中信证券：小米集团-W维持买入评级 目标价36港元

中信证券发布研究报告称，维持小米集团-W（01810）“买入”评级，看好公司的“手机×AIoT”的长期战略，结合未来3年31%左右的利润复合增速预测，给予2022年31倍的综合PE，对应目标价36港元。

中信证券主要观点如下：

智能手机：小米首次成为全球第二大智能手机厂商，国内促销对整体毛利率影响有限。

据数据显示，2021Q2，小米全球智能手机出货量5，280万台（+83%），以17%的份额首次位居全球第二。分地区来看：

1）在中国市场，小米在市场大盘同比缩小17%的背景下，出货量仍同比增长35%至1260万，国内市场份额同比提升7pcts至17%。618期间，公司手机品类包揽全平台安卓手机品牌销量第一，获得京东/天猫4000-5000元价位段安卓手机销量第一。

2）在印度市场，由于疫情抑制了需求，印度市场的智能手机出货量在2021年第二季度环比下降13%至3240万台。小米出货量达950万台，环比仅下降9.5%，占29%的份额，连续16个季度排名第一。

3）在全球其他市场，据数据显示，小米在拉美、非洲和西欧市场的出货量分别增长超过300%、150%和50%。综上所述，该行预计公司Q2智能手机收入增速将与出货量增速相仿；利润方面，由于大陆地区的部分促销活动，预期Q2毛利率将维持相对稳定，环比Q1略有下降，整体盈利环比Q1规模相当。

AIoT：产品创新和升级持续推进，海外市场持续高速增长。

新品方面，公司4月发布了小米第二代AI音箱，5月发布了小米降噪耳机FlipBudsPro、小米笔记本Pro15锐龙版、米家扫地机器人2C、RedmiBookPro15锐龙版、Redmi降噪耳机AirDots3Pro，6月继续发布了米家新风空调大1P、黑鲨冰封制冷背夹2磁吸版、小米全自动智能门锁Pro、小米笔记本ProX15等。

618期间，公司电视品类包揽全平台销量/销额第一，新风空调品类包揽全平台销量/销额，智能手环、小米盒子、智能门锁、WIFI6路由器等AIoT品类包揽全平台158项第一。同时，境外市场滑板车、空气净化器、小米盒子等IoT产品继续畅销，预计仍将延续高速增长。

综上，该行预期，在疫情后经济持续复苏的背景下，伴随着公司产品创新升级、品牌影响力提升和境外市场拓展，IoT业务有望维持快速增长。

互联网：MAU有望逐季提升，高端化助推ARPU增长。

据数据显示，2021年1月-4月，米11/Pro/Ultra的全球销量突破300万台；小米在中国大陆地区4000-6000元的安卓手机中的份额，由20Q1的5.5%提升至21Q1的16.1%，而在“618”期间公司中高端手机亦表现较好，高端化机型的快速渗透有望助推互联网业务ARPU明显抬升。MAU方面，2021Q1公司国内MIUIMAU达到1.19亿，环比增加770万、同比增加710万，预期Q2有望继续保持同环比增长，推动互联网服务收入增速的持续回升。此外，Q2公司在欧洲、拉美等市场出货量继续快速增长，亦将推动海外互联网收入占比持续提升。

同时，参考主要互联网公司一季度业绩以及指引，该行判断，在线广告2021年有望在经济复苏以及基数效应带动下实现20%以上的同比增长，小米亦将因此受益。该行预期，基于经济和广告市场的恢复、公司的国内和欧洲用户的持续增长、高端化的持续推进，互联网业务的增速有望逐季回升。

基于公司智能手机产品组合竞争力的提升、在国内线上市场的持续引领和线下渠道的持续完善以及海外运营商渠道的快速拓展，Q2小米全球智能手机出货量近5，280万台（+83%）。同时，由于大陆地区的部分促销活动，预期Q2毛利率将维持相对稳定，环比Q1略有下降，整体盈利环比Q1规模相当。

展望全年，小米智能手机出货量仍维持接近2亿台的判断，IoT的产品创新和升级将推动持续增长，用户数的累积效应亦将帮助互联网业务增速逐季提升。

风险因素：国内智能手机竞争进一步加剧的风险；线下渠道销量增长不达预期以及库存积压的风险；高端手机销量不达预期的风险；智能家居渗透率提升不达预期的风险；海外AIoT增长不及预期的风险；AIoT网络安全性出现恶性事故的风险；海外数据和隐私政策监管等风险；广告业务不及预期的风险；金融科技业务恢复不达预期的风险；增发或高管减持导致市场情绪大幅波动的风险等；股权激励计划进展/效果不及预期。

责任编辑：李双双