格林大华：玉米：季节性压力下回调买入
多空逻辑：
利多因素：疫情冲击全球粮食安全，进口成本持续抬升，农产品强势不改；资金推动下渠道主动建库，大幅减缓季节性供给压力，粮权转移后现货易涨难跌；生猪养殖规模持续扩张，刺激饲料消费加速增长。
利空因素：新粮集中上市或缓解阶段性供求紧张；替代效应持续；进口玉米及替代品规模预期大幅增加。
操作建议：长期强势不改，等待回调后05合约做多机会，05合约下方支撑2570-2600。套利方面，1/5反套可逐步获利离场。
风险提示：基层惜售情绪和售粮进度；养殖规模恢复速度；小麦稻谷等替代规模；玉米及替代品进口节奏和规模。
Part1 盘面回顾
现货回顾：11月份现货价格先抑后扬。锦州港新粮收价2540元/吨较月初上涨35元/吨，广东蛇口港成交2575元/吨较月初上涨19元/吨。
期货回顾：期货盘面月初回调后再度冲高，近弱远强，05合约再创新高。01合约月跌幅1.76%，05合约月涨幅1.3%。
玉米期货01月合约日K线走势图
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数据来源：文华财经，Wind，格林大华期货
玉米期货05月合约日K线走势图
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数据来源：文华财经，Wind，格林大华期货
玉米现货价格走势图
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数据来源：文华财经，Wind，格林大华期货
南北港口玉米价格走势
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数据来源：文华财经，Wind，格林大华期货
Part2 本期分析
2.1 行情预判
宏观逻辑，全球范围新冠疫情仍在恶化，疫情冲击全球粮食安全，部分国家增加粮食储备，国际粮食贸易量减少，主粮进口成本持续抬升。
产业逻辑，供给端仍占主导地位。产业从被动去库存、主动去库存，到当前的主动建库阶段，东北地区‘全民’屯粮，代收代储囤粮模式推升屯粮成本。重点关注企业建库规模和基层售粮节奏。
供求逻辑，供求寻找再平衡。本年度可增加的供给只有进口和替代，可减少需求是饲料替代和深加工。
综上所述，长期强势格局不改，季节性供给压力下要保持谨慎，重点把握新粮上市和渠道建库的节奏，预计12月期价高位震荡为主，05合约回调买入思路不变。
操作上，等待回调后05合约做多机会，05合约下方支撑2570-2600。套利方面，1/5反套可逐步获利离场。
2.2 多空逻辑
利多因素：
1．全球范围新冠疫情仍在恶化，国际粮食贸易量减少，进口成本持续抬升，农产品强势不改。
疫情冲击全球粮食安全，国际冲突、极端天气以及新冠疫情引发的经济衰退和粮食贸易供应链中断相互叠加，加剧了全球粮食供给体系的不稳定性和不确定性。FAO预测，新冠疫情会引致大规模的粮食危机，如果疫情得不到有效控制，遭受严重饥饿的人数将增至2.65亿，占全球共75亿人口的3.5%。回顾历史，2005年全球60亿人出现1000万人的粮食供应缺口，国际小麦玉米价格涨幅超过300%；2008年，国际金融、危机粮食价格大幅上涨，导致8.5亿人口遭受饥饿。当前，全球粮食品种中玉米、小麦、大米等产量均有所下调，而各国进口需求强劲，导致库存量有所下降，推动全球粮食价格明显大幅走高。
高盛称今年农产品价格的强劲反转行情将会在未来进一步走强，农产品市场将迎来持续多年的结构性再定价牛市行情，该行预测这波农产品结构性牛市可以和2000年代的牛市平分秋色。其预测2021年中国玉米进口总量将上升到3300万吨，到2023年时进口量将最高达到5500万吨。高盛还将未来六个月芝加哥玉米期货价格预测值调高到4.50美元/蒲式耳，未来12个月的价格预计为4.35美元/蒲式耳，分别高于2021年5月玉米的价格4.3075美元，以及2021年12月玉米期价4.0825美元/蒲式耳。但是就农产品整体而言，鉴于今年价格已经上涨，高盛对2021年整体进一步上涨的前景持谨慎态度。
FAO公布的2020年粮食危机地图
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数据来源：WIND、FAO、天下粮仓、格林大华期货
联合国粮农组织谷物及粮食价格指数（月）
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数据来源：WIND、FAO、天下粮仓、格林大华期货
进口美玉米到港成本（11月26日）
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数据来源：WIND、FAO、天下粮仓、格林大华期货
2．资金推动下渠道主动建库，大幅减缓季节性供给压力，粮权转移后现货易涨难跌。
11月份以来新粮上量稳步增加，各渠道积极囤货建库。从东北地区来看，农户惜售程度明显低于预期，整体售粮进度还快于去年同期，但价格仍然高歌猛进。其原因就是市场预估东北深加工、饲料对玉米消耗量在5000万吨左右，为了满足东北地区用粮需求各渠道看好后市，上至象屿类头部企业，下至中小贸易商纷纷‘东北全民’入市抢收，代收代储现象普遍，资金助推市场化收购进一步推动新粮收价稳步抬升。锦州港新玉米收价2530-2540元/吨（容重720），广东蛇口港成交价2600元/吨，南北价格明显倒挂，据了解今年北粮南下至少减少50%，南方饲料企业大部分选择小麦稻谷替代和进口谷物替代，然而春节后进口到货不集中，为了弥补进口空档，部分企业选在在产地积极囤粮。根据当前进度，预计春节前售粮完成60-70%，大部分粮权完成转移后，若不出现大的政策风险，明年现货只需考虑上涨空间和压力在哪的问题。
北方四港玉米库存平衡表（截止11月20号）
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数据来源：天下粮仓、格林大华期货
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数据来源：天下粮仓、格林大华期货
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数据来源：天下粮仓、格林大华期货
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数据来源：天下粮仓、格林大华期货
3．生猪养猪规模大幅扩张，饲料消费增速明显。
农业农村部表示截止10月底生猪产能已恢复至17年末的88%左右，预计明年二季度全国生猪存栏将基本恢复至正常年份的水平。随着原料成本持续抬升，购买全价饲料的成本优势预计明显，成本压力更多的转移至饲料企业。11月中旬大北农、新希望、正邦等20多家饲料头部企业发布涨价函，涨价幅度在75-200元/吨。然而当前仍是生猪存栏恢复初期，明年二季度以后存栏将出现更大规模的增加。
能繁母猪供需平衡表
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数据来源：天下粮仓、格林大华期货
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数据来源：天下粮仓、格林大华期货
生猪供需平衡表
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数据来源：天下粮仓、格林大华期货
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数据来源：天下粮仓、格林大华期货
利空因素：
1．进入12月份后，新粮加速上量或将缓解阶段性供求紧张格局。
2．小麦、稻谷等替代效应持续。随着小麦玉米价差持续缩小，甚至部分地区玉米价格反超小麦，进一步加速小麦替代玉米规模。山东及两广地区饲料配方中玉米已被普遍替代。
3．进口玉米及替代品规模预期大幅增加。1-10月玉米进口782万吨，同比增幅97%；1-10月进口高粱402万吨，同比增幅449%；1-10月份进口大麦598万吨，同比增幅13.4%；1-10月份进口小麦669万吨，同比增加164%。预计2021年我国玉米进口规模在2000-3000万吨，高盛预计我国进口玉米规模3300万吨。
美国农业部玉米周度销售报告
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数据来源：天下粮仓、格林大华期货
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数据来源：天下粮仓、格林大华期货
Part3 风险提示
基层惜售情绪和售粮进度
养殖规模恢复速度
小麦稻谷等替代品的替代规模
玉米及替代品进口节奏和规模
格林大华期货 张晓君
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责任编辑：宋鹏
