中信证券：雅迪控股重申买入评级 目标价40港元

中信证券发布研究报告，雅迪控股（01585）作为行业龙头，销量、核心盈利指标增速均显著跑赢行业，份额、业绩提升已进入加速上升通道，对公司提前实现战略目标充满期待，维持2021-23年EPS预测0.45/0.63/0.77元，当前价对应PE为30/21/17倍，按2020年25倍PE对应市值1000亿人民币，维持目标价40港元，重申“买入”评级

报告中称，监管助力新国标推进，龙头份额加速集中。一方面，“一车一票”与“电动车不上楼”等严格规定相继落地，在生产和使用端限制非国标车，为加速推进新国标创造充分的管理空间。另一方面，行业总空间与集中度的同步提升增强了龙头企业盈利能力，允许其加大研发投入升级产品，推动行业提升并与尾部企业拉开差距，带来新一轮行业集中度提升，形成良性循环。加之各地新国标过渡期开始进入到期阶段，共同利好龙头企业，公司受益显著。

该行表示，公司渠道扩张加速，积极布局下沉市场。2020年公司在门店快速扩张的情况下，得益于疫情后的快速响应、前期积淀的品牌力和丰富产品线厚积薄发，保持了店效的上升。2020年公司门店17000家，同比增长41.7%；公司通过加强终端销售管控，增加店面监督员，增强销售人员培训，2020年单店销量635辆，同比提升25.1%；单店收入114万元，同比提升14.2%。在此基础上，公司2021年门店扩张再提速，随着行业内尾部公司的不断出清，三四线城市的电动两轮车供给出现空白，公司抓住机遇，积极布局三四线城市乃至乡村地区：上半年新建门店超5000家，助力巩固龙头优势。

报告提到，公司产品线丰富布局高端化，冠能冠智销量提升驱动ASP提高。自2020年8月冠能系列问世，公司不断推出高端产品，完善单价4k+产品线，于2021年3月推出冠能冠智2.0系列，冠智主打智能，配备智能芯锂等设备，冠能主打续航，搭配第三代石墨烯电池等，价格远高于公司此前整体ASP；公司预计于7月8号推出高端子品牌VFLY系列产品，进一步渗透高端市场。随着公司新产品不断问世，冠能冠智系列销量占比不断提升，高端市场渗透率加速提升，公司ASP有望进一步提高、同时带动盈利能力上升。

中信证券称，超标车替换、共享电单车等新业态的快速发展带来国内市场新增量；欧美日电踏车替换脚踏自行车+东南亚摩托车“油换电”等海外市场的巨大长期空间，预计也将持续拓宽国内电动两轮车企业发展空间；“新国标”、“电动车不上楼”、一车一票制实行等因素加速行业格局优化，公司作为业内龙头预计将首先受益。通过向下门店扩张和高端产品继续丰富，公司增长潜力得到进一步挖掘。该行认为，公司估值体系将实现OEM制造商向品牌商的切换，近年的高业绩成长预计将快速消化估值，按照2000万销量、200元单车净利润水平，有望在2025年锁定约40亿元业绩水平。

责任编辑：李双双