大越期货：多空交织 豆粕回归震荡
研究结论：
美国大豆播种和收割季结束，美豆减产因素和出口端利多炒作短期结束，中国采购美豆力度减弱。豆类短中期供应取决于南美大豆收割和产量情况，市场关注焦点转向南美大豆。
巴西大豆收割进程和出口速度受降雨影响同比落后，国内进口大豆到港近期有所减少，支撑短期国内豆类价格。南美大豆产区天气变数仍在，市场消息面多空交织，美豆高位震荡。
中国国内油厂春节后开工逐步恢复，油厂豆粕库存回升至高位，压制粕类价格。而需求端随着春节前生猪集中出栏影响，消费短期偏淡，但中长期生猪养殖处于扩张周期，支撑国内豆粕价格，短期国内豆粕价格维持震荡格局。
总结：供应端短期利多，中期利空；需求端短期利空，中长期利多。
一、行情回顾
豆类2月冲高回落，美国2月美农报继续下调美豆库存，支撑美豆走高，美豆上涨带动国内豆类。但国内粕类走势整体弱于美豆，需求端偏淡压制价格但南美大豆种植天气炒作支撑价格。目前南美大豆产区天气变数尚在，最终产量尚待观察，产量丰产概率较大但巴西收割进程偏慢限制其大豆出口速度。短期国内进口大豆到港处于淡季，限制价格回落空间，南美大豆收割天气变数支撑盘面。
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二．市场供求分析
全球大豆主产国产量分化：美国大豆产量受天气影响有所减产，南美大豆分化严重，巴西大豆大概率维持丰产但阿根廷大豆减产较多。全球大豆供应有所减少，美国大豆供应偏紧，南美大豆供应仍能保持充裕。国内非洲猪瘟影响过去，需求端逐步恢复，生猪存栏量回升，带动豆粕需求持续向好。一季度国内豆类价格受美豆带动偏强运行，但国内生猪春节前集中大猪出栏，年初是豆粕消费淡季，1月份生猪存栏量环比回落，压制豆粕价格。2月国内进口大豆到港处于淡季，3月份巴西大豆进口到港不及预期，限制国内豆粕价格调整空间，豆粕整体或震荡。
近半年美国农业部USDA报告
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从全球大豆供应来看，美国大豆出口接近结束，市场进口逐步转向南美。巴西大豆正值收割阶段，巴西大豆产量维持高位但阿根廷大豆减产预期维持。上半年全球供应整体维持充裕但巴西大豆出口速度受降雨影响偏慢。美国大豆今年播种面积预计增长较多，压制新季美豆价格。国内豆类供应相对充裕，国内需求端表现一般，春节前国内生猪集中出栏后补库不及预期，豆粕库存回升压制豆粕价格。后续南美大豆产区收割天气和出口速度以及中美关系等变数还较多。
2021年巴西大豆播种和收割情况：
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国内大豆供应和库存情况：国内2月份是进口大豆到港淡季，3月开始巴西大豆到港开始增多，但巴西大豆收割进程缓慢3-5月份进口大豆到港量低于春节前的预期。油厂压榨量春节后开始增多，但中下游需求尚处于淡季，因此油厂大豆库存春节后逐步回升。国内供应端整体充裕压制豆类价格，后续进口巴西大豆增多，国内油厂大豆和豆粕库存有望逐渐上升至高位，后期需看国内油厂压榨情况以及中下游采购是否能消化进口巴西大豆。
图1：中国大豆月度到港（2015-2021）
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来源：天下粮仓，大越期货整理
图2：油厂大豆港口库存（2015-2021）
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来源：天下粮仓，大越期货整理
图3：进口大豆入榨量（2015-2021）
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来源：天下粮仓，大越期货整理
图4：油厂豆粕库存（2015-2021）
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来源：天下粮仓，大越期货整理
从国内进口大豆成本和压榨利润来看，巴西进口大豆成本相对较低，压榨利润良好刺激国内大量进口巴西大豆。而美国进口大豆压榨利润处于低位，国内年初采购美豆数量偏少。美国大豆今年播种面积预期增长较多，但中美关系变数仍在，限制美豆上涨空间。另外南美大豆收割和产量受天气影响，天气炒作可能性仍在。
图5：2019-2021年进口大豆完税成本
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来源：天下粮仓，大越期货整理
图6：2019-2021年进口大豆盘面压榨利润
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来源：天下粮仓，大越期货整理
国内需求：
国内春节期间生猪存栏持续回升中断，1月国内生猪存栏转为负增长。生猪价格回落但仔猪价格偏强，春节后猪肉消费偏淡加上生猪出栏处于高位压制生猪价格，而春节前生猪集中出栏后补栏增多支撑仔猪价格。未来短期生猪供应维持充裕，压制生猪价格，但生猪价格跌幅预计也有限，整体或区间震荡为主。
图7：全国生猪价格（2015-2021年）
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来源：天下粮仓
图8：全国仔猪价格（2015-2021年）
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来源：天下粮仓
下图是生猪月度存栏量和母猪月度存栏量。1月生猪和母猪存栏环比回落，2月预计仍小幅回落。但3月后预计生猪和母猪存栏再度回升，生猪养殖维持扩张周期，但生猪存栏规模增速较去年将放缓。
图9：全国生猪存栏（月度2015-2021年）
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来源：大越期货
图10：能繁母猪存栏（月度2015-2021年）
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来源：大越期货
下图是生猪养殖利润和猪粮比，随着国庆节后生猪价格回落，养殖利润继续收窄。目前生猪养殖利润维持高位，猪粮比同样受生猪价格回落带动而回落。四季度生猪养殖利润和猪粮比预计将维持高位。
图11：生猪养殖利润（2016-2021）
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来源：天下粮仓，大越期货整理
图12：猪粮比（2020-2021）
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来源：天下粮仓，大越期货整理
下表是国内饲料年度总产量。饲料总产量同比保持小幅增长，禽蛋和肉禽饲料增长较多，家禽类养殖利润较好存栏增长较快。生猪存栏今年大幅减少但肥大猪出栏占据主导，大猪对饲料的消耗更多导致生猪饲料能维持小幅增长。水产饲料和其他类饲料增长较为正常。2020年饲料总产量保持增长，生猪饲料受受生猪养殖复苏影响预计增幅较大，而禽蛋和肉禽类饲料增速可能放缓，水产饲料保持稳定，整体仍预计维持小幅增长趋势。
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综合需求端看，国内生猪养殖从非洲猪瘟影响中恢复，母猪和生猪存栏处于回升周期，养殖业进入复苏阶段，需求端中长期利多豆粕价格。今年国内母猪和生猪存栏预计将持续回升，但增速或会放缓。生猪供应预期继续增多，压制生猪价格和生猪养殖利润。但猪肉价格持续回落空间不会很大，一方面供应端控制，另一方面生猪养殖准入门槛较高。豆类或仍要看供应端变化来决定价格走势，目前全球大豆供应整体偏紧，库存消费比处于低位。但后期随着巴西大豆上市供应预期转充裕。国内需求端预期良好支撑价格，但南美大豆收割和产量仍有变数，另外美国新总统上台后，中美贸易关系如何进展尚待观察。
三．价差分析
2月份美豆上涨带动国内盘面，而现货相对期货平稳，豆粕回落国内现货也波动不大，基差稍有升水。菜粕受加拿大油菜籽进口问题影响，期货端表现相对较强。而菜粕一至二月是现货消费淡季，因此菜粕期货价格相对豆粕偏强。
图13：豆粕主力基差走势（2020.12-2021.2）
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来源：天下粮仓
图14：菜粕主力基差走势（2020.12-2021.2）
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来源：天下粮仓
国内豆菜粕价差5月合约冲高回落，需求端1-2月份豆粕优于菜粕，但国内豆粕近期偏弱，菜粕受水产养殖需求预期影响支撑较强，豆菜粕价差维持低位。9月合约也是冲高回落，但年中豆粕相对菜粕或表现更强，豆菜粕价差或震荡回升。
图15：豆菜粕2105价差（2020.12-2021.2）
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来源：大越期货整理
图16：豆菜粕2109价差（2020.12-2021.2）
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来源：大越期货整理
油脂上半年反弹带动油粕比探底回升。受国内油菜籽减产和加拿大油菜籽进口陷入问题影响，菜油相对豆油强势，菜籽油粕比表现优于豆类。整体而言，油脂震荡回升，油粕比反弹，但油脂整体供应仍充裕，油粕比上涨空间有限，油粕比近期维持高位震荡格局。
图17：2105合约豆油和豆粕比价（2020.12-2021.2）
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来源：大越期货整理
图18：2105合约菜油和菜粕比价（2020.12-2021.2）
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来源：大越期货整理
图19：2109合约豆油和豆粕比价（2020.12-2021.2）
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来源：大越期货整理
图20：2109合约菜油和菜粕比价（2020.12-2021.2）
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来源：大越期货整理
四、技术分析
下图是豆粕2105合约12月起的日K线走势，从走势看豆粕处于上涨后震荡整理。下层曲线是MACD趋势线，整体处于低位，短期或见底回升，但能否回升尚待观察；中层KDJ指标交叉向下，但指标已处于相对低位，下行空间有限。豆粕短期震荡回升，能否有反弹或者继续下行尚等待新的消息面指引，如巴西大豆收割进程或出口装船数量剧烈变化等。
图21：M2105走势（2020.12-2021.2）
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数据来源：博易大师
下图是豆一2105合约今年12月后的日K线走势。从走势上看延续强势上涨势头，豆一近期再度冲高。下层MACD持续回升，上涨势头延续，但位置接近高位，继续向上恐有压力；中层KDJ震荡收敛，短期震荡加剧，面临方向选择，调整也随时可能出现。国产大豆和进口大豆价差大幅扩大，限制国产大豆后续上涨空间。目前豆一和豆粕替代效果十分不明显，价格走势相关性大幅减弱，不利价差套利交易。
图22：A2105走势（2020.12-2021.2）
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数据来源：博易大师
五、总结和交易策略
整体而言，供应端进口大豆到港量处于低位，但后期会迅速增多，豆类国内供应短期利多，但随着巴西大豆集中到港供应维持充裕预期，压制中期价格；需求端目前正值春节后消费淡季，国内生猪补栏受近期非洲猪瘟影响，大猪春节前集中出栏后短期饲料消耗处于低位，短期利空压制价格，但国内生猪养殖复苏周期持续，生猪存栏3月后预计将转向正增长，中长期利多豆粕价格。消息面中美关系仍有变数，南美大豆收割天气不利大豆收割和出口的推进，豆类多空交织，价格或区间震荡为主。中期价格走势受南美大豆总产量影响较大，以及新季美豆播种情况，豆粕二季度或仍有大幅波动。
交易策略：
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大越期货 王明伟
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责任编辑：宋鹏
