交银国际：宝胜国际维持买入评级 目标价2.70港元

宝胜国际2021 年上半年业绩好于预期：销售额在去年的低基数上同比增长 11%，净利润率则大涨至 4.9%（去年同期为 0.1%）。与 19 年上半年相比，销售额持平（-2%），但净利润高出 49%，增长相当理想。8 月初销售疲弱，与 7 月相似，继续低于 2019 年水平。管理层希望 8 月下旬的开学季有助带动销售回暖。

管理层下调全年销售指引，经营利润率指引维持 7%：管理层将 2021 年的销售指引下调至与 2019 年相比持平至增长低单位数，与 2020 年相比则增长中至高单位数。但经营利润率指引保持不变。

上半年强劲的利润率能否持续？部分可以。我们认为宝胜的利润率改善部分是结构性，部分是暂时性的。2 季度毛利率达到 38.4%，主要得益于1）品牌支持；2）返利预订时滞；3）零售折扣受控；4）库存效率提升；5）售罄率改善，从 50%+增加至 60%+。下调每股盈利预测，将目标价从 2.9 港元下调至 2.7 港元，仍基于 8 倍2022 年市盈率：由于销售下滑时间超过预期，我们将 2021-23 年每股盈利预测下调 4-6%，但仍对耐克/阿迪达斯在中国的长期前景充满信心，并预计销售始终会恢复。基于销售反弹潜力、长期利润率提升和低估值，我们维持买入评级。目标价2.70港元。

责任编辑：李双双