长城基金：房地产外部现金流仍不容乐观，关注国企地产债超调机会

9月房地产销售数据进一步下滑，30个大中城市高频销售数据9月当月同比增长-30.21%，销售数据明显弱于历史季节性，地产调控高压政策效果初步显现。受房地产融资监管等政策影响，土地成交面积增速大幅下降，9月100大中城市供给土地累计同比增长-18.62%，9月集中供地进一步减少，成交土地溢价率降低为2.79%。从最新数据来看，商品房销售、新开工面积等数据跌幅皆显著扩大，地产在偏严厉监管之下难见起色。

9月信用供给继续萎缩，房地产债净融资持续转负。房地产债总发行量达413亿，净融资额为-233亿。信托融资情况仍持续为负，信托净融资为-376亿元，知名房地产企业风险暴露以及利率上行的市场环境对房企融资造成较大的冲击，目前短期房地产融资政策有所变化，但实际情绪影响仍未消除，房地产外部现金流仍不容乐观。

9月央行连续两次开会要求维护地产市场健康发展，长期来看地产政策未有变化，但短期进一步收紧可能性下降，市场恐慌情绪仍未有好转迹象。

总体来看，我们认为民企地产债仍未到博弈时机，可重点关注国企地产债超调机会。

1、资金面

上周，央行每日开展2000亿逆回购操作，全周有3200亿逆回购到期，公开市场累计净投放6800亿。在央行流动性投放下，跨越资金面整体平稳，上周DR007运行在2.19-2.34%的范围，R001运行在1.58-2.27%的范围。

2、债券市场

存单：上周存单利率波动较小，3个月存单利率上行2bp至2.57%，1年期存单利率持平在2.80%

现券：上周债券市场整体平稳，在资金面呵护下，债券市场小幅下行。十年国债活跃券210009累计下行2bp，十年国开活跃券210210累计下行1.5bp。

3、可转债市场

上周中证转债指数上涨0.24%，涨幅高于中证全指（-0.61%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为3.82%，表现优于中平价券（-0.64%）和低平价券（-0.84%）。高评级券（评级为AA+及以上）的跌幅均值为0.32%，表现差于中评级券（上涨0.32%）和低评级券（上涨0.89%）。

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责任编辑：郭佳玮