招商证券(香港)：李宁维持买入评级 目标价80.7港元

招商证券（香港）发布研究报告称，维持李宁（02331）“买入”评级，目标价上调至80.7港元，并维持未来3年每股盈利复合增长35.2%的预测。

报告中称，最近对李宁一家规模较大的经销商的调研中发现，李宁近两月取得强劲的销售增长，4月GMV较2020年增长+120%，较2019年增长+60%，5月GMV较2020年增长+50%，较2019年增长+35%，大幅超出该经销商预期。该经销商将这一强劲增长归因于棉花事件所推动的消费者对于国产品牌的青睐。在棉花事件带来的GMV飙升之后，增速已经放缓，而耐克和阿迪达斯5月的销售也已反弹，恢复至接近2019年的水平。

该行表示，由于棉花事件以及2019年上半年的低基数，该经销商预计21财年上半年GMV将较19年同期增长30%以上。经销商预计其21财年全年GMV将较2019年增长15%至20%。李宁官方给出的21财年收入指引（于棉花事件前发布）为同比增长25%（较2019年增长30%）。该行可以结合李宁公司更高的收入指引与经销商专家给出的GMV预期，得出：1）李宁线上销售的销售贡献提升；2）其他区域的GMV增速更快。

报告提到，专家表示折扣率已经有所收窄。21年一季度批发门店的折扣率为28%，21年4月收窄至18%，5月进一步收窄至17%。相比之下，19年一季度/19年4月/19年5月的折扣率分别为25%/21%/20%。库存水平从20财年年底的6.3个月下降至近期的5.6个月。此次渠道调研验证了该行对行业和李宁的正面观点，并认为即将举行的东京奥运会和北京冬奥会将推动更为强劲的GMV增长。

责任编辑：李双双