华西证券：吉利汽车维持买入评级 目标价升至37.4港元

华西证券发布研究报告，预计吉利汽车（00175）2021-23年收入为1178.7/1632.5/2009.5亿元，归母净利为93.1/1.87/2.55港元，对应PE18/11/8倍；予2022年20倍PE，目标价由36.2港元上调至37.4港元，维持“买入”评级。

报告中称，领克品牌保持增长，全球化不断推进。1）高端品牌领克保持增长，欧洲计划快步推进。5月领克品牌销量1.8万辆，同比增39.5%，环比降5.1%，1-5月累计销量9.1万辆，同比增118.5%。“欧洲计划”稳步推进，目前已有多批次全新01PHEV出口欧洲，今年还将推出“亚太计划”，持续开拓国际市场，进击“全球新高端品牌”。

2）领克产品谱系不断完善，贡献增量。基于SPA平台的全新七座SUV（领克09）预计将于三季度上市，对标沃尔沃XC90、丰田汉兰达、福特锐界等。领克02Hatchback近期已正式上市，02家族形成性能钢炮+高能轿跑SUV的产品矩阵，满足不同用户需求。领克05PHEVHalo打造Drive-E“双引擎”科技，官方售价22.77万元，插电混动产品布局不断完善。

华西证券称，吉利品牌短期承压4.0产品增量可期。1）吉利品牌短期承压，帝豪家族换代升级。5月吉利品牌销量7.8万辆，同比降18.5%，环比降3.9%，该行判断部分受缺芯影响；1-5月累计销量43.9万辆，同比增16%。帝豪家族开启全面换代升级：全新SUV帝豪S已正式上市，共有1.4T-CVT和1.4T-6MT两种动力四款车型，售价区间为8.49-10.89万元；基于BMA平台打造的全新帝豪预计将于三季度上市，产品竞争力提升将驱动销量更上一层。

2）星瑞稳态月销过万，星越L已开启预售。星瑞（CMA）为行业内首个实现整车OTA的燃油车，定价区间为11.37-14.97万元，极具性价比优势，上市7个月累计销量达7.5万辆，此外星空版盲订1000辆秒售罄。基于CMA平台打造的星越L目前已开启预售，预售价14.8-18.8万元，预售48小时订单破万，全系2.0T+内饰豪华，爆款可期。

报告提到，步入科技4.0时代决胜电动智能变革。公司在2020年从“3.0精品车时代”迈入“4.0全面架构体系车时代”，应用BMA、CMA、SPA及SEA基础模块架构，覆盖从电、混动到燃油、从紧凑型到中大型车型的全面产品布局需求。2021年起，公司将依托SEA浩瀚架构加快新能源领域的产品开发节奏，目前有超过8个品牌在研，其中极氪首款基于SEA的车型“极氪001”于4月15日开启预定，价格区间28.1-36万元（补贴后），包括WE版、YOU版、ME版共三款车型，预计今年10月开始交付，布局高端智能纯电汽车，实现品牌再向上。平台化车型上量的过程中逐步实现规模化，缩短研发周期提升效率的同时，进一步降低生产成本，驱动盈利向上。

该行表示，公司与沃尔沃深化合作开启“全球大吉利”时代。公司与沃尔沃在保持各自现有独立公司结构的基础上，将在动力总成、电气化、自动驾驶、运营协作等进行合并及合作：1）动力总成：合并成立新公司，发力混动。股权合并后的动力总成公司将向双方提供动力总成产品，并开发动力总成产品和下一代双电机混合动力系统（应用于混合动力车和插电式混合动力车），计划在今年投入运营，还将为其他汽车公司提供产品和服务。

2）电动智能：联合开发，共享技术和规模化优势。a．在目前共享SEA浩瀚、SPA2电动车架构基础上，公司与沃尔沃将共同开发下一代纯电动车模块化架构，该架构将由双方、领克品牌和极星品牌共享；b．在三电和智能网联方面实现技术共享，共用电池包和电驱系统，并通过联合采购降低成本；c．由沃尔沃汽车旗下自动驾驶软件技术开发公司Zenseact牵头，共同开发高度自动驾驶解决方案。

3）全球化：渠道共享，加速海外布局。公司与沃尔沃将持续深化在销售渠道和售后服务领域的协同，实现资源互补。领克将充分利用沃尔沃的海外渠道资源，加速全球化。

展望2021年，CMA、SEA等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，业绩修复弹性高。此外公司已于2020年9月30日获得科创板上市委的审核通过，拟募集200亿元用于新车型和前瞻技术研发等，助力科技转型。

责任编辑：李双双