招银国际：安踏体育维持买入评级 目标价198.84港元

招银国际发布研究报告称，维持安踏体育（02020）“买入”评级，目标价上调至198.84港元，基于43倍22财年预测市盈率（受惠于国产品牌的估值重估，此前为34倍）。除了受惠国潮的热潮，该行持续对安踏集团的潜力充满信心（安踏品牌重塑，FILA强势增长，Descent盈利爆发，Amer的大品牌，中国区和直营零售发展），认为目前36倍22财年预测市盈率的估值仍然吸引。

报告中称，公司近日发布21财年上半年正面盈利预告，预计21财年上半年营业利润/净利润增长55%+/110%+，略好于市场预测。原因是：1）50%以上的强劲销售增长，2）零售折扣的显着改善，3）FILA和其他品牌更快的销售增长4）更高经营杠杆和5）AmerJV的亏损减少。

该行表示，公司21财年二季度迄今表现优异。管理层指岀，2021年4-5月与2021年第一季度相比，尽管基数更高，零售销售仍快速增长（包括线上和线下，以及主要品牌）。6月的增长有轻微放缓，但部分是受到疫情影响。在零售折扣方面，安踏已经恢复到历史最佳水平（75折到8折左右），而FILA已恢复到相当健康的水平。此外，管理层还观察到同期许多外国品牌在中国的销售仍然疲弱。

报告提到，上调21财年增长指引，虽然只是安踏主品牌，但基于良好的增长势头，该行对所有其他品牌都保持乐观。管理层将21财年安踏的零售销售增长指引提升至20%以上（从15%左右），而维持FILA为30%以上（但该行对它在21财年2季度的最终数字表示乐观）。安踏销售增长是受惠于：1）新疆棉花事件；2）新品牌大使（王一博）的引入。

此外，新的高端产品系列“国旗”表现不错，尽管有着更高的标价（例如运动鞋/T恤的价格为~500人民币/~300人民币），像王一博代言的相关产品在很短的时间内就被抢购一空。安踏品牌未来2-3年的新计划亦将会稍后在2021年7月的投资者日公布。Descente的销售也很强劲，源自于：1）更多全新和升级的产品，2）更多适合女性消费者的产品和3）CRM系统的升级。Amer的表现也好于预期（与20财年上半年相亏损大概率减少），得益于核心品牌在中国的顺利发展和扩张。

该行将公司2021-23财年净利润预测上调5%/4%/4%，受惠于：1）所有品牌的更快增长，2）更好的零售折扣，3）更高的经营杠杆。考虑到2020-23财年净利润年复合增长率为35%，当前估值相当于36倍22财年预测市盈率，相当吸引。

责任编辑：李双双