泓德基金苏昌景：从估值驱动到盈利驱动，A股的机会与风险

2021年由估值驱动转为盈利驱动，上市公司业绩成为现在市场关注的重点，您如何看待后续上市公司业绩情况？哪些领域景气度更高？

苏昌景：2021年很多企业盈利增长已经足以消化组合静态估值至其历史合理估值中枢，尽管外部因素带来的短期不确定性依然存在，但对于一个未来具备良好盈利确定性的组合而言中长期已经具备较好的安全边际，甚至对于一些企业明年还不错的盈利增速还可以逐步乐观起来。面对市场情绪波动、流动性变化以及外部因素影响，目前最大的底气还是持仓企业的基本面方面具备足够的盈利增速与可持续性，强时间价值。

下半年您的投资策略上怎么做？看好哪些行业板块、细分领域的投资机会？为什么？

苏昌景：如何在市场波动下做高胜率的投资应对，当然这些都需要估值-成长匹配度的测算才能有信心。我们觉得坚持 自己认为有效的长期策略，不轻易做风格漂移 ，一是追求优秀企业长期盈利上的确定性-兼具“坚固的护城河+优秀的管理层+持续成长”和“估值合理”。二是策略上利用均衡组合尽可能降低投资的不确定性，在个股分化背景下这考验的是公司研究的深度和确定性。市场波动过程中，我们需要做的更多的还是调整组合的投资性价比——优质企业+绝对估值安全边际+组合性价比优化=高风险收益比。

您认为，当前市场的风险点在何方？

苏昌景：从我们的组合来说，估值波动已经不是业绩最大的风险来源，重要的还是关注组合中企业是否具备足够的盈利增长平稳性和可持续性。在我的企业选择思路上，核心投资逻辑和企业所处的板块/赛道并没有强关联，同时也和企业的市值或收入体量大小也无关，关键还是着眼于企业本身是否具备可持续价值创造能力——资本回报率、盈利质量与自由现金流，同时不同商业模式下的价值创造能力、公司治理与竞争优势必须优秀。

“核心资产”等白马股此前经历一轮闪崩，近期有所表现，您如何看待这类资产目前的投资价值？估值水平还高估么？

苏昌景：从我们组合持仓的企业而言，我们觉得目前的估值水平还是比较合理的，但更重要的是优质企业的资本回报是远高于社会平均回报，并能够很好的穿越市场波动周期。长期来看，估值变动改变的只是盈利在股价上反映的节奏，市场不可能长期漠视成功的企业，也不可能长期追捧失败的企业。

今年您投资上是否会更注意配置均衡？在行业、板块和个股配置上是否比去年更注重控风险？

苏昌景：2021年市场的四个特征——盈利驱动、板块均衡、个股分化、波动加剧，在这样的市场环境下，构造一个估值和盈利匹配度良好的投资组合是组合管理的最优目标，而板块均衡和精选个股是实现重要手段，波动则是今年不得不面对的现实。

责任编辑：牛筱笛