高瓴减持！爱尔眼科三季报这些信息值得关注

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随着眼科连锁医疗机构爱尔眼科（300015．SZ）公布三季报，机构最新持仓情况也揭晓。高瓴资本管理有限公司-HCM中国基金和张坤管理的易方达蓝筹精选精选混合型基金已退出了前十大股东，“医药女神”葛兰掌舵的中欧医疗健康混合型基金则选择逆势大举加仓。

今年第三季度，爱尔眼科收入42．48亿元，同比减少3．48%；归母净利润和扣非后归母净利润分别为8．88亿元和9．48亿元，同比分别微增2．05%和减少5．38%。前三季度，爱尔眼科收入115．96亿元，同比增加35．38%；归母净利润20．03亿元，同比增加29．59%。

并购驱动

对于第三季度收入意外负增长，爱尔眼科表示，湖南、湖北、广东、四川、重庆等多省市地区疫情反复，对当地医院的业务开展造成较大影响。

抛开疫情这类不可控因素，爱尔眼科第三季度业绩仍较2019年同期实现42．41%的增长。但令投资者担忧的是，这部分增长很大程度上来自经营规模增长，即通过不断收购医院来实现收入增长。

2020年1—9月，爱尔眼科收购了天津中视信、奥理德视光、宣城眼科、万州爱瑞、开州爱瑞等医院股权，成为当期业绩增长主要原因之一。2020年，爱尔眼科收购医院总数超过30家，投资总金额达20．49亿元，其中仅天津中视信投资金额就达12．96亿元。

2021年以来，爱尔眼科3次发布收购公告。6月，爱尔眼科宣布收购丹东爱尔、临沂爱尔和万州爱尔部分股权，对价约1．37亿元；8月，爱尔眼科宣布收购日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔和枣阳爱尔部分股权，对价约3．27亿元；9月，爱尔眼科宣布收购鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔和秦皇岛爱尔部分股权，对价约2．79亿元。

值得注意的是，爱尔眼科最近两次收购，对手方均为南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心（有限合伙）（下称南京爱尔安星）。天眼查APP显示，爱尔眼科通过全资子公司山南智联医疗信息科技有限公司间接持有南京爱尔安星19%的股份。

过去，爱尔眼科就是通过体外孵化、收购兼并的途径来实现上市主体业绩稳健增长。界面新闻研究部注意到，南京爱尔安星旗下运营秦皇岛、马鞍山、绥化、桂平等地带有“爱尔”字眼的眼科医院就多达35家。

爱尔眼科的收购大戏还能持续多久？

高估值难维持

爱尔眼科2009年上市之初，旗下医院总数量仅19家。2014年以后，公司通过引入产业基金加速扩张，平均每年并购医院超过30家。

支撑收购的要诀是融资。

3月26日，爱尔眼科发布公告计划不超过35名特定投资者发行股票，募集不超过36.5亿元。根据安排，其中27．59亿元将用于重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建等，8．91医院用于补充流动资金。

这次定增募资规模远超1年之前的那次。2020年6月，爱尔眼科向特定投资者非公开发行股份1677．77万股，募资总额7．10亿元。此外，爱尔眼科2017年非公开发行6232．87万股，募资总额17．20亿元。

值得注意的是，高瓴资本恰是通过2017年定增介入爱尔眼科，持股比例达2．58%，列第六大股东。最新三季报显示，高瓴资本已经退出公司十大股东。此外，千亿顶流易方达张坤也大举撤退，不再上榜前十大流通股东。

事实上，接连并购也带来了商誉风险。商誉归属于资产负债表非流动资产项内，一旦发生减值，则可能对公司业绩产生冲击。

4月23日，爱尔眼科就曾发布计提资产减值准备及资产核销的公告，减值准备计提总金额达4．51亿元，其中商誉减值3．55亿元。在累计商誉减值准备金额达到7．88亿元之后，截至2020年12月31日，爱尔眼科商誉为38．78亿元。

到了今年第三季度，爱尔眼科商誉总额进一步增至41．26亿元。

2019年以来，爱尔眼科估值不断抬升，动态市盈率甚至超过200倍，过去5年估值中枢也超过100倍。在医院经营不确定性增加的当下，爱尔眼科持续高估难以维持。

责任编辑：何松琳