中信证券：小米集团维持买入评级 目标价36港元

中信证券发布研究报告称，展望全年，预期小米（01810）智能手机出货量有望接近2亿台，IoT的产品创新和升级将推动持续增长，用户数的累积效应也将帮助互联网业务增速逐季提升，公司全年盈利弹性依然较大，盈利可能超预期，维持“买入”评级，目标价36港元。

报告中称，公司先后颁布两项股份奖励计划，为公司未来发展注入新动能。2021年7月2日，公司宣布向3904名员工，总计授予7023.2万股的股票，授予对象包括公司优秀青年工程师、应届生和团队核心岗位的优秀员工、以及年度技术大奖的优秀工程师。该项奖励售出日的股份收盘价为26.2港元，股票合计价值为18.4亿港元，平均每人为47万港元，奖励将分五年解锁。

而后于7月5日，公司向122名选定参与者，总计授予1.2亿股的股票，授予对象包括公司技术专家、中高层管理者和新十年创业计划入选人士。该项奖励售出日的股份收盘价为25.95港元，股票合计价值为31亿港元，平均每人为2545万港元，奖励将分8年解锁。通过对青年工程师以及核心骨干的股权激励，大大提升公司对人才的激励和吸引力，为公司未来十年注入长久的创新动能，将有助于全面提升公司的综合竞争力。

中信证券称，智能手机方面，产品组合竞争力提升、渠道完善推动手机销量继续增长，国内促销对整体毛利率影响有限。1）产品组合方面：公司智能手机产品组合进一步优化，形成Redmi 9A/9、Note 10系列、K40系列和小米11青春版、小米11系列、MIX FOLD等14款机型组合，价格覆盖499元-12999元，且整体价格带上移。

2）在国内线上市场，根据熵减科技的数据，小米4-5月份在京东和天猫渠道合计出货量351.9万台，同比增长79.2%，显著领先于OPPO（+41.2%）、Vivo（+20.7%）、苹果（+27.2%）增速水平。618期间，公司手机品类包揽全平台安卓手机品牌销量第一，获得京东/天猫4000-5000元价位段安卓手机销量第一。

3）在国内线下市场，截至4月30日，公司在内地的零售店总数突破5500家，较2020年底新增超2300家。目前，公司在主要地级市的门店覆盖率已经超过90%，但是门店密度仍有较大提升空间，在县城的覆盖率刚刚超过50%，而国内智能手机线下销量占比70%，其中55%在城市、45%在县乡，公司线下渠道的迅速补齐，有望助力整体份额的持续提升。同时，618期间线上线下的同样定价和折扣有望帮助新开线下店更快立足，并打响知名度。根据Countpoint统计，6月份的前三周，小米在国内市场的份额为20%，同比增加10pcts，较OPPO、Vivo的份额差距由4pct缩小至1pct、3pct。

4）对于海外运营商渠道，根据IDC数据，公司21Q1海外运营商渠道出货量（除印度）超过400万台，占小米海外出货量比例的11.9%，较2019Q1的4.4%提升显著。整体来看，近年来运营商渠道占海外市场（除印度）总出货量的份额稳定在35%左右，仍然显著高于小米当前的运营商渠道占比。该行认为，运营商渠道的持续快速渗透将成为海外市场后续成长的重要支撑。综上所述，该行认为公司智能手机出货量将环比继续增长，Q2出货量预计将达到5000万台以上。同时，考虑到618促销仅限于中国大陆地区，该行认为促销活动对Q2的整体的毛利影响相对有限。

该行表示，AIoT方面，产品创新和升级持续推进，竞争优势依然稳固。新品方面，公司4月发布小米第二代AI音箱，5月发布小米降噪耳机FlipBuds Pro、小米笔记本Pro 15锐龙版、米家扫地机器人2C、RedmiBook Pro 15锐龙版、Redmi降噪耳机AirDots 3 Pro，6月继续发布米家新风空调大1P、黑鲨冰封制冷背夹2 磁吸版、小米全自动智能门锁Pro、小米笔记本Pro X 15等。618期间，公司电视品类包揽全平台销量/销额第一，新风空调品类包揽全平台销量/销额，智能手环、小米盒子、智能门锁、WIFI 6路由器等AIoT品类包揽全平台158项第一。

同时，对于市场上普遍担忧的来自涂鸦智能和华为鸿蒙的威胁，该行认为，华为鸿蒙&涂鸦和小米本质上是从属于两种不同的生态，华为鸿蒙&涂鸦类似于安卓的开放生态，赋能不同品牌及客户，助力其实现设备的智能化和网联化；而小米则更加贴近于苹果相对封闭的生态，着力于销售生态链中的设备，而不是对其他品牌进行赋能，两种生态并不会形成直接竞争。该行预期，伴随着公司产品创新升级、品牌影响力提升和线下渠道完善，IoT业务有望维持快速增长。

报告提到，互联网方面，MAU有望逐季提升，高端化助推ARPU增长。根据canalys，2021年1月-4月，米11/Pro/Ultra的全球销量突破300万台；小米在中国大陆地区4000-6000元的安卓手机中的份额，由20Q1的5.5%提升至21Q1的16.1% ，高端化机型的快速渗透有望助推互联网业务ARPU明显抬升。

MAU方面，2021Q1公司国内MIUI MAU达到1.19亿，环比增加770万、同比增加710万，国内手机销量增长开始传导到月活跃用户量的增长，有望推动互联网服务收入增速的持续回升。此外，公司在欧洲的用户快速增长，西欧的MIUI MAU同比增长95.5%，21Q1实现海外互联网收入9亿元，同比增50%，在互联网收入中的占比达到13.8%。

同时，参考主要互联网公司一季度业绩以及指引，该行判断，在线广告2021年有望在经济复苏以及基数效应带动下实现20%以上的同比增长，小米也将因此受益。该行预期，基于经济和广告市场的恢复、公司的国内和欧洲用户的持续增长、高端化的持续推进，互联网业务的增速有望逐季回升。

中信证券认为，小米先后发布面向青年工程师、核心骨干的两项股份奖励计划，加强对人才的激励，为公司未来十年的发展注入新动能。而基于公司智能手机产品组合竞争力的提升、在国内线上市场的持续引领和线下渠道的持续完善，以及海外运营商渠道的快速拓展，该行预计公司Q2出货量将达到5000万台以上。同时，618促销活动仅限于内地，对公司毛利率影响整体有限。

责任编辑：李双双