中药板块再迎涨停潮：广誉远连续大涨 能成为下一个“药茅”吗？

投资研报

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原标题：中药板块再迎涨停潮 广誉远连续大涨 能成为下一个“药茅”吗

7月1日，中药板块异动拉升，据同花顺数据，68只中药概念股中63只上涨，康缘药业、广誉远、马应龙、中恒集团、江中药业、华神科技、紫鑫药业、吉药控股（维权）（涨幅20.11%）涨停，维康药业、新光药业、陇神戎发涨幅超13%。其中广誉远4个交易日已经收获3个涨停。

据报道，三部门近日联合发布了《关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见》，其中提到，进一步加强综合医院中医药工作、促进综合医院中西医协同发展，既有利于提升综合医院整体服务能力和运行效率，也有利于提升中医药服务可及性和可得性，更有利于推动中医药传承创新发展、更好地满足广大人民群众日益增长的医疗健康需求。

业绩不佳、毛利率下滑、经营现金流净额连续为负，广誉远股价连续大涨

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广誉远为中华老字号之一。根据2020年年报，其核心产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸的制作技艺先后入选国家级非物质文化遗产名录，牛黄清心丸的制作技艺则被列入山西省非物质文化遗产名录。其中，龟龄集与定坤丹均为国家保密品种。

据其年报披露，龟龄集具有强身补脑，固肾补气，增进食欲功效；用于肾亏阳弱，记忆减退，夜梦精溢，腰酸腿软，气虚咳嗽，五更溏泻，食欲不振；滋补气血，调经舒郁。定坤丹用于气血两虚、气滞血瘀所致的月经不调、行经腹痛、崩漏下血、赤白带下、血晕血脱、产后诸虚、骨蒸潮热。

不过，从业绩看，公司的营收和净利润已经连续两年（2019年和2020年）下滑，且2019年和2020年净利润下滑幅度均超过60%，分别为65.23%和75.40%。今年一季度其营收和净利润再度双双下滑，归母净利润下滑81.25%。从数据看，其净利润下滑幅度呈恶化趋势。

同时，其应收账款余额有较大跃升，由2017年的7.354亿增长到了2020年末的15.60亿。而其经营活动产生的现金流量净额连续多年为负。

去年，为加速终端动销，确保产品终端市场占有率的稳步提升，公司持续加强与各地知名医药连锁合作，实现终端网络的深度渗透，同时加大广告投入配合终端市场的营销活动，使得当期销售费用率较上年同期有所上升。

不过，公司营收规模2020年及今年一季度同比继续下滑，这或意味着砸钱加大营销力度效果有限。

从盈利能力看，与此同时，公司综合毛利率已从前几年的逾80%，下滑到了70%左右，今年一季度为69.42%。

其在年报中披露，公司产品原材料价格上涨，致使公司产品毛利率整体处于下降趋势，再加之毛利较低的安宫牛黄丸、牛黄清心丸系列产品销售占比创出新高，达到42.15%，公司整体产品销售结构比重发生较大变化，综合使得报告期内毛利率下降6.54个百分点。

虽然业绩并未有好转迹象，不过近日其股价却出现了异动，四个交易日收获三个涨停。据广誉远近日发布的公告，公司股票价格于2021年6月25日、6月28日、6月29日连续三个交易日内收盘涨幅偏离值累计超过20%。7月1日广誉远再度涨停。

对此，其公告称，截至本公告披露日，公司控股股东西安东盛集团有限公司（以下简称“东盛集团”）拟向晋创投资过户抵偿31，508，968 股股份及公司控制权变更事宜已经获得了晋创投资控股股东山西省国有资本运营有限公司（以下简称“山西国运”）的批复，相关过户事宜尚需在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理股份过户登记相关手续，该事项能否最终完成尚存在一定的不确定性。

本次权益变动完成后，上市公司控股股东将变更为晋创投资，实际控制人将变更为山西省人民政府国有资产监督管理委员会。那么，控制权拟变更是否是公司股价的催化剂？

广誉远能走多远？

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代表性中药上市公司2019年营收和归母净利润（单位：元）

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以上为中国中药上市企业利润榜十三强，可以看出，片仔癀在中药代表性上市公司中营收和净利润规模属于垫底。

上述很多代表性中药企业都有自己的绝活，即核心竞争力。投资者布局中药概念股要考虑的几大维度。

第一是产品力，产品确实好用，不用靠大量销售费用拉动。与同行相比，广誉远产品力优势不明显，2020年，广誉远销售费用占营业收入比例为52.65%，而片仔癀为9.14%，虽然加大了营销力度，广誉远去年营收仍同比下滑。

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第二是研发优势及工艺护城河。广誉远研发投入占营业收入的比重为4.30%，略高于同行业平均水平。

据年报披露，广誉远核心优势来自于独特的古法炮制工艺，经过严苛雕琢，总结出炒、蒸、煮、熏、爆、日晒夜露、烧炭法、火燔法、土埋法、水润法、升炼法等诸多的特有炮制工艺，尤其是陈醋炮制、土炒白术以及地黄九蒸九晒等传统而又独特的古法炮制工艺，是公司的核心竞争力之一。同时，公司利用现代技术手段，对中药传统炮制理论、方法、原理等方面进行了大量的研究，并将研究成果运用到实际生产当中，为传统中药技艺设定了关键工艺的控制点和控制参数，建立了相关工艺规程、操作SOP和内控标准，实现了生产全过程的GMP管理，真正做到了传统工艺的规范法和标准化生产。

第三是相对完整的产业链体系，控制质量和成本。除了外采，如果有自己的药材种植或养殖基地，可以控制质量和成本。据悉，为合理控制成本，广誉远在价格低点对鹿茸、雀脑、西红花、阿胶、三七等原材料增加采购，并通过基地合建、产地合作加工等方式有效缓解了原材料价格上涨带给公司的压力。

第四是医药商业体系完善。广誉远自产药品均采用买断销售方式进行销售，下游客户包括医药批发经销商、连锁药店、国药堂等，目前采用的销售模式具体可细分为三种销售模式，包括协作经销模式、代理销售模式和经销模式。不过其也披露，其代理销售模式存在应收款账期较长，代理业务收入存在不稳定因素。

从估值看，广誉远动态市盈率为1023.28倍，而经过大涨后的片仔癀为121.82倍，云南白药为50.09倍，九芝堂为21.18倍，同仁堂为44.75倍，马应龙为29.20倍，白云山为8.88倍。从市销率看，广誉远为27.84倍，略低于片仔癀的34.40倍，不过，高于其他同行。

综合产品力、业绩、盈利能力变动、估值等因素分析，股价大涨的广誉远到底能走多远仍需打个问号。

综编 岳彩周 校对 李世辉

责任编辑：张熠