雍禾医疗拟赴港上市：冲击植发第一股 2020年植发人均花费逾2.7万元

来源 ：面包财经

雍禾医疗集团有限公司（以下简称“雍禾医疗”或“公司”）于6月17日向港交所递交了上市申请，摩根士丹利、中金公司为联席保荐人。

雍禾医疗是一家一站式毛发医疗服务集团，主要提供植发和医疗养固服务。2018年至2020年，公司实现营收从9.34亿元上升至16.38亿元、归母净利润从0.54亿元上升至1.63亿元。2020年，共有50694名患者接受公司的植发医疗服务，人均开支达到27868元。

公司近三年的毛利率均在70%以上，但受较高的销售费用率等因素拖累，公司的净利率并不算高。

一站式毛发医疗服务集团 创始人和中信证券合计持股超八成

雍禾医疗是国内最大的专门从事一站式毛发医疗服务的医疗集团。截至最后实际可行日期，公司在国内50个城市经营51家医疗机构。

创始人张玉、Yonghe Hair Service、CYH为公司的共同控股股东。其中，张玉通过ZY Investment、予诺科技持有公司发行前42.66%的股份；Yonghe Hair Service、CYH持股比例均为21.59%。由于Yonghe Hair Service、CYH的背后分别是中信产业投资基金管理有限公司和中信证券国际有限公司。因此，中信证券股份有限公司合计持有雍禾医疗发行前43.18%的股份。

国家卫生健康委员会的调查显示，2020年中国的脱发人口超过2.50亿人。受益于经济发展、人均可支配收入上升以及消费习惯的变迁，国内毛发医疗服务市场快速增长。根据弗若斯特沙利文数据，2020年中国毛发医疗服务市场的规模为184亿元，预计未来还将以复合年增长率22.3%的速度增长，并于2030年市场规模上升至1381亿元。

毛发医疗服务市场具体可分为植发医疗服务和医疗养固服务两部分，前者为一种治疗脱发的手术治疗，后者融合医疗器械及药物等多种非手术治疗方式。数据显示，2020年国内植发医疗服务、医疗养固服务的市场规模分别为134亿元和50亿元。

由于公立医院较少开展植发业务，因此国内植发医疗服务市场主要由民营医疗机构所占据，其中包括连锁植发机构、单体植发机构以及美容机构的植发部门。2020年，雍禾医疗在国内植发医疗服务、医疗养固服务的市场份额分别为11%和5%。

图1：2016年至2020年中国植发医疗服务市场规模

2020年盈利1.63亿元 植发人均花费27868元

雍禾医疗提供三级根据医生经验及技能加以区分的植发医疗服务，其中普通级服务针对接受标准植发手术的患者，费用为2万元至3万元；优质级服务针对接受由院长、主任或副主任医师进行升级和定制化植发手术的患者，费用为3万元至5万元；贵宾级“雍享”服务针对接受由业内知名植发专家进行个性化植发手术的患者，价格为10万元。

2018年至2020年，雍禾医疗营业收入从9.34亿元上升至16.38亿元、归母净利润从0.54亿元上升至1.63亿元。

图2：2018年至2020年雍禾医疗营收、归母净利润

雍禾医疗营收增长受益于旗下医疗机构的扩张以及同店销售额的增长。数据显示，公司运营中医疗机构数目由2018年底30家上升至2020年底48家。公司2020年开设新建医疗机构11家，相比2018年和2019年有所加快。

伴随开设医疗机构数目的增加，公司2018年至2020年服务的患者总人数分别为35177人、49851人和91069人。其中，接受植发医疗服务的患者人数分别为35177人、43087人和50694人。2020年，每名植发患者的平均开支为27868元，相比2019年的27799元略微上升。

图3：2018年至2020年雍禾医疗运营中医疗机构数目、期内开设新建医疗机构数目

雍禾医疗2020年成熟院部（成立超过3年的医疗机构）实现同店销售11.97亿元，同比增长18.09%；发展期院部（成立1至3年的医疗机构）实现同店销售2.09亿元，同比增长32.67%。

销售费用拖累净利率 退款率小幅上升

从营收构成来看，雍禾医疗2020年来自于植发医疗服务、医疗养固服务、其他业务的营收分别为14.13亿元、2.13亿元和0.12亿元，营收占比分别为86.2%、13.0%和0.8%。

从近三年各业务营收占比变化来看，雍禾医疗的植发医疗服务营收占比持续下行，而医疗养固服务的营收占比从2019年1.2%快速上升至2020年13.0%。招股书显示，公司于2019年开始提供医疗养固服务，按照店中店模式在每家植发医疗机构建立史云逊医学健发中心。

图4：2018年至2020年雍禾医疗各业务营收占比变化

雍禾医疗的毛利率较为稳定，2018年至2020年分别为75.1%、72.6%和74.6%。但是，受销售费用及行政开支拖累，公司同期的净利率分别只有5.7%、2.9%和10.0%。其中，公司近三年的销售费用率均超过了45%。公司2020年的前五大供应商均为广告服务提供商。

图5：2018年至2020年雍禾医疗毛利率、费用率、净利润率

雍禾医疗2018年至2020年的退款率（植发手术退款金额除以植发手术收入计算）分别为0.33%、0.34%和0.38%，呈小幅上升趋势。公司于2021年1月上线植发险服务，如果患者在植发治疗后一年内毛囊存活率低于95%，保险将对因为治疗而产生的赔偿责任进行赔付，每起纠纷的赔付金额不超过2万元。

雍禾医疗本次上市所募资金将用于为在中国境内网络的现有植发医疗机构进行扩充和升级、投资于产品的进一步创新、投资于研发、整合行业资源以及营运资金及一般企业用途。

责任编辑：马婕