长城基金程书峰：流动性大幅收紧 收益率上行明显

上周（1月25日-29日），全市场的资金面进一步收紧，银行间和交易所的资金价格创下近年新高。截止上周五，银行间隔夜和7d资金价格分别为6.6%和4.4%，较上上周分别上行400bp和200bp，上行的速度和幅度大幅超出市场预期。交易所的隔夜及7d价格最高达到10%和7%，也是近三年新高。与此同时，成交量大幅萎缩，银行间的成交量由3.2万亿回落至2.6万亿左右。

随着银行间的资金面骤然收紧，上周，1Y内的同业存单利率大幅上行，期限越短，受影响越大，上行幅度越大。

具体来看股份制银行的CD走势：上周，1m收益率大幅上行120bp至3.5%左右；3m大幅上行60bp至3.1%左右；6m大幅上行45bp至3.15%左右；9m大幅上行35bp至3.15%左右；1Y大幅上行25bp至3.15%左右。

整周来看，银行间极度紧张的资金面已传导至长端利率债，各个期限的收益率均有较为明显的上行，上行幅度在2-7bp之间，弱于短端。具体来看，截至1.29，5Y国债收益率收于3%，7Y收于3.18%，10Y收于3.11%，30Y收于3.71%。

对于长端债券收益率的上行，我们并不感到意外。国内经济明确的复苏逻辑，以及新冠疫苗上市及分发后，全球有望更有效地控制疫情，由此带来全球经济同步复苏的可能性，均对于当前的较低收益率存在较大的威胁。

近期资金面的骤然收紧，以及监管层对于宏观杠杆率的抬升以及资产价格的走高表达担忧，被看作是债市大幅波动导火索。但着眼于长期，经济基本面则对债市起着决定性的作用，货币政策甚至监管方向，也是围绕经济增长而进行动态调整。

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责任编辑：谭艳