伏的利空。当时有一些人说，这个行业是不是以后永远都不用看了？但其实你现在回头看看肯定不是那样的。有时候你要想想长远的未来。我曾经跟别人说过，未来人类能获取到最低成本的能源就是光伏发电，你想象到这个未来，可能就不会被眼前的一些困难所吓倒。

长期权益类资产或许是未来的配置方向

问：在这个时点，你怎么看明年的投资？

杨栋：首先，对于明年我不悲观，因为我觉得长期的权益或许是较佳的配置方向。假设你能回到十年前或者十五年前，你可能会去买房子。

站在现在这个时点往后十年，如果说你再能回到现在，有可能你会后悔没有配置权益类资产。

市场估值的参考意义可能并没有那么大。老百姓买股票放十年不见得赚钱，但是买基金、买一些优质的资产有可能是赚钱的。因为我觉得未来可能还是会继续通胀，应对通胀最好的办法其实是买到优质的资产。

买好公司的股票，也是优质的资产。现在起，应该是进入一个优质权益资产的长期发展阶段。

我比较看好新能源、军工、金融。军工其实不依赖高估值，而是高景气，因为“十四五”的规划，军工后面的需求量可能会非常高。有些资金就是投资景气度的，不是投资低估值的。

我觉得明年分割会均衡化，比如我觉得金融是有配置优势的，高分红的股票我觉得也有一定的配置优势。

银行板块明年或有机会、

未来三年可能迎来保费高增长的时代

杨栋：我觉得银行板块可能明年有机会。而且这个也是我们研究员比较看好的。首先如果明年实际利率上行，银行本身会受益。第二，经济复苏银行也受益。

今年因为监管要求的变化发展，银行充分暴露不良资产。这个是以前银行估值受折价的一个比较大的因素，今年这个因素消除了，所以我觉得从经营角度来讲，今年是银行一个非常长期的拐点。

绝对涨幅我没法判断，但从相对收益以及组合管理角度，我认为银行板块还是具有配置价值的。

问：那非银呢？比如券商、保险。

杨栋：保险我觉得也受益，从负债端，保险保费可能又要迎来连续几年的较高增长。再一个，资产端也将受益于利率上行。

我预期保费收入比较好，一是看保险公司对未来设置的目标，以及它最近的开门红、看他们完成情况。再就是保险的竞争结构也都在慢慢改善。

第三就是消费者对于保险的接受程度在逐步提高，所以我觉得从明年开始，可能看三年左右的保费高增长的时代。

配置长维度能赚钱的股票

问：从2015年到现在，你自己管理的方法和想法有没有发生过变化？

杨栋：以排名为导向，压力会更大，我之前可能会盯着排名去做一些决策。但是到了2017年的中期，我觉得更重要的是要有长维度的视角，能够在长维度上给持有人保持增值。这种思想转变了之后，我觉得周期股是有较大可能性能够赚钱的，从给持有人赚钱的角度上来讲就能买。即便周期股阶段性不涨，阶段性跑输我也能接受，没有问题。所以我才去做了这样的结构上的调整，这是我转变最大的一次。

如果老想着排名，决策就会特别短期化，就想选短平快的品种。但长期视角来看，还是可以配一些长维度能够赚钱的股票。

我对回撤这方面也有一定的控制要求。首先我的策略是长期乐观的，每一次回撤，或者每一次市场系统性的下跌，我们都应该积极地寻找投资机会。

我一直秉持较高仓位策略。但2018年年末的时候，我觉得市场可能要涨了，但我不确定什么东西能涨，我就卖了一些短期大概率涨不了的股票。

因为你如果是满仓，想调仓的话很难，但每个股票都是自己比较看好的，如果想卖了这个去买那个，实操中很难。但是如果提前把仓位准备好，等什么时候觉得大盘要涨，就可以有一定的操作空间。

重仓股加仓核心就是，如果长期买入逻辑没变的话，这个股票跌了也许反而是配置机会。我自己的买卖较少根据浮盈浮亏的指标来做买入或者卖出。

买创新业务离不开企业家精神评估

问：你怎么看企业家精神？

杨栋：就是看这个人靠不靠谱。比如说有些研发性的企业家，他目的就是想把这个事干成，然后造福社会、造福人类。当然你要判断他是真的那么做的，还是就是随便说说。

如果他真是发自内心的话，我觉得在企业家精神上应该给予更高的评价。因为一旦阶段性地推进一些创新性业务的话，会有很多阻力，如果没有一些精神层面的东西的话很难推进下去。

不是所有的公司我都要去评价它的企业家精神。那些需要推进创新性业务的，或者说是基于成长性去买它的，这个时候就更需要评价它的企业家精神。

责任编辑：逯文云