招商证券(香港)：宇华教育维持买入评级 目标价8.6港元

招商证券（香港）发布研究报告，将宇华教育（06169）目标价由8.4港元略微上调至8.6港元，维持“买入”评级，目标价对应19倍/17倍21/22财年前瞻市盈率，认为潜在并购将成为公司股价的主要催化剂。

报告中称，公司高教业务维持稳健增长前景。该行预测，宇华的高教业务将在2021-23财年保持12%年复合增速的稳健增长，主要受以下因素推动：1）郑州学校兰考新校区的扩建支撑内生学生人数增长；2）政策利好下的学费增长；3）预计将千河南新建3所职业学院，目前牌照正在申请中，预计2022/23学年开学；4）截至21财年中期，宇华净现金达11亿元人民币（剔除可转债），加上将于2021年9月收取的26亿元人民币（下同）的学费，为新增收购做了充分的准备。

该行表示，K-9向职业学院的转型缓解业绩压力。新版《民促法实施条例》禁止义务教育端学校的分红，因此宇华义务教育端学校的盈利可能无法并表，该行估计这会影响约8%的22财年预测核心净利润。宇华正计划将其位于荥阳、漯河和焦作的3所义务教育端，总容量为3.6万左右，利用率较低的学校改建为职业学院。宇华将从今年开始暂停这些学校的新招生。该行估计明年成功转型后，2022/23学年将招收约6000名学生，学费约为13000元，总收入可达7800万元（上集团收入的3%），使得该业务收入在22财年由于新招生停止而导致的略微下滑后，于23财年恢复。宇华其余学校将继续运营，义务教育端学校将选择非营利。

报告提到，假设3个义务教育端学校成功转型为职业学院，该行将2021/22财年预测核心净利润调升2%/1.5%。对于分部加总估值，该行维持高教业务未来12个月21倍的市盈率，维持K-12业务8倍的前瞻市盈率，但由于义务教育端学校收益不可分红（义务教育端学校约占K-12业务50%），该行予K-12业务50%的估值折让。

责任编辑：李双双