创元期货：EG：供应维持偏紧格局 终端降负不改去库
报告要点：
1月以来尽管受季节性淡季影响，乙二醇终端需求趋于走弱，但节前聚酯与织造开工率仍高于往年同期。同时供应方面，国内乙二醇产量增速低于预期，国内存量装置呈现“高产能、低产量”矛盾局面。另有海外装置停检影响，整体供应维持偏紧状态。受此影响乙二醇基差上行，带动期货月间价差走强。展望后市，预计一季度海外供应量难以快速回复，国内方面在新产能投放前，乙二醇供应偏紧局面难改。
一、基本面分析
1.1 国内新增产能逐步释放，煤制负荷难现大幅提升
2020年10月以来，终端强需求带动下乙二醇供应出现缺口，同时上游原油煤炭价格持续上行，乙二醇价格中枢持续上移。但受制于成本线快速抬升，国内乙二醇存量装置呈现“高产能、低产量”矛盾局面，现金流制约下，以煤制为首的存量装置提负受限，同时以永城一期、河南濮阳装置为代表的、前期停车的装置重启计划延后。陕西延长、湖北三宁、陕西渭河与建元等装置新产能投放亦有不同程度延期。受此影响乙二醇基差走强，重回现货升水状态，折射近端供应偏紧的实际状态。
截至1月28日，国内乙二醇整体开工负荷在64.60%，其中煤制乙二醇开工负荷在54.92%（2020年12月起，国内乙二醇产能上修至1583.5万吨，其中煤制乙二醇总产能599万吨）。值得注意的是，随着春节临近，环氧乙烷销售进入淡季。目前国内油制装置中福建炼化、远东联石化、中化泉州等装置均存在环氧乙烷回切乙二醇的动作。据华瑞信息统计，主要几套装置合计涉及乙二醇日产增量在850-1050吨/天附近。此外，2月份起扬子巴斯夫、中科炼化也有小幅提升乙二醇负荷的计划。但整体来看，尽管节前乙二醇需求受聚酯开工率下调而阶段性收缩，但供应端偏紧运行的态势未发生本质变化。
1.2 海外装置检修扰动，港口库存偏向去化
得益于前期海外乙二醇装置检修，2020年9月以来国内乙二醇进口维持低位，四季度总进口量同比下降达24%，环比三季度进口量缩减超过3成。尽管步入2021年后，海外乙二醇到港量随海外检修装置重启环比回升，但就绝对值总量来看增幅有限。同时受航道天气以及人为因素影响，长江口一度出现封航情况，整体到港量人低于预期。而终端方面需求强劲，下游备货带动下主港发货量高位企稳，乙二醇维持去库态势，华东主港库存持续下行，基本回到疫情前水平。
展望后市，一季度海外整体检修量较大，考虑到年初美国南亚新装置与沙特等装置检修后重启后延，扰动后续到港量恢复，预计节后进口供应压力增加有限。乙二醇港口库存拐点大概率延后出现，后续重点关注终端订单及社会库存变动下港口发货变化趋势。
1.3 聚酯负荷节前回落，社会库存低位回升
随着终端节前陆续停车降负，多数聚酯工厂检修计划明朗化，聚酯开工负荷亦跟随出现加速下滑：截止1月29日，国内聚酯综合负荷在82.7%（2021年1月起，国内聚酯产能基数为6199万吨）。按1月份实际检修装置规模核算，预计节前聚酯开工率的下降幅度仍有3%左右，但考虑到2月初前也有部分装置即将开启，预计负荷呈现区间震荡。
库存方面，由于2020年国庆后以来海外订单集中涌入，终端需求延续强劲姿态，带动聚酯原料端持续去库。步入2021年后，在下游需求支撑下，聚酯原料库存基本处于较低水平。但由于节前终端提前放假，叠加聚酯工厂降负速度慢于终端，近期聚酯库存有较明显的回弹迹象。同时考虑到淡季聚酯负荷高于往年同期，节后预期累库幅度会相对较大。
1.4 下游开工延续下滑，终端备货谨慎乐观
春节前，下游终端陆续停车放假，开工继续加速下降。截止1月29日，江浙加弹开工负荷降至28%，织机开工负荷降至25%。在涤丝刚需走弱的同时，终端投机性补货也因涤丝上涨动力不足相对偏少，产销总体比较清淡。整体来看，除情况特殊的2020年外，今年下游节前降负幅度明显不及往年。这也意味着，春节后预期累库幅度会相对较大。尽管当前涤丝工厂库存处于相对低位，但出于库存水平控制，节前普遍存在让利促销情况。受此影响，下游织造工厂陆续增加对节后的原料备货量，目前多数工厂已基本完成备货计划。多数织造工厂备货计划在半至1个月附近，个别较多在2个月。同样受假期影响，染厂方面开工下滑至15%。除预定于2月初结束生产的吴江市场染厂人维持近半开工外，萧绍、常熟、长兴、海宁已经结束生产。因染厂方面提前停车，交单推迟至年后背景下，江浙织造工厂坯布库存亦出现了抬升。尽管节后的订单表现相对一般，但局部工厂对3月的接单预期相对乐观。
节后开工方面，因局部地区已经发布通知，要求省外低风险区域人群返乡需进行14天健康监测，市场预计终端复工或受此影响延后至3月上旬；2月底会有一些留本地过年的工人提前开工，但综合前期调查预计影响的负荷在3成以内。
二、总结
步入1月以来，尽管受季节性淡季影响，终端需求趋于走弱，但节前聚酯与织造开工率仍高于往年同期。同时供应方面，国内乙二醇产量增速低于预期，国内开工率低位波动。受制于成本线与现金流，国内存量装置呈现“高产能、低产量”矛盾局面。而进口端受伊朗、沙特等地区装置停检影响而扩张幅度有限，整体供应维持偏紧状态。受此影响乙二醇基差上行，带动期货月间价差走强。同时聚酯工厂原料及产成品库存有限，一季度需求支撑仍在。港口发货量稳定下，港口节前难有大幅累库，现货方面维持偏强态势。展望后市，预计一季度海外供应量难以快速回复，国内方面在新产能投放前，乙二醇供应偏紧局面难以得到改善。除春节后下游复工延期的风险外，市场主要的变数在于节日期间终端社会库存累库程度，以及节后订单持续性问题。需重点关注节后聚酯及终端库存及需求变化。
短期内维持谨慎看多观点，EG2105合约多单可续持，注重利润保护及仓位管理。除注重成本端原油对价格中枢的扰动外，应提防库存拐点出现后下游终端乐观预期转向带来的转空行情。
表1：外围乙二醇装置装置变动情况
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表2：内陆煤制乙二醇装置装置变动情况
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表3：内陆油制乙二醇装置装置变动情况
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图1：乙二醇装置负荷及主连价格
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数据来源：WIND资讯 创元期货
图2：各路线乙二醇装置毛利润 单位：元/吨
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数据来源：WIND资讯 创元期货
图3：乙二醇港口主要库区周度到港量 单位：万吨
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数据来源：CCF 创元期货
图4：乙二醇港口主要库区周度发货量 单位：万吨
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图5：华东乙二醇港口库存 单位：万吨
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图6：聚酯端及各聚酯产品开工负荷率 单位：%
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图7：聚酯端主要产品库存 单位：天
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图8：聚酯长丝现金流 单位：元/吨
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图9：聚酯短纤现金流 单位：元/吨
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图10：聚酯瓶片现金流 单位：元/吨
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图11：江浙织机开机率 单位：%
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图12：江浙加弹开机率 单位：%
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图13：盛泽地区样本织造企业坯布库存 单位：天
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数据来源：CCF 创元期货
图14：中国轻纺城成交量 单位：万米
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数据来源：CCF 创元期货
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责任编辑：宋鹏
