光大海外：联想集团维持买入评级 目标价12港元

光大海外发布研究报告称，鉴于非个人电脑业务强劲增长势头，以及公司加速智能化转型驱动高利润率方案服务业务占比提升，分别上调联想集团（00992）2022/23财年净利润预测约17%/8%至14.15亿/15.18亿美元，新增2024财年净利润预测为16.27亿美元。参考港股硬件销售可比公司21年（对应公司22财年）7-27倍估值，台股PC同业6-8倍估值，考虑到公司PC出货量增速高于同业，叠加智能化转型前景向好有助估值抬升，给予其22财年13倍PE，维持目标价12港币，维持“买入”评级。

联想集团（00992）FY22Q1收入169.29亿美元，同比上升26.8%，主要由于个人电脑和智能设备业务录得强劲增长。毛利率16.7%，同比上升1.4个百分点，主要由于个人电脑和智能手机ASP提升；得益于高利润率的方案服务业务高速增长、智能手机业务盈利大幅攀升、叠加基础设施方案业务亏损大幅收窄，归母净利润同比大幅上升119%至4.66亿美元，超出彭博一致预期的3.48亿美元约34%，对应归母净利率为2.8%，同比上升1.2个百分点。

量价齐升驱动个人电脑业务强劲增长，非个人电脑业务营收占比提升驱动多元化增长。

个人电脑和智能设备业务收入146.66亿美元，同比上升27.7%，税前溢利率同比上升0.8个百分点至7.5%。分拆来看，个人电脑业务收入同比上升22.7%，收入占比82%，主要由于企业支出回暖带来商用PC强劲增长，以及消费PC游戏本、轻薄本和Yoga系列等高端产品需求旺盛驱动个人电脑业务量价齐升。伴随海外政府教育类Chromebook采购需求逐渐衰减，2021年下半年消费PC需求或有所减弱，但鉴于国内商用PC换机需求复苏，叠加海外新一轮商用PC换机需求启动，商用PC迎来换机潮，2022财年公司PC出货量有望实现双位数增长。

非个人电脑业务方面，收入同比上升57%，收入占比18%，占比环比有所提升。其中，智能手机业务收入同比上升64%，主要由于美国和欧洲市场份额大幅增长，份额提升+产品组合优化下，智能手机业务实现税前溢利8700万美元，环比大幅上升，且连续4个季度实现盈利增长。

基础设施方案业务产品竞争力持续加强，亏损大幅收窄。

基础设施方案业务收入18.35亿美元，同比上升14.3%，税前亏损分别同比/环比收窄4700万/1900万美元至1100万美元，剔除每季约2900万美金IBM X86服务器专利摊销，现金流层面实现盈利，主要由于云服务IT基础设施业务客户结构多元、产品结构优化驱动项目利润率提升，叠加中小型企业IT基础设施业务践行4S战略下，高利润率的存储、软件定义、服务和软件渗透率提升。根据Gartner数据，2021年全球公有云服务终端用户支出预计同比上升23.1%，总额达3，323亿美元。疫情加速全球数字化转型背景下，公司不断补齐技术短板、推出服务器+存储方案及中国区本土化方案，向智能行业垂直解决方案提供商转型，有望驱动基础设施方案业务持续稳健增长，伴随产品竞争力持续加强，税前亏损具备进一步收窄空间。

高利润率方案服务业务高速增长改善盈利能力。

方案服务业务收入11.84亿美元，同比上升37.6%，其中支持服务、运营服务、智能解决方案收入分别同比上升24%/64%/56%；税前溢利同比大幅上升51%至2.64亿美元，对应税前溢利率为22.3%。伴随支持服务渗透率提升，运营服务凭借完善服务闭环获取更多标案，以及数字化背景下智能解决方案项目增加，高利润率方案服务业务有望高速增长，从而改善盈利能力。

责任编辑：李双双