领益智造：盈利能力或继续被商誉减值拖累

文/理逻 吴雨航（实习生）

2021年1月28日，领益智造公告预计2020年度归属于上市公司股东的净利润22.5亿元-23亿元，同比增长18.78%-21.42%，若不考虑汇兑影响，则实现归母净利润25-25.5亿元，同比增长32%-34.34%；扣除非经常性损益后的净利润21亿元-21.5亿元，同比增长131.59%-137.1%。主要子公司的包括结构件、充电器、磁材业务均实现年度或季度扭亏为盈。

对此，天风证券表示看好公司往下游模组，次组装与组装业务发展，且卓越的管理能力有望在未来帮助公司再上一层，公司战略符合未来三年发展趋势，看好公司胜出。

不过，在资本市场上，领益智造在2018年的业绩爆雷却吓退一众投资者。据悉，2018年和2019年，领益科技的归母净利润分别为19.92、24.64亿元，而领益智造的归母净利润仅为-6.8、18.94亿元。公司业绩受壳资源的劣质资产与部分子公司所拖累。

如今，2020年业绩实现可观增长，领益智造是否真正来到了其财务反转点呢？

公司目前产品主要分为模切产品、CNC产品、冲压件、紧固件和组装产品等五大类。模切件为第一大营收贡献产品，主要应用于保护膜、耳机/话筒、镜头保护等，且公司是苹果供应链中模切业务的第一大供应商，也已进入华为、VIVO、OPPO的供应链体系，该四家企业的全球市占率总共为47%。

从需求端来看，精密功能件的未来增量主要来自5G手机对EMI电磁屏蔽件的需求及份额提升、TWS耳机行业景气度上行、便携式智能医疗设备等智能终端渗透率的加速提升等驱动因素。据东北证券预计，2020年全球TWS耳机出货量将达到2.3亿部，同比增速达到91.67%，将成为智能终端部件的一大增长点。而智能手机、PC等成熟市场也将为需求提供稳定支撑。

在充电器模组领域，终端功耗增加将推动有线快充和无线充加速渗透。据华经市场研究中心预测，2019年全球无线充电的渗透率为24%，到2022 年将达60%。2019年，公司间接持有的境外全资子公司香港帝晶以约6.78亿对价收购了充电器、适配器的开发商和制造商赛尔康100%的股份，从而切入充电器业务和模组组装业务。该次并购的资金来源主要为自有资金及银行借贷，对公司造成了3000+万元的银行借款利息支出，即约14%的财务费用增幅，以及563.25%的筹资活动产生的现金流量净额增幅。

据悉，赛尔康公司的产品主要包括标准及快速充电器和 USB PD 电源、无线充电、物联网产品，主要客户包括苹果、华为、OPPO、vivo等头部手机厂商。赛尔康此前已连续亏损2年，被并购后2020Q3亏损大幅收窄、接近盈亏平衡。不少券商认为，随着终端产品（尤其是无线充电）的持续渗透，未来公司将借助赛尔康在充电业务提升其份额。

整机组装方面，公司拟收购的珠海伟创力主营业务为电子终端FATP成品，此前拥有强大的客户资源，包括微软、戴尔、诺基亚、西门子等，招商证券就此项收购点评认为，此举有望加速公司在安卓客户成品业务的布局。

虽然公司在功能及结构件上的毛利率为26.95%（2020H1），处于器件行业较高水平，高于同属苹果金属件供应链的安洁科技（24.12%）以及奋达科技（18.18%），但19年6月至20年6月，公司毛利率整体呈下降趋势，说明收购整合效应还未得到明显体现。

值得注意的是，此前公司收入与利润增速的不匹配，如2018年营收同比增长但净利润暴跌，以及2019年净利润脱离营收增长趋势的疯涨。实际上，不同于大部分电子器件企业，公司热衷于并购，且形成了大量商誉，而这正是公司利润大幅波动的背后推手。

2015年领益智造前身江粉磁材以15.5亿对价收购帝晶光电，此后三年帝晶光电的业绩承诺完成率为108.88%，但2017年后业绩直线下滑。同年以17.5亿对价收购东方亮彩，形成12.47亿商誉，并给出复合增速达25%的业绩承诺。

然而2017年东方亮彩的大客户金立资金链断裂，导致其应收账款及存货出现减值损失，2017年业绩承诺实现率为-50.13%，未能实现业绩承诺，导致其商誉减值2.7亿。由于东方亮彩业绩承诺补偿股票尚未完成回购注销，为公司带来了16亿的公允价值变动收益，直接导致公司2017年净利润暴涨。而东方亮彩的业绩补偿股票在2018-2019年持续影响公司非经常损益，导致2018年公司因此亏损8.8亿，而2019年收益9.5亿。

目前，公司账面上仍有17亿的商誉，其中9.5亿来自江粉磁材，7亿来自新并购的赛尔康，这两项并购均未签署对赌协议，意味着日后全部计提，将对公司造成约16.5亿的损失。

持续并购不仅造成了公司积累大量商誉，其资产周转率也被拖累。

2017-2019年公司总资产周转率处于较高水平，但近两年有下滑趋势。总资产中，公司应收账款与存货均逐年攀升，但应收账款和存货周转速度均不断下降，应收账款周转天数由60升至101天，存货周转天数由35升至60天。尽管公司称其原因系东方亮彩遭2017年金立集团财务危机和子公司中岸投资综合贸易物流的影响，然而剔除这两方面因素，公司汇款比例也仅为94%左右，不及往年。除此之外，2019年公司在精密功能及结构件上的库存量（万PCS）同比增幅达43%。说明公司周转速度变慢，且存在存货滞销的风险。

值得注意的是，就在2020年另一家上市公司创世纪将其精密结构件业务彻底剥离，力图全面转型为高端数控机床企业。对此，一位机构投资者表示，精密结构件的行业壁垒不高，综合来看领益智造的多项业务均受需求周期性影响较大，未来不排除进一步商誉减值的可能。

责任编辑：李桐