国元国际：粵丰环保维持买入评级 目标价4.36港元

国补新政好于预期，影响正面： 首先，在存量项目方面，根据国家发改委文件，预期2020年3月31日前列入 专项规划的垃圾焚烧项目，或将继续享受一定的可再生能源电价补助；其 次，在增量项目方面，明确2020年1月20日后并网发电的生活垃圾焚烧发电 项目为新增项目，按照以收定支的原则，通过可再生能源发展基金继续予 以支持。根据《2020年中央本级政府性基金支出预算表》，2020年可再生 能源电价附加收入安排的支出预算数为838.65亿元，比2019年执行数增加 60.55亿元，增长7.8%，其中生物质能发电补助53.41亿元，较2019年执行数 34.86亿元增长53.21%，预期未来补贴回款将明显加快。

公司项目稳步推进： 公司2019年新增项目的每日城市生活垃圾处理能力达13，350吨，目前公司有 13个项目在运营中，17个项目正在建设或规划，公司营运中、已确认及已 公布的每日城市生活垃圾总处理能力达到45，640吨，其中广东省每日城市生 活垃圾总处理能力21，990吨，占比48.2%。目前公司已投产项目日处理量达 到16，840吨，预期2020年底将达到24，640~25，940吨。

公司未来持续性运营收入和利润占比不断提升： 在公司2019年收入构成中，售电及垃圾处理收入占比44.5%，BOT建设收入占 比51%，BOT财务以及环卫收入占比4.5%；在公司2019年毛利构成中，售电 及垃圾处理运营占比66.1%，BOT建设服务占比26.5%，BOT财务以及环卫服 务占比7.4%。预期随着公司在建及规划中的项目陆续投产，公司运营项目 基数的快速增长将带来持续性售电和垃圾处理收入和利润占比不断提升。

维持“买入”评级，目标价 4.36 港元： 基于公司项目的稳步推进和陆续投产，预期公司未来业绩将稳步增长。我们更 新公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为 0.43/0.53/0.63港元，调整目标 价至4.36港元，对应 2020/2021年10/8倍PE，维持买入评级。

责任编辑：李双双