中泰国际：中国燃气给予增持评级 目标价30.00港元

业绩略逊预期，短期发展较为谨慎

2021年财年股东净利润同比上升14.0%

公司昨天公布略逊预期的2021年财年（年结：3月31日）业绩。股东净利润同比上升14.0%至104.8亿元（港币，同下），相比我们及市场预测的107.0亿元及108.9亿元，分别低出2.1%及3.8%。城市与乡镇燃气销量同比增长19.6%，优于预期，主要由于工商业需求恢复。虽然如此，新增天然气居民用户数目同比下跌7.0%至505万，少于预计，因为新增乡镇气代煤用户同比下跌37.4%。另一方面，公司毛利率同比下跌2.8个百分点至25.9%，低于预期，因为城市项目平均毛差（人民币/立方米）仅由2020年财年的0.605上升至2021年财年的0.61。

相对谨慎的2022年财年公司指引

公司定下相对谨慎的2022年财年目标，其中包括：（一）城市与乡镇燃气销量同比增长15-20%；（二）新增居民用户数目（城乡燃气及LPG微管网）为500万。目标运营增长比率仅与2021年财年实际增长持平。这反映出乡镇气代煤业务增长的挑战，也难免导致市场联想到爆炸事故的间接影响的可能。

下调盈利预测及目标价，维持“增持”评级

基于上述因素，我们分别下调2022-23年财年股东净利润预测3.8%及4.1%。我们也提升估值模型中的风险溢价假设。我们相应将贴现现金流（DCF）分析推算的目标价由34.40港元下调至30.00港元，这对应13.4倍2022 年财年市盈率及18.6%上升空间。维持“增持”评级。

风险提示：（一）项目开发延误；（二）天然气供应紧张；（三）天然气接驳费大幅下降。

责任编辑：李双双