国君(香港)：光大环境绩后检视盈利预测 维持买入评级

事件描述：中国光大绿色环保（01257 HK），中国光大环境（00257 HK）持股 69.7%的附属公司，公布其 2020 年收入同比增 6.0%至 98.35亿元（港元，下同）。股东应占盈利同比跌 7.3%至 15.03 亿元。业绩差于预期，主要因为期内计提一次性的无形资产耗损亏损 2.17 亿元，剔除该项目后股东应占盈利同比增 6%，基本符合预期。按分部看，生物质综合利用项目建造服务收入同比跌 4.5%至 38.69 亿元、危废及固废处置项目建造服务收入同比跌 31.7%至 5.93 亿元、生物质综合利用项目运营服务收入同比增 37.9%至 41.82 亿元、危废及固废处置项目运营服务收入同比跌 13.0%至 5.58 亿元、环境修复项目运营服务收入同比跌 41.6%至 1.68 亿元、光伏发电及风电项目运营服务收入同比跌 6.5%至 1.91 亿元、服务特许经营权安排之财务收入同比增 40.9%至 2.74 亿元。整体毛利率同比提高 0.4 个百分点至 30.6%，主要因为毛利率较高的运营服务收入占比提高所致。行政及其他经营费用率同比提高 0.3 个百分点至 5.6%，净财务费用率同比提高 1.5 个百分点至 5.5%。截至 2020 年底，公司拥有 60 个危废及固废处理项目（其中已营运及完工的有 23 个）、50 个生物质综合利用项目（其中已营运及完工的有 44 个）、7 个运营的光伏发电及 2 个运营的风电项目。

观点评论：建造服务业务普遍受疫情影响严重，2020 年下年仍未明显复苏，除生物质综合利用项目运营服务表现较佳外，其余业务表现均差于预期。财务费用在债务规模增加的情况下快速增长，同比大增 44.3%。由于公司仍将取得大量的新项目，债务规模仍在较快增长，若项目投产进度差于预期，财务费用增长过快将影响未来盈利增长能力。

投资建议：即使剔除期内计提一次性的无形资产耗损亏损 2.17 亿元的影响，公司业务仅达预期的下限。此外，为了保留更多现金，公司削减每股末期股息 0.01 元至 0.07 元，全年每股派息为 0.15 元（2019 年为 0.16 元），并不是一个好的讯号。公司较差的业绩或对中光大环境（00257 HK）2020 年业绩造成拖累，但其影响部分被中国光大水务（01857 HK）好于预期的业绩所抵消。由于绿色环保对中国光大环境（00257 HK）整体盈利贡献仅有 16%，现时难以判断中国光大环境（00257 HK）2020 年业绩是否将受拖累而差于预期。我们将于中国光大环境（00257 HK）公布 2020 年业绩后检视其盈利预测及目标价，但应维持“买入”评级。

责任编辑：李双双